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本文選自安信證券研究中心預測
事件：
智飛龍科馬研發的凍乾重組結核疫苗（AEC/BC02）獲得Ia期臨床試驗報告，已完成的結果表明，該疫苗的安全性和耐受性良好，可繼續開展下一步臨床試驗，公司正積極籌備後續臨床研究工作。
點評：
凍乾重組結核疫苗（AEC/BC02）的命名分為AEC與BC02兩部分，根據《Global tuberculosis report 2019》披露，AEC為其所包含的抗原縮寫，即結核分枝桿菌主要分泌蛋白抗原Ag85B、結核分枝桿菌特異性抗原ESAT-6與CFP-10融合蛋白。
BC02是智飛龍科馬自主研發的佐劑系統，將無機鹽（鋁佐劑）和有機佐劑（CpG）相結合，有望提升人體免疫系統對疫苗的響應速度及強度。根據公司公告，凍乾重組結核疫苗（AEC/BC02）擬用於預防結核分枝桿菌潛伏感染人群的結核病發病，這一適應症與公司即將獲批上市的預防微卡一致。
凍乾重組結核疫苗（AEC/BC02）為基因工程疫苗，而預防微卡為滅活疫苗；因此，在一定程度上，凍乾重組結核疫苗（AEC/BC02）可認為是預防微卡的升級產品，有望具有更好的安全性。
凍乾重組結核疫苗（AEC/BC02）的適應症還有望進一步拓展至健康人群的卡介苗加強免疫。
重磅在研即將接力上市，研發管線價值有待挖掘。
根據CDE信息披露，公司EC診斷與預防微卡均已完成現場核查，預計有望2020Q1獲批上市，若市場推廣進展順利，明年有望貢獻收入增量5-6億元。
根據公司公告，其他重磅在研品種研發進展順利，其中15價肺炎結合疫苗III期臨床有望2020年完成，三代狂犬疫苗預計有望2020年申報上市，兩大品種均有望2022年獲批上市。
而本次公司公告凍乾重組結核疫苗（AEC/BC02）的臨床試驗進展，是對公司強大研發管線及高效執行力的又一佐證，未來重磅品種的接力上市有望帶來公司業績與估值雙提升。
核心代理快速放量，自主業務戰略切換。
基於四價和九價HPV疫苗的高價優勢明顯、受種者認可度高，國內HPV疫苗存量市場空間廣闊，高價HPV疫苗未來2-3年市場競爭格局良好 ，四價與九價HPV疫苗獲批年齡段互補、充分享受存量市場紅利，公司與默沙東大概率將續簽代理協議等判斷，我們預計，公司代理HPV疫苗未來2-3年的銷售均有望保持快速增長。
根據代理協議及終端銷售情況，公司代理五價輪狀疫苗預計2019-2020年採購量有望分別超過400萬和600萬支。考慮到五價輪狀疫苗的有效性、安全性、兒童依從度等多方面優勢，我們預計，公司代理五價輪狀疫苗有望有效替代國產單價疫苗，並將進一步擴容國內市場。
公司凍幹無佐劑三聯苗已完成臨床試驗，預計有望於2020年獲批上市。同時，公司2020年將加大預充式AC流腦結合疫苗和預充式ACYW135流腦多糖疫苗的生產，進一步填補三聯苗缺貨造成的業績缺口；自主業務戰略切換，確保業績平滑過渡。
投資建議：買入-A投資評級，6個月目標價61.32元。我們預計公司2019年-2021年的收入增速分別為103.4%、58.8%、16.5%，淨利潤增速分別為66.9%、44.9%、23.1%，成長性突出；給予買入-A的投資評級，6個月目標價為61.32元，相當於2020年28倍的動態市盈率。
風險提示：三聯苗再註冊不通過風險，疫苗安全事故風險，行業政策風險，產品市場推廣及研發進度不及預期，新生人口大幅下滑風險等
免責聲明：文中所有觀點僅代表作者個人意見，對任何一方均不構成投資建議。
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