2月初，淡馬錫控股發佈文件減持了蔚來股份，持股比例下降至1.8%（去年2月持股5.4%），高瓴資本近日也發佈了去年Q4的倉單，不再持有蔚來的股份，根據過往記錄，Q2及Q3持倉蔚來份額分別為3.99%及1.27%。
蔚來管理層回應高瓴資本清倉行為，認為這是正常的現象，可以理解投資者的想法。實際上，蔚來一直在尋求外部投資者融資，在2月6日及14日分別公佈以可轉換債券方式融1億美元，兩次合計2億美元。之前市場一直傳出，蔚來可能在尋求廣汽（02238）及吉利（00175）入股，但一直沒有官方證實。
不過兩大知名投資機構相繼減持或退出蔚來，可能會影響到蔚來後面的融資進程，引起投資者的擔憂，要知道目前該公司仍面臨的鉅額的虧損。
智通財經APP瞭解到，蔚來近月前有一波比較大的漲幅，主要為12月30日公佈了Q3業績，虧損額大幅度縮窄，受此影響，次日股價狂漲53.7%，之後股價波動調整後上升，最高價較業績前漲幅達133.5%，目前該公司股價有所調整，但仍在高位運行。那麼，高瓴資本清倉後，蔚來還值得看嗎？
ES8銷量不行了？
蔚來目前有兩款車上市銷售，分別是ES8和ES6，前者為該公司最初上市售賣的產品，價格較為高端，官網售價區間在40-60萬元，而後者為2018年底發佈並於2019年6月實現交付相比較為低配的產品，但售價區間仍高達30-50萬元。
在2月10日，蔚來公佈了1月份交付數據，整體交付量為1598輛，同比下滑11.5%，環比下滑49.6%，其中老牌ES8交付量僅為105臺，同比及環比分別下滑高達94.2%和83.4%。該公司解釋兩大原因影響銷量，一正值春節期間，工作日減少，二是武漢公共衛生事件延長假期。
預計蔚來在2月及3月份仍受到武漢公共衛生事件影響，交付量出現大幅度下滑的概率比較高，2020年Q1交付量及業績或將會很糟糕。當然，2020年首季整個行業影響都會比較大，不談未來，就過去而言，該公司的經營情況也不是很樂觀。
2019年，該公司全年交付量20565輛，同比增長81.2%，看起來不錯，不過該公司於2018年Q2才實現交付，且交付量非常小，以Q3及Q4統計，2019年Q3及Q4合計交付量僅增長15.8%。且銷量核心貢獻為ES6，上市半年多交付量11433輛，而ES8全年僅為9132輛，同比下滑20%。
由於新增了價格較低的ES6車型，併成為銷量核心，該公司平均單車售價有所下降，2019年Q3為36.12萬元，同比下降17.3%。以四個季度平均單價38.14萬元算，2019年汽車銷售收入將為78.43億元，同比增長61.64%。
實際上，不管是ES6還是ES8車型，蔚來面對的競爭對手均是特斯拉（TSLA.US）。目前國內主流新能源廠商，包括龍頭比亞迪（01211）以及後面起來的傳統汽車製造商吉利、長城（02333）、北汽（01958）以及廣汽（02238），這些車企發佈的產品大部分在20萬元以內，少部分車型會到20多萬。
特斯拉國產化後，蔚來的競爭壓力將越來越大，國產Model 3車型價格降至30萬左右，將可能會擠掉蔚來ES6產品部分市場。蔚來面臨的處境很尷尬，上面有特斯拉，下面有比亞迪及眾多的傳統車企，可能造成高端策略競爭不過特斯拉，低端策略也可能競爭不過比亞迪及吉利等傳統車企的局面。
不過，相比於特斯拉，蔚來最核心的還是要解決持續虧損問題，這也是投資者最為關注的問題。
看不到盈利轉折點
目前，蔚來仍未發佈2019年Q4業績，但從往季看，毛利或仍為負數，而股東淨利潤仍持續虧損。2019年Q3，該公司毛虧2.22億元，往季基本保持虧損狀態，但虧損額並不高，平均每輛毛虧4.62萬元，相比於Q1及Q2要低，若以此為基準，以Q4銷量看，毛虧將為3.8億元。
2019年該公司股東淨利潤虧損額25.54億元，從季度上看，有持續縮窄的趨勢。Q4預計虧損的數字要比Q3大一些，在2019年各個季度中，Q3的各項費用表現最為優化，假設Q4各項運營費用和Q3一樣，Q4預測的股東虧損將為27.12億元。實際上，因為銷量差距，銷售費用影響較大，預計實際虧損額要比預測的要大的多。
蔚來將製造環節外包給江淮汽車，製造成本較高且並不可控，蔚來的兩款車型售價都較高，但整體的毛利仍為虧損狀態，而反觀特斯拉，毛利持續為正，可見外包策略雖然節省了用工成本，節省時間精力，但會受到高昂的代工成本拖累。
該公司把精力主要放在研發和銷售上，2018年Q4-2019年Q2，這兩項費用率均持續提升，銷售及管理費用率提升了42.72個百分點達86.81%，而研發費用率提升了37.56個百分點達94.17%。不過在Q3，這兩個指標均出現了較大幅度下降，蔚來要打造Nio服務體系，需要不斷的投入營銷費用，預計銷售及管理費用率繼續下降空間不大。
蔚來整體費用率或將持續提升，主要是應對特斯拉國產化的競爭，一方面研發費用投入保持技術競爭力，銷售費用投入保持市場競爭力。費用率預期提升，加上採用代工模式毛利仍無法貢獻正利潤，目前來看，蔚來的盈利狀況並看不到轉折點，且2020年由於公共衛生事件影響，虧損幅度預計或將擴大。
清倉後的市值風險
值得注意的是，2019年Q2，蔚來的淨資產就已經為負數，代表著上市及期間（股權或債權）融到的錢已經徹底燒完了，若採用Q4預測的數據，2019年股東的虧損將為112.32億元，而2019年Q3淨資產為負35.32億元，2019年淨資產預計將為負62.4億元。
該公司的現金持續消耗，2019年Q3為17.83億元，若以Q3消耗速度，Q4現金等價物將只剩下不到3億元。2020年，蔚來進行了兩次可轉債的融資，可見其資金狀況已經緊張，就算2億美元融到了，以目前的燒錢速度還是杯水車薪。
高瓴資本清倉蔚來，一方面可能如蔚來管理層所言，基於生意人獲利退出的態度，另一方面蔚來本身確實存在很多問題，盈利問題得不到解決，作為股東仍分攤著虧損，繼續持有博未來還不如尋找更為優質的標的。從高瓴資本持倉情況看，更多的資金投向了醫療保健以及通信類行業。
從政策上看，新能源行業仍是非常有前景的行業，在工信部公佈的《新能源汽車產業發展規劃（2021-2035年）》中，規劃到2025年新能源汽車銷量佔比要達到25%以上，而目前新能源汽車銷量佔比僅為4.68%。但在這龐大的增量市場中，中低端車可能佔據著主要市場，蔚來作為中高端車蛋糕可能會分的比較小。
綜上看來，蔚來虧損狀況雖有所縮窄，但基本面並不樂觀，特別是2020年，受到公共衛生的影響很大，而賬上的現金消耗也差不多了，需要大量外部融資，最近公告的合計2億美元可轉債融資杯水車薪。若高瓴資本清倉影響到該公司後續的融資，經營或將受到影響。
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