中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
智飛生物(300122)
事件
公司發佈2019年全年業績預告
1月3日，公司發佈2019年度業績預告，2019年全年預計實現歸母淨利潤22.5億元-25.4億元，同比增長55%-75%，符合我們此前預期。
簡評
經營健康，核心品種持續放量帶動業績增長
2019年第四季度公司預計實現歸母淨利潤為4.9億元-7.8億元，同比增長34%-114%，經營情況健康，核心品種帶動公司業績高速增長。
截至2019年12月29日核心品種批簽發情況：1）AC-Hib三聯苗428萬支，同比下滑34%；2）4價HPV485萬支，同比增長28%；3）9價HPV332萬支，同比大幅增長172%；4）5價輪狀病毒疫苗462萬支，同比大幅增長485%。核心品種HPV疫苗及五價輪狀病毒苗帶動公司2019年全年業績大幅增長。未來隨著三聯苗凍幹劑型及母牛分歧桿菌疫苗上市，有望帶動自主產品銷量增長。行業經歷長生生物疫苗事件後，整體批簽發速度有所下降，現階段批簽發速度已有提升，預計未來批簽發速度有望改善，公司核心品種高速增長值得期待。
管線穩步推進，加大研發投入佈局未來
此前公司公告，對智飛綠竹、安徽龍科馬兩個核心研發平臺以分期增資的形式分別增資5億元，增資完成後智飛綠竹及安徽龍科馬仍為公司全資子公司。現階段，公司管線儲備豐富，研發進度穩步推進，其中重磅品種方面：1）三聯苗凍幹劑型進入CDE審評階段，審評狀態為排隊待審批；2）重組結合蛋白（EC）即將進行生產現場檢查；3）母牛分歧桿菌疫苗正在等待進行生產現場檢查。其餘品種研發進展穩步推進。未來隨著重磅產品陸續獲批上市，公司自主產品有望迎來新的增長點。
盈利預測與投資評級
我們看好智飛生物長期健康發展：1）部分存量自主產品（Hib、MCV2、MPSV4）預灌封劑型替代西林瓶劑型，20年迎來品種間接價格調整；2）三聯苗凍幹劑型預計2020年獲批，水針劑型庫存充足，預計20年銷售影響有限；3）EC診斷試劑盒及微卡苗有望於年內獲批，國家層面推動“遏制結合病計劃”並於學校開展防控工作，近日北京市已率先開展新生入學肺結核篩查工作；4）在保障HPV苗銷售的基礎上，加強5價輪狀病毒及4價流腦結合疫苗銷售，一方面可以降低三聯苗影響，另一方面可以進一步加強與MSD的合作關係，保障長期健康發展；5）公司第2期員工持股計劃覆蓋面廣，並已完成大部分股票購買，核心骨幹與公司利益深度綁定，保障公司長期健康發展。
我們預計公司2019–2021年實現營業收入分別為107.18億元、148.98億元和180.26億元，歸母淨利潤分別為24.01億元、35.59億元和43.85億元，分別同比增長65.6%、48.2%和23.2%，摺合EPS分別為1.50元/股、2.22元/股和2.74元/股，對應PE為34.6X、23.4X和19.0X，維持買入評級。
風險分析
行業政策變動風險；產品研發、註冊失敗；產品銷售未達預期；疫苗經營合規風險；
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