2020年第一個開盤日，最引人矚目的竟然是貴州茅臺。前一天，公司發佈業績預告，稱2019年度實現營業總收入885億元左右，同比增長15%左右；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤405億元左右，同比增長15%左右。這些數字大幅低於市場預期，股價應聲而落，盤中一度跌幅超過5%，收盤時下跌4.48%。第二天繼續下跌，兩天市值跌去1200億。
其實整個2019年，白酒行業就不再像2018年那樣氣貫長虹，不斷的讓投資者心神不寧。洋河三季報幾乎零增長，酒鬼酒年底曝出甜蜜素事件… …
是中國人不愛喝白酒了嗎？還是品牌知名度下降了？
都不是。
是因為中國的消費市場進入了殘酷的存量時代。由於人口增速的下降，以及城市化進程接近尾聲，消費市場跑步進入了寒冬。感觸最深的應該是汽車行業，2018年以來汽車銷量連續下滑。
格力、美的、涪陵榨菜、安琪酵母… …等成長性極佳的企業都遭遇到了瓶頸，這不是偶然個例，而是當前新形勢下的必然。
早在十多年前，另外一個消費品行業，早早的進入了這種佛系狀態：啤酒。
比如青島啤酒，2010年，公司的淨利潤15.8億元；2018年，公司的淨利潤15.6億元。公司近十年的業績，就像一條直線，年營收在200-300億之間，甚至還會發生向下的波動。
看起來，這是一家毫無成長性的企業，不值得投資嗎？
一、低調賺“真”錢
A股的投資者比較喜歡用市盈率（PE）來簡化估值，但PE實際上只和歸母淨利潤、股價有關，本質上是淨利潤指標。對於上市公司會計來說，修飾利潤不要太容易。
很多上市公司賺到了利潤，卻沒有賺到錢。如何確定公司是賺錢的呢？
要看公司的經營性現金流，尤其是看經營性現金流量淨額。這個指標是銷售商品收到的現金和採購原材料支付的現金的差，是理想狀態下的“真實”利潤。
利潤表中的利潤再高，經營性現金流量淨額如果常年是負數，那公司的經營成果是不健康的，並沒有收到錢。
而青島啤酒的現金流就格外好看，由於預收款項較多，甚至常年超出淨利潤。
不僅如此，公司賬面的貨幣資金也非常可觀。雖然看似業績平平，但公司的現金飛速上漲。最新的財務數據顯示，公司賬面現金超過160億元，接近公司資產總額的一半。
二、有錢人的生活樸實無華且枯燥
1、佛系賺錢
筆者寫了上千家上市公司，絕大多數公司在遇到成長性瓶頸的時候，通常會選擇兩條路：一是併購；二是多元化轉型。
啤酒行業早已度過了血雨腥風的併購時期，年長一點的恐怕都還記得，小時候，每一個縣級城市，幾乎都有一家地方啤酒廠；而如今，誇張一點說，每一個縣級城市，都會有一家青島啤酒或者雪花啤酒廠。
青島啤酒財報顯示，公司旗下近百家控股參股公司，遍佈全國各地。
啤酒行業在資本的裹挾下，曾經進行了瘋狂的併購潮，經過多年鏖戰，形成了青島啤酒、華潤雪花、燕京啤酒三足鼎立的態勢。
在併購擴張抵達極限之後，青島啤酒並沒有嘗試多元化轉型。對於啤酒行業來說，這是個英明的決策。
雖然都是酒，但隔行如隔山。貴州茅臺曾經嘗試做啤酒和葡萄酒，前者虧損八年，後者虧損十三年，至今都還在血虧。
青島啤酒嘗試向中高端轉型，開發出各種高端口感的啤酒型號，並在一些區域獲得了不錯的銷量。這種轉型是小心翼翼循序漸進的，並不需要投入很大的資金。
一邊是大把的現金進賬，另一邊是公司幾乎沒有大額的投資支出，所以賬面源源不斷的現金堆集起來。
近年來，很多有錢的上市公司都會拿閒置的資金去買理財。風險低、收益高，投資時間可以任選，從某種程度上，是否買理財產品成了衡量一家上市公司是否有錢的標準之一。
但青島啤酒卻沒有買理財產品，一想到一些存貸雙高的公司也在賬面現金居高的情況下不買理財，就會感到警惕，是公司的錢有問題嗎？
2、青島啤酒的財務公司
這其實是因為公司組建了財務公司。
A股市場上幾乎所有大型央企都採用了財務公司的資金管理方式，財務公司和各大銀行合作，散落在全國各地的分子公司存的錢會實時到財務公司的賬戶。這種資金歸集方式一般叫做“銀企財直連”。
利用信息化技術，財務公司可以高效的統籌使用集團內部的資金，能有效減少資金使用成本，給集團帶來的效益遠遠大於購買理財產品。
