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當下 TWS 行業正處於“山寨”與品牌野蠻生長階段；未來 2-3 年，考慮到 TWS 耳機與智能手機形成生態將帶來更好的體驗，競爭格局有 望進一步向手機品牌廠商集中。

1、TWS 是爆品麼？

1.1、蘋果：接力 iPhone，可穿戴成驅動力

從大型機到 PC 再到智能手機，創新產品驅動電子行業不斷蓬勃發展。 隨著全球智能手機行業逐漸飽和，蘋果公司 iPhone 收入自 2018Q4 進入負 增長階段。可以預期的是，隨著 5G 來臨，5G 手機疊加換機潮將有望給智能 手機行業帶來第二春。

智能手機之後，下一個電子行業的驅動力是什麼？毫無疑問，ARVR、 智能駕駛、人工智能、物聯網、區塊鏈等都已成為當下電子行業發展的熱門 話題。我們開始考慮這些驅動力的先後問題，我們認為可穿戴產品將發展的 更快一些。結合蘋果公司財報來看，可穿戴等其他產品（包括耳機、手錶、 音箱和配件等）收入規模已趕上 MAC 和 iPad，並且一直保持高速增長， 2019Q2 同比增長達 48%，成為蘋果公司成長的主要驅動力。

1.2、TWS：AirPods 引領潮流，百家爭鳴

2016 年 9 月，蘋果公司發佈第一代 AirPods，開創真無線（TrueWireless Stereo，TWS）耳機時代。2019 年 3 月發佈第二代 AirPods。

在蘋果 AirPods 的引領下，華為、三星、OPPO、vivo、小米等手機廠 商；Sony、BOSE、1MORE、漫步者等傳統音頻類廠商；愛奇藝、網易雲、 Anker ZOLO、Dacom 大康等廠商也都加入 TWS行業大軍，百家爭鳴。

根據 Counterpoint Research 數據，2018 年全球真無線耳機出貨量約 4600 萬臺，其中 AirPods 出貨量約 3500 萬，佔全球整體出貨量的 3/4。隨 著真無線設備的在全球智能手機用戶中的滲透率持續增長，到 2020 年， Counterpoint 預計全球真無線耳機市場出貨量將達到 1.29 億臺。

根據 IDC 數據，2019Q2 真無線佔中國耳機市場出貨量的 66%，成為其 重要組成部分。真無線耳機以其擺脫線材，便捷自在的使用體驗，贏得了越 來越多用戶的喜愛。中國真無線耳機出貨量連續多個季度同比增速超過 100%。

根據高通的《2019 使用現狀調研報告》顯示，超過 50%的消費者表示， 他們已經將“智能耳戴設備”視為一個產品品類。27%的消費者已經擁有一 副真無線耳機。近四分之一（其中 18 至 24 歲的超過三分之一）的消費者計 劃在未來 12 個月內購買真無線耳機。

2、痛點是什麼？

2.1、價格：已降至百元級別，不是主要痛點

通常情況下，我們認為價格或許是 TWS 耳機滲透率提升的主要痛點。 實則不然，TWS 耳機價格已經降至百元級別，根據我們對 ZOL 網站上 235 個 TWS 耳機報價統計，100-500 元區間的 TWS 耳機型號達 160 餘款，佔 比高達 68%。

蘋果 AirPods 售價超過 1200 元，華為、小米等廠商的 TWS 耳機價格 已實現 100-1000 元價格區間的全覆蓋。但根據 Counterpoint 數據，2019Q1 全球 TWS出貨量中蘋果 AirPods 仍佔據絕對優勢，超過一半的份額。可見， 即使價格下降到百元級別，除了 AirPods 之外的其他 TWS 耳機仍未能使得 行業拐點到來，因此，我們認為價格不是 TWS行業的主要痛點。

