中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
金牌廚櫃(603180)
事件
2月4日，金牌廚櫃發佈2019年業績快報。公司2019年實現營業收入21.26億元，同比增長24.91%；歸母淨利潤2.42億元，同比增長15.33%；扣非歸母淨利潤1.96億元，同比增長21.32%。
分季度看，公司19Q1/Q2/Q3/Q4單季度營業收入分別為2.78、5.07、6.02、7.39億元，同比分別增長6.18%、33.14%、23.53%、29.17%；歸母淨利潤分別為0.19、0.51、0.62、1.10億元，同比分別增長2.68%、18.74%、7.50%、21.28%；扣非後歸母淨利潤分別為0.01、0.37、0.56、1.03億元，同比分別增長-90.73%、49.48%、21.33%、29.18%。
公司業績超出預期。
簡評
衣櫃業務快速成長，大宗業務持續拓展，19年業績超預期
報告期內，公司實現營業總收入21.26億元，同比上年增長24.91%，公司經營業績增長主要源於公司零售業務保持基本平穩，大宗業務、桔家衣櫃業務增長迅速。
大宗業務方面，截至2019年6月公司已與全國地產100強中38家簽訂戰略合作協議，同時依託櫥櫃品牌資源將衣櫃、木門、廚電等快速導入精裝市場。前三季度大宗業務收入預計維持翻倍增長。衣櫃業務方面，公司通過加速渠道佈局，前三季度衣櫃業務實現持續快速發展。
渠道方面，2019年公司仍然主要開展招商建店和渠道拓展，截至2019年6月末公司擁有廚櫃、衣櫃、木門門店分別為1508、459、30家，合計1997家。公司櫥櫃渠道持續下沉，並加強衣櫃、木門市場覆蓋，形成廚、衣、木渠道協同。
費用有效管控，19Q4利潤環比改善，營運能力總體穩定
報告期內，公司實現歸母淨利潤2.42億元，同比增長15.33%；扣非歸母淨利潤1.96億元，同比增長21.32%。公司海外業務、桔家木門、智能家居、整裝業務尚在拓展階段，前期費用投入較大。但19Q1/Q2/Q3/Q4單季度歸母淨利潤增速分別為2.68%、18.74%、7.50%、21.28%；扣非後歸母淨利潤增速分別為-90.73%、49.48%、21.33%、29.18%，19Q4利潤增速環比改善明顯。
受訂單增長推動及嚴控各項費用支出，公司2019年實現經營性活動產生的現金流淨額為4.00億元，同比增長23.08%；同時公司預收賬款存量達3億元，同比增長28%。2019Q1-3公司應付賬款為3.71億元；應收賬款0.33億元，同比增長28.94%，公司應收賬款體量較小，主要系公司直營大宗業務優先與大型房企合作，大型房企還款能力較好，代理大宗業務通過工程代理商進行服務。公司營運能力總體表現穩定。
可轉債募資3.92億元，後端產能保障能力提升
2020年1月2日，金牌櫥櫃成功發行可轉債。公司本次發行可轉債擬資金總額3.92億元，初始轉股價格為62.69元/股。募集資金將投入2.92億元用於廈門金牌廚櫃股份有限公司同安四期項目1#、2#、4#、5#廠房建設項目，投入1億元用於江蘇金牌廚櫃有限公司二期工程項目3#、5#廠房建設項目。
根據可轉債發行預案，前一項目擬新建壓貼車間、零售廚櫃車間、木門車間等廠房及其配套設施，建設週期約為18個月，項目達產後預計新增年銷售收入74,955.00萬元，淨利潤8,616.95萬元。後一項目擬新建壓貼車間、鋼烤車間、工程廚櫃、木門車間等廠房及其配套設施，建設週期約為12個月，項目達產後預計新增年銷售收入41,515.00萬元，淨利潤3,584.07萬元。本次公開發行可轉換公司債券將補充公司現有整體廚櫃、整體衣櫃產能，並拓展公司定製木門產品線，增強公司產能保障能力。
投資建議：
我們預計公司2020-2021公司營業收入為25.60、30.44億元，同比增長20.67%、18.92%；歸母淨利潤為2.88、3.46億元，同比增長18.81%、20.05%，對應當前PE為13.3x、11.1x，維持“買入”評級。
風險因素：
疫情持續時間超出預期；地產銷售持續下行；行業競爭加劇。
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