机构投资者评论Institutional Investor Review：记录最杰出的投资人物与事件
文 | 龚贞 | 杜欣 | Emma
出品 | 机构投资者评论
陈东升、雷军、汪潮涌三位湖北人里，最推崇巴菲特的无疑是汪先生，但主业最像巴菲特的是陈东升的泰康（巴菲特公司主业为保险），但相比每股已经34.4万美金、市值已过5600亿美金的伯克希尔·哈撒韦A（纽交所，北京时间2020.02.06日晚开盘数字），陈东升的泰康还没上市；而雷军呢，在小米上市时，是身价最接近巴菲特的上市公司老板，他最少提巴菲特，却被广大股民戏称为：巴菲特·雷军。
楚商巴菲特
2015年第二届（2015年11月11日）楚商大会上，陈东升还在反复讲，楚商要向浙商学习，学习的目的就是要赶超；陶闯（PPTV创始人）在想，楚商里什么时候出个马云？汪潮涌感叹，湖北最初错失小米，而雷军那年没到场，小米才刚艰难完成一轮融资，还没上市，还在算着与格力董小姐的“赌局”。
4年后，就在一个多月前（2019年12月20日），武汉召开的第四届全球楚商大会上，陈东升、雷军、周鸿祎等等800多名楚商代表、知名企业家欢聚一堂，悉数亮相。马云盛赞湖北人能闯，人才优势明显；陈东升则鼓励企业家们从模仿创新走向自主创新；雷军则更实在，表态除了现在竣工的小米武汉总部，未来还要再建万人规模的研发总部。
图片来源：湖北日报；盛大的第四届楚商大会开幕式现场，嗯。
这场大会确实反应了几个问题：
1，湖北人能闯，实干，出企业家；除了陈东升雷军，中诚信毛振华、360周鸿祎、海康威视龚虹嘉、 PPTV陶闯、万得资讯陆风、居然之家汪林朋、软通动力刘天文、小鹏汽车何小鹏、九州通刘宝林、联影医疗薛敏...数不胜数。
2，自周朝分封以来，就把两湖（湖北湖南）称为“三苗之地”，湖北古时是大出人才的，远有爱国诗人屈原，神医李时珍，近有明朝神童张居正、熊廷弼。另外，湖北地平，水路交通均便利，有九省通衢之称。物流发达，自然意味着“动”，这也就难怪，为何当今怎么多的湖北成功企业家，都并非在楚地发的家。
3，比起湖北大把成功的企业家，知名的投资人反倒少些。目前最知名的几位，陈东升、雷军、龚虹嘉，似乎多少也都还与实业紧密挂着勾，包括晨兴的刘芹。
这么多战功赫赫的湖北人，为何大别山走出的汪潮涌，依旧特殊？
首先，汪先生开挂的人生上半场真的不能不说惊艳：15岁考上大学，20岁公派留美，拿到过金融博士候选人资格，又转身实战进入华尔街、标准普尔；不到30岁成为摩根斯坦利亚洲副总裁兼北京首代，在巴菲特第一次来访中国时，吃到首份免费的“巴菲特午餐”，34岁创办信中利，不到40，已被媒体称过“创投教父”。
再有，汪潮涌是第一批回国参与中国股权投资市场的绝对创投先锋。99年起家是与后来者华兴汉能易凯并肩的FA业务，但不知是否因为巴菲特的“神启”，隔年就迅速转型投资，和北极光类似，成为第一批由海归创办、独立品牌（非海外引入）的、本土化投资机构。
更重要一点，不同于北极光VC投资的专注，也不同于方风雷、胡祖六这样的典型PE在低调投资贯彻上的彻底，海归派的汪潮涌，似乎比他们”接地气”、行动快、也更“理想主义”些。
他相信中国会有纳斯达克，会有“资本市场经济特区”，也相信中国已经有了孕育伯克希尔·哈撒韦公司（巴菲特公司）的制度土壤和市场环境，于是在PE投资的海归派甚至是本土派里，他都往往更先行一步。先是2009年第一批试水人民币基金，随后在2015年登陆新三板，再赴A股借壳，终于，在2016年，和蕲春县老乡周鸿祎一样，成为一家上市公司的董事长。