2.2、連接：穩定性、低延遲、簡易性才是核心痛點

作為一個無線耳機，我們認為 TWS 首要需要解決的問題是連接，包括 藍牙連接穩定性、低延遲、簡易性。

蘋果 AirPods 的藍牙連接穩定、開蓋即連體驗好，第一代 AirPods 延遲 168ms，第二代遊戲延遲降低 30%。在 rtings 測試的 37 款 TWS 耳機中， AirPods 的延遲最低。

結合蘋果天貓旗艦店用戶評價來看，用戶對於蘋果 AirPods 的藍牙連接 穩定性、延遲等問題基本沒有提及，滿意度較高。而其他品牌 TWS 耳機， 用戶對於藍牙連接穩定性、延遲性滿意度較差。

我們認為連接才是 TWS耳機的核心痛點，只有連接性能過關，TWS耳 機才有存在的價值，才有可能替代傳統的有線耳機和普通的無線耳機。否則， 糟糕的斷連、高延遲體驗一次之後便會讓用戶放棄 TWS耳機。

2.3、體驗：音質、降噪、續航等是未來升級方向

連接是 1，在實現 1 的基礎上，音質、降噪、續航、入耳檢測等功能為 TWS耳機增添多個 0，使得 TWS耳機的用戶體驗提升。

AirPods 2 具有多設備無縫連接、左右耳機可單獨使用、支持雙擊操作、 入耳檢測、手機負 1 屏查看電量、超強續航 5 小時和 15 分鐘快充、喚醒 Siri、 定位、改名等優點。

根據高通《2019 使用現狀調研報告》顯示，音質、電池續航和舒適度 仍然是消費者 2019 年最看重的耳機功能。

2.3.1、音質：提升在於編碼方式，而不是藍牙版本

音質的影響因素主要包括硬件和軟件，在此我們只討論軟件的影響。

藍牙發展經歷了 1.1、1.2、2.0、2.1、3.0、4.0、4.1、4.2、5.0 版本的 過程，其中藍牙 1.1、1.2、2.0、2.1、3.0 版本屬於傳統藍牙，4.0 以後藍牙 標準包含兩個藍牙標準，包含傳統藍牙模塊部分(也有稱之為經典藍牙 Classic Bluetooth)和低功耗藍牙部分(Bluetooth Low Energy)。

傳統藍牙主要用於傳輸音頻、傳輸文件等場景，功耗較高；而低功耗藍 牙則用於設備匹配、數據同步、定位等場景，功耗和延遲極低，廣受 IoT 物 聯網設備歡迎。手機一般使用雙模藍牙，傳統藍牙傳輸音頻，BLE 用於匹配。

儘管藍牙技術在消費市場已經推進到了 5.0，但藍牙耳機傳輸音頻仍使 用藍牙 2.1 時定下來的 A2DP 1.2（Advanced Audio Distribution Profile）標 準。因此，用藍牙 5.0 聽歌和用藍牙 2.1 聽歌音質上不會有質的區別。

音質的改善在於編碼方式。CD 音質需要帶寬為 1.41Mbit/s，受限於 A2DP 的傳輸能力，音頻數據需要經過編碼壓縮後再通過 A2DP 傳輸，所以 音頻通過藍牙傳輸是無法做到百分百還原的，而先進壓縮技術可以提升音質。 目前比較流行的高品質藍牙音頻壓縮算法有 aptX/aptX-HD、LDAC、LHDC 等。其中 aptX 為 CSR 公司推行的技術，CSR 被高通收購後成為了高通芯 片的專有技術；LDAC 來自索尼，品質非常高，已成為了安卓 8.0 的標配壓 縮技術；LHDC（HWA）來自華為，規格和 LDAC 相似，也屬於無損級別的 藍牙音頻編碼。

