中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
長江電力(600900)
公司近況
長江電力於 12 月 30 日與大唐雲南公司簽署協議， 收購雲南華電金沙江中游水電開發有限公司（金中公司） 23%股權，收購價格為 48.98 億元。收購完成後，長江電力將成為金中公司第二大股東。
評論
收購金中公司股權價格較為合理。金中公司目前控股阿海水電站、梨園水電站共 440 萬千瓦，此外還有參股電站權益裝機 118.92 萬千瓦。以截至今年 9 月金中公司淨資產計算，此次長江電力收購金中公司 23%股權對應 2.7 倍市淨率，較華能水電收購 11%股權時的 2.3 倍市淨率略高，但與華能水電對金中公司評估價值對應的2.7 倍市淨率相若。此外，從單位權益裝機成本來看，長江電力此次收購僅在 3.8 元/瓦，略低於此前川投收購四川水電資產包的水平（3.9 元/瓦）。綜上我們認為，此次收購的對價處在合理區間。聚焦水電主業，增厚投資收益。隨著雲南省電力供需逐步改善，今年金中公司的盈利狀況亦有顯著好轉。 2019 年前三季度，金中公司共實現淨利潤 3.27 億元（2018 年： 0.80 億元），以 23%股權比例計算可增加長江電力投資收益 0.75 億元。我們認為，此次收購符合公司“一主兩翼”的發展戰略，顯示公司在收購秘魯資產，拓展國際化及配售電業務後，亦積極佈局水電主業，提升投資收益、增厚公司業績。
估值建議
考慮到此次交易尚未完成，我們暫維持公司盈利預測不變。
公司目前交易於 2019/20 年 2.7/2.5 倍市淨率和 3.5%/3.5%股息收益率。 我們維持公司跑贏行業評級及目標價 19.8 元，對應 2019/20年 2.9/2.7 倍市淨率和 3.2%/3.2%股息收益率，較當前股價有 7.8%上行空間。
風險
交易失敗，雲南省電力供需轉弱
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