如果说张磊用了15年时间，已经超越师傅David F. Swensen，成为“左手一级、右手二级”，用巨额长期资金寻找并“重构”市场价值的艺术家；那么汪潮涌则是用20年时间，因一顿午餐的缘分，从一位浪漫水手变为坚定的巴菲特信徒。
2019年12月31日，汪潮涌正式上任深圳惠程科技董事长，只身跳海，做企业。
越琢磨越有意思，陈东升、雷军、汪潮涌三位湖北人里，最推崇巴菲特的无疑是汪先生，但主业最像巴菲特的是陈东升的泰康（巴菲特公司主业为保险），但相比每股已经34.4万美金、市值已过5600亿美金的伯克希尔·哈撒韦A（纽交所，北京时间2020.02.06日晚开盘数字），陈东升的泰康还没上市；而雷军呢，在小米上市时，是身价最接近巴菲特的上市公司老板，他最少提巴菲特，却被广大股民戏称为：巴菲特·雷军。
那么问题来了，三个湖北人，谁更有机会成为“中国特色的巴菲特”呢？跳出湖北之外，在中国，谁又会是呢？
麋鹿：一位理想主义投资人的实业沉沦
泰康这两年，除了偶尔做个LP，投资基本聚焦在朋友圈和医养；雷军的战绩倒是亮丽，个人是天使居多，也更灵活，机构化投资则一手抓小米产业生态，一手也抓到不少好项目，囿于范围和阶段，AUM确实不高。
而喜欢航海的汪潮涌，在投资上，却像个浪漫主义诗人。
其实汪潮涌作为投资人的成绩单还是不错的，他曾抓住过第一波互联网红利，比如在信中利成立之初就买过搜狐，回报30多倍，也投过百度B轮，五年回报122倍；近些年和湖北老乡们的互动也多，投资了汪林朋的居然之家、毛振华的中诚信、陶闯的PPTV、喻华峰的本来生活等,累计30余家。
汪潮涌早年的投资从自有资金开始，随机而精致；从2002年投资成立“美帆会”，到2005年组织美洲杯帆船赛“中国之队”，再到几经资本腾挪07年丰厚退出的华谊兄弟，投资都更像他个人兴趣外闲云野鹤的作品。
美洲杯与奥运会、世界杯足球赛、世界一级方程式锦标赛（F1）并称“世界影响力最大四项传统赛事”，汪潮涌巨资打造“中国之队”，投资美洲杯帆船赛，也可看作是超越传统纯商业投资，将个人爱好、商业价值、社会效应多重叠加的良好愿望。而事实上，组织“中国之队”“第18人”待遇的过程，也正是汪潮涌结识华谊兄弟王中军、汇源果汁朱新礼、SOHO潘石屹、俏江南张兰等众多企业家，并启动合作的最佳船锚。
信中利2000年开始外币基金管理，管理过欧洲保时捷家族、阿迪达斯家族、瑞士Reichmuth银行、Glen-core等为股东的中瑞基金，2006年在英國伦敦发行了一只专注中国企业上市的开放式PE基金 Origo，投资者也包括摩根斯坦利、高盛、比利时主权基金、索罗斯基金、荷兰银行等。
要论汪潮涌本人，应该早已财务自由了。可创业十年后,环顾左右一看，同于99年创立的腾讯、携程已经上市（携程2003，腾讯2004），阿里巴巴体系已经诞生了支付宝（2004），易趣的邵亦波已经成功转身联合创立经纬中国（2008）；红杉已颇有名气，同创伟业、九鼎、也因登陆创业板的乐视、吉峰农机一战成名；而自己与巴菲特的相对位置，却因为06年段永平（步步高）和黄峥（拼多多）等62.01万美金、08年赵丹阳等211万美金一顿巴菲特午餐的天价，拉得渐行渐远...