2.3.2、降噪：被動降噪容易，主動降噪難度大

目前耳機降噪方式主要分為兩種：被動降噪和主動降噪。

被動式降噪主要通過包圍耳朵形成封閉空間，或者採用硅膠耳塞等隔音 材料來阻擋外界噪聲。通俗點講，一般頭戴式耳機或者入耳式耳塞都有被動 降噪功能。

主動降噪功能就是通過硬件降噪系統產生與外界噪音相等的反向聲波， 將噪音中和，從而實現降噪的效果。此外，高通 CSR 芯片具有軟件降噪技 術，也叫 CVC 降噪，利用藍牙耳機內部的芯片，把通話麥克風接收到的信 號進行濾波處理，把外界的風噪等降低，主要在打電話的時候起作用。

高通發佈的《2019 使用現狀調研報告》顯示，63%的音頻受訪者關注 無線耳機的主動降噪（ANC）功能。除了支持更具沉浸感的聆聽體驗，ANC 還有助於降低聆聽者的疲勞感。

目前，索尼 WF-1000XM3、亞馬遜 Echo Buds、華為 FreeBuds 3 等 TWS耳機已支持主動降噪。

2.3.3、續航：豆式電池成為主流配置

2019 年 10 月，蘋果發佈了具有降噪功能的 Airpods Pro，其採用了豆 式電池（可充電紐扣型鋰電池），而 AirPods 第 1 代和第 2 代均採用圓柱形 電池。儘管 Airpods Pro 耳機電池容量相比 2 代增大 72%，但由於主動降噪 功能耗電大而導致續航時間有所減少。

豆式電池相比於圓柱形電池具有以下優勢：

高能量密度：以億緯鋰能三款鋰離子電池為例，ICR1254(豆式)、 ICR18650(圓柱形)、EVE78400(圓柱軟包) 能量密度依次減小。

體積小質量輕：例如億緯鋰能 ICR1254 ，僅重 1.8g，體積 0.61cm³， 佔用空間小。

循環壽命長：例如億緯鋰能 ICR1254，能實現快速充電續航持久，2C （120mA）充電循環，充電時間 1.5 小時左右；循環次數達 1200 次時，容 量保持率＞85%。

其他優勢：方便正負極焊接、尺寸一致性好、穩定性好。

除 Airpods Pro 外，華為、三星、索尼、1MORE、BOSE 等品牌 2019 年多款 TWS 耳機也都採用了豆式電池方案。

Airpods Pro 的豆式電池供應商為德國 varta。國產豆式電池廠商包括億 緯鋰能、紫建電子(VDL)、鵬輝能源。億緯鋰能“金豆”電池進入三星供應 鏈，VDL 已為 HOVM 和其他音頻廠商供貨，鵬輝能源進入瘋米、JBL 供應 鏈。

3、難點是什麼？

3.1、連接：其他廠商轉發模式不及蘋果監聽模式

普通藍牙音頻設備只能實現 1 對 1 連接，包括普通的無線藍牙耳機。而 TWS 耳機兩個耳塞之間沒有導線連接，在和手機連接時則需要實現 1 對 2 的連接。

轉發技術又可分為傳統的 2.4G 轉發、恩智浦的 NFMI 近場磁通訊技術 和恆玄的 LBRT 低頻轉發技術。

相比於蘋果的監聽模式，轉發模式存在以下劣勢：1）由於需要通過左 耳（主設備）再轉發到右耳（從設備）這樣一個過程，轉發模式連接的穩定 性與延遲都要比蘋果的監聽模式差很多； 2）監聽模式可實現任意單耳使用， 而轉發模式單耳使用只針對左耳（主設備）；3）左耳（主設備）的功耗要 顯著高於右耳（從設備）。

3.2、藍牙 5.0：並不能提升轉發模式性能

藍牙 5.0 其實早在 2016 年就已經推出，在 BLE 低功耗模式下具備更快 更遠的傳輸能力，傳輸速率是藍牙 4.2 的兩倍（速度上限為 2Mbps），有 效傳輸距離是藍牙 4.2 的四倍（理論上可達 300 米），數據包容量是藍牙 4.2 的八倍。藍牙 5.0 還支持室內定位導航功能，結合 WiFi 可以實現精度 小於 1 米的室內定位。

