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今天晚上七点才开始写推送,就为了等平安的2019年年报。
想看懂平安不容易,国内几大保险公司中,数平安的业务最多。也正因如此,市场给它的估值远高于其
他同行(仅次于友邦)。
但大家最关注的还是平安的核心业务——寿险:
所有金融业态里,寿险又是最复杂的。主要是因为这门生意从定价到运营都基于假设和精算。
想看懂寿险也不容易,这涉及大量专业词汇,有两个工作需要完成:一是捋顺各个指标之间的逻辑关
系,二是搞清名词解释。
今天先用「寿险业务经营逻辑全貌」梳理下各个指标之间的关系,名词解释改天再说。
下面这张图是我照着券商研报做的,眼睛都快整瞎了。
大家平时看平安的各个指标时可以在图中找一下,逻辑关系一目了然。
不如现在就试试。下面是平安2019年的关键财务数据:
- 营运利润1329.55亿,同比+18.1%
- 内含价值12005亿,同比+19.76%
- 寿险剩余边际9184.16亿,同比+16.75%
- 寿险新业务价值759.45亿,同比+5.1%
寿险业务的经营逻辑分为五大类:价值、业务、现金流、投资和偿付能力。
图中我用红色标出来的内含价值、净利润、营运利润三个指标是普通投资者在看财报时最该关注的。
我们平时总说的PEV,其实就是用市值/内含价值=P/EV,这是保险股最有效的估值指标。
· 内含价值的持续增长来自「新业务价值」的不断积累,「剩余边际释放」是净利润的重要稳定来源。
· 「个险期交」是寿险公司的核心价值来源,因为每期都会贡献现金流。新单和销售队伍息息相关。
· 长期投资能力是寿险公司估值的重要支撑,短期投资和利率波动影响当期利润(这部分以后有机会
也会细写)。
· 「现金流」和「偿付能力」是寿险公司持续健康经营不可逾越的红线。
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再来看看平安的估值:
因为「内含价值」只在半年报和年报中披露,所以本次年报还是很有价值的。等其他几家保险公司的年
报出来了,我都会加到这份估值表里,勤更新。
截至今天收盘,平安的PEV是1.26,现在贵不贵大家自己判断吧,反正最低最高区间都给了。2月3日
开盘那一刻最便宜,76块,对应1.1倍PEV。
利益声明:我把买房的钱都压在中国平安上了,目标是囤100手。
一开始的计划是发年报之前囤50手,后面再慢慢买,以防有什么黑天鹅。结果2月3日机会难得,当天
直接买到了90手。剩下10手绝不会轻易打出去,还是防意外。目前在用这些钱追科技股,我真不爱追
涨,但现在的行情确实没法淡定...
最后给平安泼盆冷水。平安的经营业绩一直很稳定,但去年收了个保险减税大红包,加上投资回报也很
好,直接推高了2019年的整体业绩。今年在去年的高基数效应下应该很难做出漂亮的同比增速。所以
今年还想涨的话,业绩基本指望不上,只能靠估值提升(希望它能藏些利润留到今年释放)。
本文只讨论了平安的经营。如果想看保险行业的逻辑,可以回顾下这篇文章《现在的保险就是20年前
的地产》。
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