2009年，信中利正式进入人民币基金领域。这个人民币基金起步点，也不能说不早，彼时红杉才刚刚募集完第一只人民币，IDG的人民币还在路上；张磊还在美国打工。从人民币基金和第一个项目东田造型开始，不惑之年的汪潮涌在规模化的路径上开始指数级加速。
尤其是15年挂牌三板之后，管理基金的数量更是突飞猛进，仅2016年一年内成立的人民币基金数量，就超过过往六年的总和。项目投资上，受益于逆势投资搜狐和华谊兄弟的经验，汪先生继续重注文娱和教育投资，同时扩充投资领域和投资节奏，开枝散叶。2015-2017短短3年内，信中利高速扩张投出近百个项目，从早期聚焦TMT，覆盖到高端智造、消费、健康、新能源等九大行业。
我们现在很难定义这份投资成绩单的成败，但似乎令他颇为着急的是，这位“以国际理念做中国投资”的巴菲特信徒，名下却实在缺少一个可计入行业史的明星项目。
有人说，强大的理性背后都是有强大的非理性驱动的。
汪潮涌曾经说过，“我不想把自己定位为三十年后还是个创投公司。”“我更看好巴菲特的模式。硅谷那么多创投公司，做的并不大，鲜有进全球市值前十名的。而巴菲特创造了几千亿美金市值的公司。”
我们完全有理由相信，新三板“海归创投第一股”，主动把自己推入资本市场，背景并未如九鼎要通过 “置换LP份额”缓解资金压力，而更多是汪潮涌对“中国特色巴菲特模式”的笃定，以及对长期资金的强烈信仰。
筹码：长期资金 vs PE上市
“夫物芸芸，各复归其根。归根曰静，静曰复命。复命曰常，知常曰明。”
— 老子《道德经》
（2017年5月，汪潮涌和深圳惠程致全体股东一封信，开篇）
深圳惠程本应是汪超涌的得意之作的。
按照计划，16年借壳深圳惠程应该是信中利获取长期资金、进行长期控股型投资的桥梁，也是信中利抵御基金到期循环的风险防护服，“就像伯克希尔公司近年来通过不断地收购低市盈率的企业来实现自身内在价值的提升”一样。
按照计划，信中利应该至少像黑石之后第二家登陆纽交所的KKR，成为中国市场PE上市公司前三甲。即便资本市场无法给出高溢价，也至少可通过更多元化的融资工具，调节PE投资缺乏的流动性。
赤裸裸把自己推入公众视野，每日面对指点和评判，已然反应了汪先生这一役的巨大决心。可自此后的一连串的打击，从借壳不通、到收购公司监管趋严、再至融资成本上升市场下行、账面浮亏数亿… 汪先生会不会仰天长叹：难道方向真错了吗？
其实，PE巨头上市并非稀奇，更谈不上不合理。
黑石集团（The Blackstone Group）创立于1985年，差不多20年后，黑石于2007年在纽交所挂牌上市，成为有史以来 第一家上市的PE，IPO募集资金76亿美元。
黑石的上市架构在美国PE行业大受欢迎，此后相继上市的KKR（纽交所）、凯雷（纳斯达克）也纷纷效仿。
IIR大致梳理，架构图如下。
其实，这个架构图，可以简单概括为两个有限合伙的嵌套。第一层，有限合伙的GP是管理层，LP是持有上市股份的公众投资者（22%）；下一层有限合伙的GP是第一层有限合伙（22%），LP是黑石的管理层和员工（78%）（第二层LP的份额虽然不能直接流通，但通过一定条件可等量转换为第一层LP的份额，从而上市流通）。
黑石也好，KKR凯雷也罢，上市的目的，无一不是希望获得更坚实的资本基础，更持续的资金能力。简单就2012年以后3家上市PE及巴菲特的伯克希尔·哈撒韦A做简单的对比，就会发现，这些全球顶级PE们虽然无法与具有更多实业色彩的老牌公司或高成长的互联网公司抗衡，但稳健的成长，还是得到了资本市场的印证。
上述任何一家PE，无一不是经历过大伤元气的失败投资的，而深圳惠程科技这个跌宕起伏的故事剧本，也还远没到结局。
”因为我把自己当成是企业的经营者,所以我成为优秀的投资人;因为我把自己当成投资人,所以我成为优秀的企业经营者。“这句经典的投资理念，恐怕是我们可以对于汪总抱有的最美好期待。
锐评：知卓资本 杜欣
“锐评”为IIR全新栏目，不定期诚邀优秀新生代投资人，针对各类行业热点、IIR深度问题，分享点评。