2017 年藍牙開始全面支持 Mesh 網狀網絡。全新的 Mesh 功能提供設備 間多對多傳輸，並特別提高構建大範圍網絡覆蓋的通信能力，適用於樓宇自 動化、無線傳感器網絡等需要讓數以萬計的設備在可靠、安全的環境下傳輸 的物聯網解決方案。

2019 年藍牙 5.1 引入了期待已久“尋向功能”，這一全新功能可幫助設 備明確藍牙信號的方向，進而幫助開發釐米級的實時定位和室內定位藍牙方 案。

藍牙 5.0 並不能提升轉發模式性能。藍牙早就支持連接多個終端，但並 不支持同時播放音頻。也就是說，普通的藍牙 5.0 技術是不支持 TWS 耳機 1 對 2 連接同時播放音樂的功能的，而只能依靠監聽技術或者轉發技術等，因 為音頻數據傳輸採用的還是上文提到的傳統藍牙標準，而不是 BLE 低功耗藍 牙。因此，即使藍牙從 4.2 升級到藍牙 5.0，轉發模式相比於監聽模式的劣 勢依然存在，其他廠商的 TWS 耳機的連接穩定性與延遲仍然要比蘋果的 AirPods 要差一些。

藍牙 5.0 可以更流暢地傳輸指令。儘管藍牙 5.0 對音頻傳輸沒有升級， 但藍牙 5.0 為低功耗藍牙 BLE 提供了更高帶寬，PHY 從藍牙 4.X 的 1M 進 化到 2M，使得藍牙設備可以更流暢地傳輸指令，比如 AirPods2 可以支持 Siri。

4、拐點已至

4.1、絡達：推出 MCSync 技術，AB1536 成爆款芯片

MTK 絡達於 2019 年初推出搭載新一代 TWS 技術（MCSync， MultiCastSynchronization）的 AB1532 芯片。MCSync 具有連線更穩定，減 少斷音跳音，支撐高解析音頻碼流，低延時，兩耳耗電更平衡，各種手機平 臺都適用等優點。此外，MCSync 也支持 Multiple speakers 連接。

2019 年中，絡達推出更加成熟的 AB1536 芯片，其連接性能等綜合體 驗向蘋果 AirPods 看齊，成為爆款芯片。

2019 年 7 月，絡達 AB155X 平臺系列與 Sony 合作推出 Sony WF-1000XM3 產品，具有主動降噪（ANC）功能，並且支持 Google 語音助 手(Google Bisto)。

4.2、高通：TWS+千呼萬喚始出來，QtoQ 生態啟動

2018 年 2 月，高通推出了 TWS+（TrueWireless Stereo Plus）技術。 根據其官網介紹，TWS+是 Qualcomm-to-Qualcomm 的連接技術，只能在 使用高通QCC5100/QCC30XX藍牙芯片的TWS耳機與基於驍龍845、670、 710 移動平臺的手機之間實現。

在 TWS+連接技術下，會有兩路獨立的音頻流從手機直接傳輸到兩個不 同的耳機，即左右聲道獨立連接。如果耳機跟手機通信過程中，檢測到手機 不支持 TWS+技術，耳機會自動轉換到可以兼容幾乎所有智能手機的 TWS 通用模式。

高通 TWS+技術已推出一年多時間，但推廣速度較慢。由於 TWS+技術 實際上超出了現有的藍牙標準，需要通過優化藍牙標準或者安卓系統進行實 現。瘋米 FUNCL AI、OPPO O-Free、小鳥 track air、漫步者 TWS5 等產品 儘管採用了高通 QCC30XX 芯片，但都閹割了 TWS+功能。

2019 年 9 月，vivo 的 TWS Earphone 真無線藍牙耳機是行業內首款 搭載高通旗艦 QCC5126 方案，搭載使用驍龍 855 以上芯片的手機可以開 啟 TWS Plus 連接模式（目前支持機型為 NEX 3、NEX 3 5G、iQOO Pro、 iQOO Pro 5G、Z5）。

