去年可能是沃伦·巴菲特有史以来最糟糕的一年之一。
巴菲特担任董事长兼首席执行官的克希尔哈撒韦公司2020年2月22日发布收益，届时我们将了解该公司去年的资产净值增长了多少。该公司的股票在2019年仅上涨了10.9％，比标准普尔500指数的SPX指数低20.6个百分点 。跑输指数并不是特别奇怪，而跑输了超过20个百分点才是让人惊叹的。
根据伯克希尔哈撒韦的净资产价值与标准普尔500指数之间的差额判断，巴菲特上一次落后指数这么多发生在1999年，当时落后20.5个百分点。
巴菲特可能欠投资者一个解释。这就是为什么华尔街如此热切地等待他的年度股东来信，该信有望与公司的收益一起发布。
为了帮助您理解巴菲特可能会说些什么，以及这对您的投资策略意味着什么，请注意以下方面的评论：
巴菲特仍然订阅巴菲特指标吗？
所谓的“巴菲特指标”是指股票市场总市值与GDP之比。二十年前，当巴菲特表示该比率“可能是在任何时刻给股市估值的最佳指标”时，它就此得了名。
看看巴菲特在即将到来的股东函中，是否会鉴于最近的失败（不仅是去年，而是过去的十年），而修改了他的巴菲特指标。从该图表可以看出，近10年来股市行情高涨，该指标多年来仍高于历史平均水平。到2019年底，它的水平是
七十年代平均值的两倍，并且比过去七十年的任何其他年末读数都要高-在互联网泡沫最顶部的1999年底只有一个特有的例外。
我的直觉是，巴菲特已经把现在和2000年前后的市场做对比了。他已经将伯克希尔·哈撒韦公司的 ，这发出了明确的看跌信息。由于利率如此之低，巴菲特希望通过大量现金来跑赢大盘的唯一途径就是股市下跌 。
巴菲特是不是太老了，以至于不敢再重仓押注？别忘了，在伯克希尔哈撒韦公司过去五年的整个历史中，巴菲特的资产净值均以18.8％的年增长率增长，而标准普尔500指数的总回报率却以9.7％的年增长率增长。
巴菲特指标为什么失灵
我也很好奇巴菲特是否回应了对巴菲特指标的批评，即它已经失去了意义，因为美国公司现在在美国以外的地方开展了许多业务，也有其他国家的公司在美国上市发型股票。这一论点无可否认是正确的-美国与几十年前相比，企业现在在全球范围内的多元化程度要高得多。
抛开全球化这一概念怎么样呢？
全球巴菲特指标-世界总市值与全球GDP的比率-也在目前的最高水平之一。全球比例唯一高于目前比例的唯一持续时期是在1990年代末期（互联网泡沫在不断膨胀）和2008年大萧条之前。似乎明白了，巴菲特找不到好的投资标的的原因就是股价被高估，竟然到了两次“股灾”前的价格了。
巴菲特持有太多现金的原因就很明确了
一、标的价格太高了。巴菲特对他找到一家公司进行投资所遇到的困难曾表示，目前的这些公司都太贵了，以至于不得不让他做出放弃的决定。他在先前的股东来信中曾暗示过这个问题，但没有得到应有的重视。
二、规模是业绩的敌人。伯克希尔·哈撒韦公司的庞大规模对巴菲特构成了巨大挑战。那是因为最被低估的公司规模还不足以引起他的兴趣。而且足够大的公司被如此挑剔，以至于几乎没有低估的余地。这似乎是两难的问题，太小的公司不好投，大型的公司不好谈价格。所以巴菲特最好的选择就是等待。
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