【寫在前面： 尚可的世茂資管產品，都因面臨虧損而延期，這其實是一個稜鏡。賭的是行情，這在疫情結束前無從準確判斷。2020年的金投市場，必須提高風控意識！】
A股開市一週，房地產出現了今年首例資產管理計劃投資期限延長。
2月10日，世茂股份(600823)發佈公告稱，公司將延長《財通基金-上海銀行-富春定增696號資產管理計劃》的投資期限至2020年12月31日止。隨之資管計劃投資期滿的清算兌付等問題也將延期。
而這已經不是這一資管計劃第一次延長投資期限。
2017年8月24日，世茂股份曾公告，延長上述資管計劃的投資期限，由2017年9月13日延長到2020年2月8日。
資管計劃延期背後，“疫情”之下企業錢緊，股市回報率欠佳、淨額預虧，這是世茂股份此次抉擇面臨的關鍵問題。
━━━━
是槓桿超標+違規續期，還是“擦邊”操作？
細看696號資管計劃會發現，這是一個很會“擦邊操作”的計劃。
2016年3月，世茂股份全資子公司上海茂沁投資管理有限公司（以下簡稱“茂沁投資”）與財通基金、上海銀行簽署成立這一計劃，主要投資於定向增發股票（即非公開發行股票）等。
風財訊（fengcaixun）通過首次延長公告披露數據計算，“截止到8月17日，資產狀況貨幣資金441.44萬元；貨幣基金金額為3000萬元；定向增發股票投資市值為27,698.29萬元”，即資管計劃投資於股票或股票型基金等股票類資產比例近89%。
根據《資管規定》第十四條第三項規定，資管計劃的股票類資產比例超80%，屬於股票類結構化資產管理計劃。
這一類的資管計劃，必須符合《資管規定》第四條第四項中“證券期貨經營機構設立結構化資產管理計劃，不得存在股票類、混合類結構化資產管理計劃的槓桿倍數超過1倍”的規定。
但世茂股份696資管計劃的槓桿倍數，起點在2倍，不低，後升到2.77倍。
從公告可見，此次資管計劃的總規模為3億元，其中A類份額(優先級)為20億元；B類份額(劣後級)為10億元。
兩類分級份額是如何歸屬的？
公告顯示，茂沁投資作為資產委託人出資10,000萬元認購了資管計劃B類份額。後又在2017年8月22日贖回投資款4,300萬元，即至目前茂沁投資認購B類份額為0.66億元。
“A類份額”則在合同第一次到期日前，新增了全資子公司上海惠沁投資管理有限公司（下稱“惠沁投資”）為資產委託人，出資20,000萬元承接。後因在2017年11月13日贖回投資款1,700萬元，惠沁投資即至目前認購A類份額為1.83億。
由此可見，優先級份額/劣後級份額，世茂696資管計劃合同到期前提高了槓桿倍數，先後為2倍和2.77倍，都超過規定的1倍。
但如果此次資管計劃協議按照給上海銀行的是固定收益股權投資來備案，或也能按“固定收益類結構化資產管理計劃槓桿倍數不超3倍”的規則來操作，做個擦邊。
另一方面，“合同到期前不得提高槓杆倍數，不得新增優先級份額淨申購規模，合同到期後予以清盤，不得續期。”這是《資管規定》第十六條中對“不符合本規定第四條第（四）項”時的規定。
因為延長投資期與續期不存在本質區別，投資期延長一年，其實就是“續期”了。那麼對於不符合存續條件的資管計劃，《資管規定》要求應該進行清盤操作，而不是展期。
不過去年以來資管新規延期一直存在爭議，也有企業按照“資管計劃到期，按照合同條款不能再續期”執行。
並且資管計劃投資延期，主要是得到投資人的知曉和同意。
世茂股份表示，相關議案已經公司第八屆董事會第十七次會議審議通過。“是為進一步確保公司資金的安全，以不影響日常運營資金週轉需要為前提”。且此次交易不構成關聯交易和重大資產重組。
但就像兩年前劉姝威炮轟寶能隱藏資管到期，資管計劃簽署延長投資和清算期限，屬於重大事項，如有補充協議，企業宜披露更多信息。
━━━━
行情預虧 再賭一年
將一個3年期債“逼”成5年期的，或許是行情。
回顧世茂969資管計劃兩次延遲的理由不盡相同。
2017年由於本計劃中尚有約12,674.90萬元定向增發股票尚未上市流通（部分定向增發股票最後上市流通日預計為2018年2月8日）。
而根據《上海證券交易所上市公司股東及董事、監事、高級管理人員減持股份實施細則》，“持有上市公司非公開發行股份的股東，通過集中競價交易減持該部分股份的，除遵守前款規定外，自股份解除限售之日起12個月內，減持數量不得超過其持有該次非公開發行股份數量的50%。”
所以上述計劃將無法於合同到期日前終止，投資期限延長至所持定向增發股票最後上市流通日起二年內，即預計為2020年2月8日。
但來到2020年，截止2月7日股票基金的最新單位淨值僅為0.871元。
“低於1元每個基金份額的價格，此時分配資管計劃是虧損的。這次投資再延期，應該主要是因為股價低於預期。”有地產類債券分析師告訴風財訊（fengcaixun）。
在兩段投資期內，世茂969資管計劃對應的債券由16世茂G1、16世茂G2、17世茂G1三隻，增加到了6只，票面利率在3.29%-5.2%之間。目前存續的17世茂G1、17世茂G2、17世茂G3，收益率處於下行通道。
（數據來源上清所）
兩次操作期內，伴隨2017年8月22日惠沁投資的入場，上海銀行或完成實際退出。
上述分析師指出，這一資管計劃最初的交易結構，可能是上海銀行按2倍槓桿配資參與B股定增，認購A類份額，世茂股份子公司認購了B類份額。但後來由於監管規定，基金不能減持套現，世茂股份就新增了一家子公司承接了上海銀行的基金份額，如是，早期的相關抵押關係也會隨之解除。
但當世茂股份持有該資管計劃後，這部分資金，淨額按投資的股價算是虧損的，唯有延期才可能“賺回來”。
而將最新時限定在12月31日，這意味著，世茂股份的這筆錢賭的就是今年的行情。
2020年的市場到底怎樣？世茂股份認為，目前國內股票市場尚在經受突發事件的影響，存在較大的不確定性，尚無法判斷影響的大小。
“從長遠考慮，客觀突發事件對國民經濟影響只是暫時的、階段性的，中國經濟長期向好、高質量增長的基本面不會變。”
完
作者王婷婷 | 長期關注財經與地產
[email protected]；WY_163_SC
需與作者交流，聯繫請註明單位及姓名
本文出自【鳳凰網房產風財訊】
禁止抄襲/鏡像/摘錄，轉載需註明來源
作者文章推薦（點擊標題查看）：
獨家：百強房企暴雷 | 500強地標變“標的”
深度：世茂福晟合作最詳細節 | 內房上市一年暗戰
人事：獨家揭開正榮全新架構 | 中梁的“獨孤九劍”
企業：綠地之“扛” | 藍光待"換" | 新城利潤測算
閱讀更多 風財訊深度 的文章
