華西證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
長安汽車(000625)
事件概述
公司發佈12月產銷快報:公司單月汽車批發總銷量19.4萬輛，同比增長31.0%，環比增長9.8%。其中，長安自主（包含重慶、河北、合肥工廠）單月銷量10.0萬輛，同比增長81.3%；長安福特單月銷量1.8萬輛，同比增長0.7%；長安馬自達單月銷量1.3萬輛，同比增長9.8%；其他單位單月銷量6.4萬輛，同比持平。公司2019年全年汽車累計銷量176.0萬輛，同比減少15.2%。
分析判斷
長安自主：新產品保駕護航，預計2020持續上行
長安自主2019年全年批發銷量85.0萬輛，同比減少7.8%，主要受行業下行等宏觀因素影響；2019年8月起，長安自主銷量同比走勢始終優於行業，12月銷量同比增長81.3%，環比增長11.6%，除了上年同期行業下滑導致銷量基數較低外，長安自主的強勢崛起還得益於新產品組合全面開花，整體結構優化：
1）長安自主通過第三次創業創新戰略發佈重磅新車型CS75Plus，該車型於2019年9月成都車展上市，終端定價合理（10.69-15.49萬元），外觀、內飾等方面實現全面升級，動力總成方面搭載自主研發的藍鯨動力系統，產品具備較強競爭力，預計12月該車型為長安自主貢獻2萬輛增量，2019年全年貢獻超6萬輛增量。
2）Plus系列產品全面開花。除爆款車型CS75Plus外，目前長安自主還擁有兩款Plus系列車型：CS55Plus/CS35Plus，預計2019年12月兩款車型貢獻銷量超1萬輛，且產能及核心零部件供應處於爬坡階段，未來還有較大上升空間。Plus系列為長安自主中高端產品，銷量佔比提升，驅動整體結構優化，有利於品牌面對競爭良性發展。
3）展望2020年，我們認為長安自主銷量將持續上行，全年實現雙位數增長，主要驅動力來自產品週期蓄力，2020年將推出轎車逸動Plus以及一款全新運動型SUV。同時，藍鯨新系列發動機將滲透進入更多自主產品，形成一定規模效應後，大幅降低成本，提升長安自主單車及綜合盈利能力。
長安福特：單月銷量同比轉正，靜待林肯國產化
長安福特2019年全年批發銷量18.4萬輛，同比減少51.3%，終端主動去庫存效果理想，目前庫存水平合理，品牌在底部蓄力過程中已實現邊際改善，繼2017年6月後經歷29個月的週期，2019年12月首次實現銷量同比增長（0.7%）；展望2020年，“福特本部+林肯”產品雙向發力，長安福特有望迎來銷量修復：
1）福特本部重點SUV新車型銳際於2019年12月下旬進入終端，作為過去爆款車型翼虎的換代產品，銳際在內外飾、動力等方面全面升級，預計2020年貢獻可觀增量。
2）林肯品牌實現國產，驅動長安福特產品結構高端化。首款國產林肯SUV冒險家預計將於2020Q1上市，2020H2年將繼續推出兩款國產SUV新車。
投資建議
隨汽車消費刺激政策逐步落地，行業開啟週期性復甦；公司戰略聚焦兩大核心資產，長安自主於2019Q4領先行業實現銷量正增長，2020Q1長安福特產品週期蓄力；同時，長安新能源國企混改計劃以及長安PSA股權出售項目進展順利，公司資產結構優化，2020年核心資產盈利能力提升疊加財務減負預期，業績有望逐季修復。
盈利預測維持不變：預計公司2019-2021年歸母淨利分別為3.4/35.5/60.7億元，同比下滑49.7%/增長938.5%/增長70.7%；EPS分別為0.07/0.74/1.26元，對應PE150.18/14.46/8.47倍；每股淨資產分別為9.65/10.39/11.65元，對應PB1.04/0.97/0.86倍。給予公司2020年目標PE16倍，目標價維持11.84元，維持“買入”評級。
風險提示
車市下行風險；老車型銷量不達預期；新車型上市不達預期；公司降本控費效果不達預期；長安福特戰略調整效果不達預期。
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關鍵字: 長安馬自達 原汁原味的德系SUV 福特
