近日，鐵礦石價格持續上漲，2月20日鐵礦石主力I2005合約收盤價大幅上漲27元/4.2%，較節前1月23日收盤價上漲17.5元/2.7%，下面將就後期行情進行具體分析：
1、宏觀“寬鬆”預期加強，引領鐵礦等商品反彈走強
之前文章曾寫道“1月份官方PMI數據、工業企業利潤等經濟數據雖未受疫情影響，但整體仍然偏弱，顯示宏觀經濟本身企穩仍不牢固。宏觀基調仍是結構性精準“放鬆”而非全面“放水”，1月CPI數據創近年新高，也將對政策寬鬆形成一定掣肘”，但相關政府部門不斷表態疫情防控和“經濟目標”都可以完成，中央到地方出臺一系列促進穩經濟政策，央行下調MLF、LPR等不斷釋放流動性，政府債等大增使得高基數下1月社融增量及新增貸款超市場預期增長，尤其是“疫情”大幅好轉，使得資本市場情緒持續走強，也引領了鐵礦石在內的部分商品對後市樂觀的預期，整體大幅走強。
2、短期繼續大量推出寬鬆政策的可能性不大
也應注意，近日央行、財政部及統計局等部門重申“房住不炒”、“堅決不搞大水漫灌”等，短期繼續大量推出寬鬆政策的可能性不大，中長期經濟趨勢雖不改，但一季度甚至上半年的短期經濟還是會受到一定影響，市場樂觀情緒下也應保持一定謹慎。
3、外礦到貨量仍將下降，後期產銷將季節性回升
（1）巴西方面，巴西年初至2月14日的發運量同比下降約1435萬噸/32%；而VALE將1季度產量目標下調500萬噸至6300——6800萬噸，後期需周度發貨提升至590至670萬噸水平。因此，雖然後期產銷量將明顯回升，但從發運推算，短期到港量仍將維持較低水平。
（2）澳礦方面，受力拓等例行檢修及熱帶氣旋Damien影響，澳洲到中國的發運量年初至2月14日的發運量同比下降約1306萬噸/14%，短期發運及到港量也將大幅下降，後期為完成財年發運計劃，產銷量將季節性回升。
（3）地礦方面，節後受新冠疫情影響，2月7日地礦產能利用率環比節前大幅下降4.55個百分點至58.18%，陰曆同比下降1.42個百分點，據MYSTEEL等機構數據，疫情期間影響鐵精粉總量約200到300萬噸，隨著國內開始復產復工，整體影響相對較小。
4、復產需求預期強於減產現實，推動鐵礦石走強
雖然2月14日163家高爐產能利用率較節前大幅下降4個百分點至80.11%，陰曆同比下降2個百分點；但據MYSTEEL等數據推算，年初至2月14日全國鐵礦石總消費量約為14730萬噸，同比上升265萬噸/1.8%。因此，目前長流程鋼廠實際減產力度較小，疊加目前在疫情的控制和廠庫下降背景下，鋼廠仍將進行大規模補庫的需求預期，構成鐵礦石走強的重要推動力。
5、行情總結及策略
（1）鋼廠若維持高生產，產業鏈利潤將階段性重新分配
國內鋼廠集中度低，盈利水平參差不齊，前幾年“供給側”改革使得黑色產業鏈利潤由鐵礦石等原料適當向鋼廠分配，其資金情況得到有效改善。目前，鐵礦石生產集中度仍然很高，國內現貨貿易商也相對集中，而鋼廠對後期市場相對樂觀，長流程鋼廠在疫情期間仍盡力維持生產，使得利潤大幅下降甚至部分虧損；後期，在行業資金鍊仍然充裕的情況下，鋼廠若繼續維持高生產，則黑色產業鏈利潤將維持階段性重新分配至鐵礦石等原料。
（2）鐵元素過剩下估值已處偏高水平，鐵礦石繼續上行空間有限
綜合目前市場分析，成材庫存大幅超出歷史高點的基礎上，且仍將繼續大幅累庫一段時間；電爐長時間停產，近期轉爐添加廢鋼量降至低位，及廢鋼收集、加工及運輸長時間受限，使得社會廢鋼蓄積量大幅增加；港口及鋼廠等全產業鏈鐵礦石庫存仍處於適中水平。
因此，黑色產業鏈鐵元素階段性過剩，目前行情更多的是體現鐵礦石的預期錯配而非現實基本面錯配，鐵礦石整體估值已處近些年及黑色產業鏈中較高水平，在長流程鋼廠生產仍受高庫存、低利潤壓制，黑色產業鏈鐵礦石整體庫存適中，後期地礦及外礦供給仍將有所回升情況下，後期若無鋼廠集中大規模補庫或突發事件刺激，繼續大幅上行空間有限。
參考策略：
單邊觀望為主，或可考慮逢高少量佈局空單；價差收斂後，可考慮輕倉進行5-9正套策略；持有庫存情況下，可賣出適量看漲期權，進行備兌開倉策略。
風險提示：
應防範疫情變化、宏觀經濟調控及突發礦山事故、天氣事件等風險
本文由國投安信期貨有限公司撰寫,研究報告中所提供的信息僅供參考。
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