東吳證券發佈研究報告，稱心動公司(02400)擁有研發+發行+渠道資源，是仍處高速成長期的優質稀缺遊戲標的。預計2019-2021年公司實現營收分別為25.9/33.4/41.2億，歸母淨利4.9/6.4/8.2億，EPS分別為1.1/1.5/1.9元，給予公司20年22-25倍估值，對應目標價36.7-41.7港元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
東吳證券判斷2020年整體行業增速有望持續回升：一是當前版號審批進度恢復正常;二是受公共衛生事件影響，遊戲新增大批用戶，有望被教育為長期用戶;三是行業供給充足，大廠重點產品明確。
該行判斷，2020年發行渠道或將重新洗牌，雲遊戲開啟測試，優質研發商或享雙重紅利。此外，全球範圍仍存流量紅利，遊戲出海仍為重要增量市場。
就心動公司的遊戲業務而言，自研+代理雙引擎，發力海外市場，20年產品儲備充足。公司擁有多品類產品矩陣，頭部產品貢獻主要營收，付費遊戲賺口碑，頭部產品《仙境傳說M》19年在國內營銷推廣+海外發行新地區情況下，保持較高增長，同時19年新遊《不休的烏拉拉》海內外表現靚眼。目前頭部產品多處於成長/成熟期，預計仍將貢獻穩定收益，同時20年產品線豐沛(招股書披露9款網遊及7款付費遊戲)。
自研項目包括模擬遊戲《創想世界》(17.9萬預約，預計H2發行國內地區)、ARPG類《火炬之光:無限》(完美世界IP授權，預計發行國內)等;代理項目包括CCG類《明日方舟》(國內首月流水近6億，預計H1登陸港澳臺)、RPG類《另一個伊甸:超越時空的貓》(日本下載超600萬次，52.6萬預約，預計H2發行國內)、休閒類《人類:一敗塗地》(截至18年6月全平臺銷量超400萬，520萬預約，預計H2發行國內)等。
東吳證券還指，TapTap社區仍有較大的貨幣化潛力。根據該行的測算，TapTap潛在用戶規模上限約1.5億，天花板較高;從貨幣化水平來看，對標主要互聯網公司，TapTap單用戶創造價值處於尾部，主要系單一廣告位壓制平臺商業化水平。TapTap廣告類型均為遊戲廣告(價格更高)，且具備更高的轉化率，遊戲社區流量理應具備更強的貨幣化能力，但公司仍以用戶體驗為首位，應給予估值溢價。
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