一、锂电铜箔更新换代领跑者
嘉元科技主要从事各类高性能电解铜箔的研究、生产和销售。自设立以来，主营业务及主要经营模式未发生重大变化，但产品结构不断改进、升级和优化。
公司主要产品为超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔，主要应用于锂离子电池行业，最终应用在新能源汽车动力电池、储能设备及电子产品等领域。
公司其他产品为标准铜箔，主要应用于 PCB 行业。锂电铜箔产品分类主要是根据其轻薄化和表面形态结构进行分类，目前销售的主要产品有双光 6μm 极薄锂电铜箔、双光 7-8μm 超薄锂电铜和其他锂电铜箔。
嘉元科技是国内高性能锂电铜箔行业领先企业之一，已与宁德时代、宁德新能源、比亚迪等电池知名厂商建立了长期合作关系，并成为其锂电铜箔的核心供应商，并于 2018度荣获宁德时代锂电铜箔优秀供应商称号。
公司在锂电铜箔领域完成了技术与工艺积累，在前端添加剂、工艺流程管控、设备理解等方面都具备竞争力，凭借精湛的工艺逐年提升良品率，以及规模效应，成本优势领先同业。受益于公司的成本优势及领先的技术能力（6μm 极薄铜箔产量占比更高），公司毛利率和净利率显著高于同行业其他公司（诺德股份、超华科技）。
二、锂电铜箔：为什么是个好行业
铜箔产业链：铜箔由铜加一定比例的其它金属打制而成，是覆铜板（CCL）和印刷电路板（PCB）的重要的材料。而铜箔又可根据应用领域的不同分为标准铜箔（电子铜箔）和锂电铜箔。标准铜箔是一种阴质性电解材料，沉淀于电路板基底层上的一层薄的、连续的金属箔，具有优良的导通性，并且能够提供电磁屏蔽的效果，是 PCB 的重要材料。
锂电铜箔作为锂离子电池负极集流体，既充当负极活性材料的载体，又充当负极电子收集与传导体，其作用则是将电池活性物质产生的电流汇集起来，以产生更大的输出电流。因此，高性能超薄和极薄锂电铜箔可以保持较低的内阻，满足锂离子电池高体积容量要求，间接提升锂离子电池能量密度。
铜箔厚度对锂电池能力密度影响较大：锂电铜箔质量和成本分别约占典型锂电池总质量和总成本的 13%和 8%左右，是锂电池中的关键材料之一。
不同厚度的铜箔对下游应用领域锂离子电池的具体性能影响程度主要在于，锂电铜箔越薄，对电池的能量密度提升作用越大。以主流方形电池为例，铜箔厚度从 8μm 减少到 6μm，可以在电芯体积不变条件下，增大活性材料的用量，浆料涂覆厚度增厚，将直接使电芯能量密度提高。
根据嘉元科技公开的公告以及业界公开的数据，6μm 双光锂电铜箔相比起 8μm 锂电铜箔，能够有效提升 3%-5%的能量密度。而目前嘉元科技已完成研发的 4.5μm 双光锂电铜箔，可以在 6μm 双光锂电铜箔的基础上再提升 4%-5%的能量密度。
在动力电池市场中，除了已经采用 6μm 双光锂电铜箔的宁德时代和比亚迪，以力神和中航锂电为代表的中流动力电池企业也正在积极引入 6μm 锂电铜箔作为动力电池的原料。
6μm 铜箔具有成本优势，需求持续提升：锂电铜箔厚度越小，度电铜箔消耗量越少。相比 8 微米铜箔，2018 年采用 6 微米铜箔作为锂电池负极材料已初具成本优势，6 微米铜箔渗透率提升在成本方面已具备条件。
据测算，2019 年动力电池 6μm 铜箔市场渗透率约 30%，根据产业链应用现状及反馈预计 2020 年将达 60-70%。同时，考虑到动力电池行业需求增长，预计 2020 年 6μm 铜箔需求将快速增长。
降低铜箔厚度有较大技术门槛，供给偏紧：在供给方面，铜箔行业资产较重，设备供给和 know-how均存在壁垒，从而直接影响良率，同时前端工艺的添加剂配方对产品品质也有较大的影响。
此外，长达 2-3 年的新产能投放和客户认证的周期也将限制 6μm 产能扩张速度。因此，预计 2020 年新增 6μm 有效产能规模可能有限，不排除出现供需偏紧的现象。
降低铜箔厚度并不是一件简单的事情，而是需要满足一定的技术和设备门槛，主要包括三个方面：
1)工作电流（2-5万A）与阴极辊转速的匹配。最高工作电流决定铜箔最高产出量，转速决定铜箔厚度。前者约大铜箔产出量越高，后者越快铜箔越薄。因此转速与电流需要匹配得当，否则将导致成品率下降。
2）幅宽的影响。一般阴极辊宽度不到1.4m，新上的线可以做宽大1.5-1.55m。做宽的优势是成品率高。不过做宽的难度在于表面的均匀性，这个与设备以及设备的控制能力有关。
3）核心设备的采购有瓶颈。日本阴极辊设备性能更好，稳定的工作电流能到5万A以上；并且表面材质更优，没有杂质、没有斑点、导电均匀。但日本企业一直没有扩产，还会有限保障原有客户需求，供给有瓶颈，需要提前1年预定。
三、嘉元科技：何以能持续增长
产品持续更新升级，铜箔越做越薄：公司锂电铜箔当前产能 1.6 万吨/年，首发募投项目 0.5 万吨/年在建，预计 2020 年底投产。8 微米正在向 6微米转换，公司2017 年底开始生产，2018 年 6 微米产品结构占比 18%，2019 年超过 60%，预计 2020 年 80-90%。
2019 年，4.5 微米已经开始少量供货，预计 2020 年将迎来高增长。6μm 切换到 4.5μm 单吨盈利能力增 15 个百分点。产品迭代带来的单吨毛利率增长和规模扩张，推动公司盈利能力的持续提升。
技术领先，毛利率更高：16 年至 18 年嘉元科技和同行业其他公司的毛利率差异较小，2019 年一季度，嘉元科技毛利率大幅上升，显著高于同类企业。公司之所以能获得较高毛利率主要是因为公司实现了产品升级，毛利率较高的双光 6um 极薄铜箔的收入占比提升至 69.10%，提升了公司综合毛利率。
对比公司双光 6um 及双光 7-8um 两款产品来看，18 年双光 6um 成本和双光 7-8um成本分别为 5.73 万元/吨、5.74 万元/吨，两者相差不大；但因 6um 技术难度较高，其加工费达 5.14 万元/吨，较 7-8um 的 3.28 万元/吨的加工费大幅增加，从而使得公司双光 6um 的毛利率在 39.14%，吨毛利达 3.68 万元，而 7-8um 的产品毛利率 25.01%，吨毛利 1.91 万元/吨；又因铜箔的销售价格主要是按照“铜价+公司加工费”定价，从而使得双光 6um 的销售价格为 9.41 万元/吨，高于双光 7-8um 的 7.65 万元/吨的价格。综上，6um 销量占比的提升可大幅提升公司的盈利能力，获取超额利润。
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