一、鋰電銅箔更新換代領跑者
嘉元科技主要從事各類高性能電解銅箔的研究、生產和銷售。自設立以來，主營業務及主要經營模式未發生重大變化，但產品結構不斷改進、升級和優化。
公司主要產品為超薄鋰電銅箔和極薄鋰電銅箔，主要應用於鋰離子電池行業，最終應用在新能源汽車動力電池、儲能設備及電子產品等領域。
公司其他產品為標準銅箔，主要應用於 PCB 行業。鋰電銅箔產品分類主要是根據其輕薄化和表面形態結構進行分類，目前銷售的主要產品有雙光 6μm 極薄鋰電銅箔、雙光 7-8μm 超薄鋰電銅和其他鋰電銅箔。
嘉元科技是國內高性能鋰電銅箔行業領先企業之一，已與寧德時代、寧德新能源、比亞迪等電池知名廠商建立了長期合作關係，併成為其鋰電銅箔的核心供應商，並於 2018度榮獲寧德時代鋰電銅箔優秀供應商稱號。
公司在鋰電銅箔領域完成了技術與工藝積累，在前端添加劑、工藝流程管控、設備理解等方面都具備競爭力，憑藉精湛的工藝逐年提升良品率，以及規模效應，成本優勢領先同業。受益於公司的成本優勢及領先的技術能力（6μm 極薄銅箔產量佔比更高），公司毛利率和淨利率顯著高於同行業其他公司（諾德股份、超華科技）。
二、鋰電銅箔：為什麼是個好行業
銅箔產業鏈：銅箔由銅加一定比例的其它金屬打製而成，是覆銅板（CCL）和印刷電路板（PCB）的重要的材料。而銅箔又可根據應用領域的不同分為標準銅箔（電子銅箔）和鋰電銅箔。標準銅箔是一種陰質性電解材料，沉澱於電路板基底層上的一層薄的、連續的金屬箔，具有優良的導通性，並且能夠提供電磁屏蔽的效果，是 PCB 的重要材料。
鋰電銅箔作為鋰離子電池負極集流體，既充當負極活性材料的載體，又充當負極電子收集與傳導體，其作用則是將電池活性物質產生的電流彙集起來，以產生更大的輸出電流。因此，高性能超薄和極薄鋰電銅箔可以保持較低的內阻，滿足鋰離子電池高體積容量要求，間接提升鋰離子電池能量密度。
銅箔厚度對鋰電池能力密度影響較大：鋰電銅箔質量和成本分別約佔典型鋰電池總質量和總成本的 13%和 8%左右，是鋰電池中的關鍵材料之一。
不同厚度的銅箔對下游應用領域鋰離子電池的具體性能影響程度主要在於，鋰電銅箔越薄，對電池的能量密度提升作用越大。以主流方形電池為例，銅箔厚度從 8μm 減少到 6μm，可以在電芯體積不變條件下，增大活性材料的用量，漿料塗覆厚度增厚，將直接使電芯能量密度提高。
根據嘉元科技公開的公告以及業界公開的數據，6μm 雙光鋰電銅箔相比起 8μm 鋰電銅箔，能夠有效提升 3%-5%的能量密度。而目前嘉元科技已完成研發的 4.5μm 雙光鋰電銅箔，可以在 6μm 雙光鋰電銅箔的基礎上再提升 4%-5%的能量密度。
在動力電池市場中，除了已經採用 6μm 雙光鋰電銅箔的寧德時代和比亞迪，以力神和中航鋰電為代表的中流動力電池企業也正在積極引入 6μm 鋰電銅箔作為動力電池的原料。
6μm 銅箔具有成本優勢，需求持續提升：鋰電銅箔厚度越小，度電銅箔消耗量越少。相比 8 微米銅箔，2018 年採用 6 微米銅箔作為鋰電池負極材料已初具成本優勢，6 微米銅箔滲透率提升在成本方面已具備條件。
據測算，2019 年動力電池 6μm 銅箔市場滲透率約 30%，根據產業鏈應用現狀及反饋預計 2020 年將達 60-70%。同時，考慮到動力電池行業需求增長，預計 2020 年 6μm 銅箔需求將快速增長。
降低銅箔厚度有較大技術門檻，供給偏緊：在供給方面，銅箔行業資產較重，設備供給和 know-how均存在壁壘，從而直接影響良率，同時前端工藝的添加劑配方對產品品質也有較大的影響。
此外，長達 2-3 年的新產能投放和客戶認證的週期也將限制 6μm 產能擴張速度。因此，預計 2020 年新增 6μm 有效產能規模可能有限，不排除出現供需偏緊的現象。
降低銅箔厚度並不是一件簡單的事情，而是需要滿足一定的技術和設備門檻，主要包括三個方面：
1)工作電流（2-5萬A）與陰極輥轉速的匹配。最高工作電流決定銅箔最高產出量，轉速決定銅箔厚度。前者約大銅箔產出量越高，後者越快銅箔越薄。因此轉速與電流需要匹配得當，否則將導致成品率下降。
2）幅寬的影響。一般陰極輥寬度不到1.4m，新上的線可以做寬大1.5-1.55m。做寬的優勢是成品率高。不過做寬的難度在於表面的均勻性，這個與設備以及設備的控制能力有關。
3）核心設備的採購有瓶頸。日本陰極輥設備性能更好，穩定的工作電流能到5萬A以上；並且表面材質更優，沒有雜質、沒有斑點、導電均勻。但日本企業一直沒有擴產，還會有限保障原有客戶需求，供給有瓶頸，需要提前1年預定。
三、嘉元科技：何以能持續增長
產品持續更新升級，銅箔越做越薄：公司鋰電銅箔當前產能 1.6 萬噸/年，首發募投項目 0.5 萬噸/年在建，預計 2020 年底投產。8 微米正在向 6微米轉換，公司2017 年底開始生產，2018 年 6 微米產品結構佔比 18%，2019 年超過 60%，預計 2020 年 80-90%。
2019 年，4.5 微米已經開始少量供貨，預計 2020 年將迎來高增長。6μm 切換到 4.5μm 單噸盈利能力增 15 個百分點。產品迭代帶來的單噸毛利率增長和規模擴張，推動公司盈利能力的持續提升。
技術領先，毛利率更高：16 年至 18 年嘉元科技和同行業其他公司的毛利率差異較小，2019 年一季度，嘉元科技毛利率大幅上升，顯著高於同類企業。公司之所以能獲得較高毛利率主要是因為公司實現了產品升級，毛利率較高的雙光 6um 極薄銅箔的收入佔比提升至 69.10%，提升了公司綜合毛利率。
對比公司雙光 6um 及雙光 7-8um 兩款產品來看，18 年雙光 6um 成本和雙光 7-8um成本分別為 5.73 萬元/噸、5.74 萬元/噸，兩者相差不大；但因 6um 技術難度較高，其加工費達 5.14 萬元/噸，較 7-8um 的 3.28 萬元/噸的加工費大幅增加，從而使得公司雙光 6um 的毛利率在 39.14%，噸毛利達 3.68 萬元，而 7-8um 的產品毛利率 25.01%，噸毛利 1.91 萬元/噸；又因銅箔的銷售價格主要是按照“銅價+公司加工費”定價，從而使得雙光 6um 的銷售價格為 9.41 萬元/噸，高於雙光 7-8um 的 7.65 萬元/噸的價格。綜上，6um 銷量佔比的提升可大幅提升公司的盈利能力，獲取超額利潤。
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