长城证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
喜临门(603008)
核心观点
19年实现归母净利润3.8-4.5亿元，业绩扭亏为盈，较2017年增长35%-60%。1月15日，公司披露业绩预盈公告，预计2019年度归母净利润为3.8-4.5亿元，扣非后归母净利润为3.1-3.8亿元。公司2018年归母净亏损4.38亿元，扣非后净亏损4.68亿元。2018年大额亏损的原因有：1）产生3.45亿元资产减值损失，其中2.88亿元为商誉减值；2）原材料成本大幅上涨导致毛利率较17年下滑5.86pcpts至28.84%。2019年公司各业务板块保持稳中向好的发展态势，营业收入稳健增长，同时由于国家减费降税政策以及上游原材料价格下降的作用，全年毛利率提升显著。2019全年业绩扭亏为盈且较2017年增长35%-60%。
前三季度利润端逐季修复，盈利能力提升明显。2019Q1/Q2/Q3公司分别实现归母净利润0.23/1.3/1.34亿元，同比分别-56.01%/+86.57%/+267.54%，利润端逐季修复。盈利能力方面，Q1-3毛利率同比+3.65pcpts至35.08%；净利率同比+3.25pcpts至9.17%。Q1/Q2/Q3毛利率分别为31.25%/37.2%/35.59%，同比分别-0.23/+6.26/+3.78pcpts；净利率分别为3.13%/11.46%/10.92%，同比分别-3.29/+3.83/+6.85pcpts。Q2起公司盈利能力在增值税下调、原材料低位以及业务结构优化的作用下明显提升，处于历史高位。
2019年自主品牌精耕细作提升渠道质量，积极开拓下沉市场。2017-2018年期间公司快速拓展渠道数量以谋求市场份额的快速提升，2017、18年“喜临门”品牌专卖店数量分别新增487、503家。2019年公司调整战略重心，适当放缓门店铺设速度，转而通过“向下”（下沉城郊和乡镇市场）、“向前”（提前做好年度活动规划，提高费用投放效率）、“向后”（赋能经销商提高终端竞争力）三大维度以提升渠道质量。
大宗业务深化原有客户合作关系，海外产能规避反倾销风险。公司大宗业务占家具主业收入比重超过50%，目前以OEM模式为主。公司正积极推动OEM向ODM转型，且供货品类逐渐从单一床垫品类发展为多品类供货，驱动收入稳定增长。外销方面，2018年公司外销占营业收入比例约25%，对美出口占比较小。且在2019年中前，公司泰国及越南基地已经投产出货，一方面规避了美国床垫反倾销的影响，另一方面也为公司进一步拓展国际客户奠定基础。
投资建议：短期看，原材料价格受到中美贸易摩擦及下游需求较弱的影响将低位盘整，盈利弹性有望持续释放；中长期看，公司渠道拓展顺利，产品、品牌拥有较好口碑，具有长期成长动力。预计19-21年EPS分别为1.07、1.22、1.35元，对应PE15、13、12x，维持“推荐”的投资评级。
风险提示：中美贸易摩擦及反倾销关税影响出口；原材料价格波动；人民币汇率波动等。
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關鍵字: 伴随成长的中国味品牌 业绩 2019你为谁骄傲
