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今天晚上七點才開始寫推送，就為了等平安的2019年年報。
想看懂平安不容易，國內幾大保險公司中，數平安的業務最多。也正因如此，市場給它的估值遠高於其
他同行（僅次於友邦）。
但大家最關注的還是平安的核心業務——壽險：
所有金融業態裡，壽險又是最複雜的。主要是因為這門生意從定價到運營都基於假設和精算。
想看懂壽險也不容易，這涉及大量專業詞彙，有兩個工作需要完成：一是捋順各個指標之間的邏輯關
系，二是搞清名詞解釋。
今天先用「壽險業務經營邏輯全貌」梳理下各個指標之間的關係，名詞解釋改天再說。
下面這張圖是我照著券商研報做的，眼睛都快整瞎了。
大家平時看平安的各個指標時可以在圖中找一下，邏輯關係一目瞭然。
不如現在就試試。下面是平安2019年的關鍵財務數據：
- 營運利潤1329.55億，同比+18.1%
- 內含價值12005億，同比+19.76%
- 壽險剩餘邊際9184.16億，同比+16.75%
- 壽險新業務價值759.45億，同比+5.1%
壽險業務的經營邏輯分為五大類：價值、業務、現金流、投資和償付能力。
圖中我用紅色標出來的內含價值、淨利潤、營運利潤三個指標是普通投資者在看財報時最該關注的。
我們平時總說的PEV，其實就是用市值/內含價值=P/EV，這是保險股最有效的估值指標。
· 內含價值的持續增長來自「新業務價值」的不斷積累，「剩餘邊際釋放」是淨利潤的重要穩定來源。
· 「個險期交」是壽險公司的核心價值來源，因為每期都會貢獻現金流。新單和銷售隊伍息息相關。
· 長期投資能力是壽險公司估值的重要支撐，短期投資和利率波動影響當期利潤（這部分以後有機會
也會細寫）。
· 「現金流」和「償付能力」是壽險公司持續健康經營不可逾越的紅線。
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再來看看平安的估值：
因為「內含價值」只在半年報和年報中披露，所以本次年報還是很有價值的。等其他幾家保險公司的年
報出來了，我都會加到這份估值表裡，勤更新。
截至今天收盤，平安的PEV是1.26，現在貴不貴大家自己判斷吧，反正最低最高區間都給了。2月3日
開盤那一刻最便宜，76塊，對應1.1倍PEV。
利益聲明：我把買房的錢都壓在中國平安上了，目標是囤100手。
一開始的計劃是發年報之前囤50手，後面再慢慢買，以防有什麼黑天鵝。結果2月3日機會難得，當天
直接買到了90手。剩下10手絕不會輕易打出去，還是防意外。目前在用這些錢追科技股，我真不愛追
漲，但現在的行情確實沒法淡定...
最後給平安潑盆冷水。平安的經營業績一直很穩定，但去年收了個保險減稅大紅包，加上投資回報也很
好，直接推高了2019年的整體業績。今年在去年的高基數效應下應該很難做出漂亮的同比增速。所以
今年還想漲的話，業績基本指望不上，只能靠估值提升（希望它能藏些利潤留到今年釋放）。
本文只討論了平安的經營。如果想看保險行業的邏輯，可以回顧下這篇文章《現在的保險就是20年前
的地產》。
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