湖北这三位大佬和我们渊源很深。我们管理的武汉大学校友基金——珞珈天使基金中，陈东升和雷军均是武大杰出校友，也是基金LP；汪潮涌先生毕业于隔壁的华中科技大学，也是我清华经管的校友、80后VCer的前辈和导师。
事实上，于我们后来者，以上三位均是投资大家。
巴菲特是长期投资的杰出代表。我的个人理解中，长期，投资的是长周期的趋势，按社会进步的方向和消费者的变化，从10年到30年的时间轴，去判断一个产业趋势和一个具体标的。
泰康管理着天量规模的长期资产，但却坚持“有所不为”，这其实最令人钦佩。围绕医疗、健康、养老和消费这条主线进行长线投资，并不追逐所谓的短期热点。另外从他的演讲中也能发现他对此种打法的坚定和自信。
去年底，在珞珈天使基金内部LP大会“珈宴”上，陈先生说，“一个人不需要干太多的事情，选择一个长期正确的方向一直坚持走下去，走5年，10年，20年就成功了。珞珈要做的事，就是去发现这些优秀的创业者。”关注企业家精神，关注时代趋势，关注长期价值，这就是东升总。
小米和顺为资本是“顺势而为”产业生态模式的核心代表。
小米和小米生态的企业组成一支强大舰队，小米是旗舰，护卫舰、驱逐舰、补给舰分列左右上下，战斗力极强。这个舰群，过去几年高歌猛进的同时，不仅改写了智能硬件的格局和历史，也同样渗入到充电宝、运动手环、耳机、平衡车、插线板等系列领域。
这种铁锁连环的打法无疑放大了优势，所到之处战无不胜。但同时也并非全无弊端。项目彼此的依赖性较强，风险并没有很好的隔离，容易互相拖累。另外在证券化的过程中，国内资本市场也高度关注独立性，退出端会是一个风险，之前万魔声学的重组被否，就是一个例子。
而小米体系外的顺为，在小米生态中拥有优先的投资权力，又同时兼具一定的独立性，可以进退自如。他们的配合，在我看来更像是一个产业投资集群了。
信中利则是打法成熟稳健的代表，一般不会剑走偏锋，也不追逐一些流量概念，较为扎实稳健地布局着自己的生态。但相对而言，“投资”很多，“风险”少了点，移动互联网浪潮和颠覆性的项目偏少。这可能跟基金风格有关。盈利能力不强的、规模优势不够的、或者特别体现新商业模式，如社交社区这类一将功成万骨枯的项目，估计会很谨慎，容易被否掉。
另外很值得研究的一点是，信中利开创了投资机构证券化的先河。无论是较早登陆新三板，还是控股A股上市公司，都能看到汪总希望构建的从早期到PE，再到二级市场的全周期生态愿景，值得研究，也肯定是行业发展的一种方向。
行业在不断进化，单纯执行一种策略，固守一个阶段的古典投资模式，已经越来越难有竞争力。将投资做成不同阶段资金的长线组合，会形成一个完美闭环，当然，操作难度也是非常大。市场不同、逻辑不同、同时还与周期密切相关，这种尝试，还需要时间去沉淀。
汪总很值得敬佩，他做了很多机构想做却没法做的事情。
召唤神龙：仁至，疫尽！
麋鹿，是东亚地区特有物种，历史悠久而神秘。在凯尔特神话中，它是森林之神、精灵与动物保护神。麋鹿善游泳, 喜水、群居、日行。他们生活在沼泽、滩涂地带，所以注定坎坷。
走上“中国巴菲特”的路径，恰似麋鹿奔跑的存在，是机会，亦充满挑战。
“巴菲特午餐”，是捷径吗？是获得投资真经的万能良药吗？不，这只是这位有趣老人换取更多企业家、富豪共同关注社会公益事业的尝试而已。过去近20年里，巴菲特午餐拍卖活动已经为旧金山一家慈善机构筹集了近3000万美元（2019年数据）资金，以帮助无家可归者、穷人，以及与药物滥用作斗争的人，为他们提供食物、医疗和其他服务。
巴菲特在去年初的股东致函里曾提到，“当如此大的灾难发生时，我们每个人都将会分担损失，而这笔损失将会很大，非常大”。恰恰正如这次疫情。
也正是在这场风暴中，陈东升、汪潮涌、雷军... 这些湖北企业家和投资人们，他们的社会企业家身份愈发鲜明。他们是商人，更是企业家；是猎人，更是农夫。
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