中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
鵬輝能源(300438)
核心觀點
公司2020年1月23日發佈2019年業績預告，受計提大額壞賬準備影響，公司歸母淨利潤同比-28%至-15%，低於預期。公司計提壞賬主要為部分尾部車企客戶遺留影響，展望未來，公司動力電池業務下游客戶已優化，已經進入上汽通用五菱並開始批量供貨，且TWS消費電池業務有望迎來爆發式增長，儲能業務和輕型動力業務穩定增長，全面推動公司業績向上，成長確定性高，維持“買入”評級。
事項：2020年1月23日晚間，公司發佈2019年度業績預告，略低於市場預期。對此，我們點評如下：
公司預告2019年歸母淨利潤同比-28%至-15%，低於預期，主要系計提壞賬準備影響。公司預告2019年全年實現歸母淨利潤1.91-2.25億元（同比-28%至-15%），其中Q4單季歸母淨利潤-0.79至-0.45億元（去年同期虧損456萬元）。2019年扣非歸母淨利潤區間1.67-2.01億元（同比-13.9%至+3.9%）；其中Q4單季扣非歸母淨利潤-0.89至-0.55億元（去年同期虧損0.23億元），低於市場預期。公司歸母淨利潤同比下降主要系年末對眾泰汽車等新能源汽車客戶的應收賬款以及對存貨計提減值準備所致，預計公司全年計提壞賬準備和資產減值準備合計約為1.4億元
動力業務持續增長，中長期增長極。2019年公司動力電池裝機0.64GWh，同比+3.5%，其中2019Q1/Q2/Q3/Q4裝機量分別為59/229/254/100MWh，同比+230%/+516%/-9%/-65%。2019年公司動力電池客戶逐步轉向上汽通用五菱等客戶，全年看上通五佔公司全年裝機份額88%，預計2020年上通五將有6款新車型上市，帶動公司動力電池業務步入成長快車道。
消費類受益於TWS耳機浪潮，有望帶來業績增長。公司消費類電池主要應用於藍牙音箱、TWS耳機、機器人、可穿戴設備、ETC設備等領域，目前公司TWS耳機電池業務有望迎來快速發展，2019年出貨約為1000萬隻，2020年出貨有望達到4000萬隻以上，公司主要客戶群有哈曼、TCL、三諾等。公司TWS電池品質穩定，市場反饋優異，未來有望進入國內外更多的TWS下游企業，帶來業績增量。
儲能、輕型業務有望成為新的增長極。輕型動力類，公司實現向小牛電動、超威集團、鈞正網絡等行業一線客戶批量出貨，增長較快；儲能業務方面，短期看，公司已與通信行業大客戶建立穩定合作關係，基站電源銷售有比較明顯的增長，未來基站電源鉛酸換鋰電趨勢明確，公司產品具備技術成本優勢，有望迎來快速增長。中長期看，公司與天合光能成立合資公司，佈局光伏儲能，綁定下游需求，有望成為新的增長極。
風險因素：新能源汽車政策不及預期，新能源汽車銷量不達預期，TWS耳機銷量增長不及預期。
投資建議：參考公司壞賬計提準備，以及考慮2020年新型冠狀病毒疫情影響，下調公司2019/2020/2021年淨利潤預測至為2.10/4.50/6.04億元（原預測為3.61/4.90/6.50億元）。當前股價24.65元，對應2019/20/21年PE分別為33/15/11倍。隨著下游TWS耳機浪潮掀起，公司TWS消費電池業務有望迎來爆發式增長，為公司貢獻的業績增量。同時公司動力電池產品已經進入上汽通用五菱並開始批量供貨，隨著補貼逐步退坡，行業恢復理性，高性價比電池產品需求提升，公司兼具技術和成本優勢，有望迎來高確定性成長，維持“買入”評級。
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