財報顯示，為了調動資金使用效率，青島啤酒的財務公司對內部公司貸款收取利息，年利率為 3.9%，但這並不是真正的收入，站在集團角度是0成本使用的，屬於內部收入要進行抵消。
三、不差錢的公司，財務指標往往也是優異的
隨著貨幣資金不斷增厚，公司的各項財務指標也越來越好看。對於投資者來說，除了淨利潤和經營性現金流量淨額外，最重要的財務指標主要有以下幾個：
1、資產負債率
資產負債率是衡量一家公司償債能力的基本指標，通常低於60%比較安全，低於50%比較好。青島啤酒的財報顯示，公司近幾年來的資產負債率基本在43%左右。對於資產比較重的啤酒企業來說，這是非常優異的指標。
2、存貨週轉天數
存貨週轉天數可以理解為從原材料採購到發貨的間隔時間，是衡量企業的產品暢銷程度的重要指標。尤其是帶有效期的產品來說，週轉天數越短越好（而茅臺等高端白酒則是長一些更好）。
另外，如果存貨金額巨大，只需要在轉成本環節輕微的調整，就可以增加不少利潤。
銷售商品之後，確定商品的成本價並做賬的過程，叫做轉成本，這是一個會計概念。因為原材料的購進批次不同價格不同，所以售出的成本需要計算確定，結轉成本通常有先進先出法、加權平均法等。如果結轉成本的時候，財務人員虛減了銷售成本，那麼公司的利潤（銷售收入-銷售成本）就會增加。
結轉到成本的存貨金額減少了，剩下的存貨金額就相對增加了，所以如果存貨金額非常大的時候，就需要警惕。
如何判斷存貨的金額是否合理呢？對比連續幾年的存貨週轉天數，如果出現明顯的增加且沒有正常原因，則極有可能通過存貨修飾了利潤。
青啤的存貨週轉天數大約50多天，不足倆月，符合啤酒的生產銷售週期，屬於合理範疇。
3、應收賬款週轉天數
應收賬款是另一個經常被用來修飾收入和利潤的項目，判斷的最佳方法也是看週轉天數。青島啤酒的應收賬款週轉天數是多少呢？
1.7天。
平均不到兩天就收回欠款，雖然這樣的回款效率略低於茅臺，但也可以忽略其風險了。
4、預收款項的變動
預收賬款被稱為最幸福的負債，預收賬款越高，說明公司未來將要實現的收入越高。
2019年開始，公司的預收賬款變成了0，是因為公司的經營出現了問題嗎？
其實是因為根據財政部的規定，公司同時作為港股上市公司，提前執行了新會計準則，根據新準則，公司的一部分預收賬款和營收調整到合同負債項目。
公司2018年以來，合同負債基本維持在40億以上。由於季節性因素，年底的合同負債會更高一些。
四、以退為進，放棄低效工廠
雖然長期以來業績比較平穩，但公司2019年的業績還是非常值得期待的。
2019年10月28日，公司發佈了2019年三季報。營收較上年同期增加5.31%，增幅不大，但淨利潤增加了23.15%，非常可觀。
是什麼讓公司突然發力了呢？升級提價、關廠增效。
1、公司雖然沒有轉型去造白酒，但公司開始向高端產品轉型並收到較好的效果，高端產品銷量佔比從 2014年的18.1%增至現在的 21.6%。
2、根據公司年報，2018年實際產能987萬千升，產能利用率為78%。啤酒行業是重資產行業，低效產能將產生折舊和運營費用，拖累公司盈利能力。公司將業績較差的子公司進行關停，從而提升了淨利率。公司2018年已對楊浦、蕪湖兩家工廠進行關閉清算，2019年公司已關閉浙江台州和北京三環工廠，公司計劃通過3-5年關閉整合10家左右的工廠。
五、新常態下的印鈔機
茅臺集團董事長李保芳在談到業績時稱，作為一家“千億級”企業，寄望於長期保持30%左右的增速，既不理性、不現實，也是不負責任。
而青島啤酒早就意識到了這種新常態，不再追求規模，甚至主動瘦身，關停低效工廠。從追求業績成長性改為追求現金流成長性。
反過來，對於投資者來說，將遇到越來越多的成長性達到瓶頸的好公司。
如何判斷這些公司的質地呢？經營性現金流是衡量業績真實性最簡便的“鑑定機”。
一方面，判斷公司賬面是否有大把現金，另一方面，確定公司的經營性現金流量淨額是否常年優秀。如果是，恭喜你，發現了一臺印鈔機。
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