2019 年 4 月發佈的 1morestylish 同樣閹割了 TWS+功能，但雙 11 期間銷 售的1more最新款TWS耳機對於驍龍 855 以上芯片的手機可實現TWS+功能。

我們認為，隨著 vivo 的 TWS Earphone 以及 1more 最新款 TWS 耳 機的推出，表明高通 TWS+技術已經成熟，Q to Q 生態才算真正的啟動。

4.3、華為：自研麒麟 A1 芯片，自研雙通道傳輸技術

過去，華為 FreeBuds、FreeBuds 2 Pro、榮耀 FlyPods 採用的都是恆 玄的轉發方案。

2019 年 9 月，華為發佈的 FreeBuds3 則採用了華為自研的麒麟 A1 芯 片，自研雙通道同步傳輸技術，可以實現左右耳機從手機端分別獲得左右聲 道的信號（與高通的 TWS+技術類似），實現更高效率的傳輸和更低的功耗。

在同樣的干擾強度下，麒麟 A1 與蘋果 H1 的抗干擾表現與 H1 基本 一致，遠遠高於市場其他的芯片方案；在傳輸速率方面，麒麟 A1 芯片理論 傳輸速率達到了 6.5Mbps，3 倍於其他芯片；在連接音頻時，無損音頻的傳 輸速率達到了 2.3Mbps。此外，FreeBuds 3 搭配獨立的 Audio DSP 處理 單元，時延被縮減到了 190ms，這比 AirPods 的 220ms 少了 30ms。

華為自研麒麟 A1 芯片與蘋果自研 H1 芯片類似，表明華為 對 TWS+耳機的定位上了一個新臺階。通過自研麒麟 A1 芯片與自身手機麒 麟 SOC 平臺進行適配，華為也將建立起自身的 FreeBuds 3 耳機-華為手機 連接生態，達到甚至超過 AirPods-iPhone 生態良好的體驗效果。

4.4、藍牙標準：下一代藍牙技術，或有驚喜

高通 TWS+和華為 FreeBuds 3 都突破了現有的藍牙 5.0 技術，實現了 左右雙通道傳輸，是對現有藍牙 5.0 技術的優化與升級。

如果高通 TWS+與華為的藍牙技術有望成為下一代藍牙技術藍牙 6（或 者藍牙 5.2）的標準，即藍牙標準自身支持左右雙通道傳輸，或將導致蘋果 的監聽模式技術封鎖的意義消失，而非蘋果 TWS 耳機滲透率或將大大地加 速，同時導致藍牙芯片競爭格局發生變化。

當然，標準的形成並非易事，而是一件非常漫長而繁瑣的事項，也會涉 及到多個廠商之間的博弈；即使標準形成之後，標準的推廣與應用也需要時 間。

5、空間與競爭？

5.1、當下：華強北白牌盛行，甚似當年山寨機

TWS耳機有多火爆？或許華強北市場最為敏感。當下華強北白牌 TWS 耳機盛行，甚至有點重現 2010 年左右山寨智能手機時代。

根據天貓 APP 上部分白牌 TWS 耳機產品介紹，我們發現白牌 TWS 已 經可以基本實現 AirPods 的大部分功能。

我們在拼多多和天貓 APP 上搜索發現，華強北白牌 TWS 耳機售價在 100-300 元左右，拼多多上第一名銷量高達 5000 多件，天貓上某款產品月 銷量超過 3000 件。

5.2、空間：安卓 TWS 銷量有望達 AirPods 的 6 倍

上文我們提到，在蘋果 AirPods 的引領下，TWS 耳機百家爭鳴；TWS 耳機價格不是主要痛點，連接性能才是核心痛點。蘋果 AirPods 的用戶評價 良好，而早期其他品牌廠商 TWS 的用戶對其連接性能評價較差，原因在於 蘋果專利封鎖了監聽模式雙耳連接方案。

現在，絡達、高通、華為各顯神通推出差異化的連接方案，使得連接性 能逐漸接近甚至超越蘋果的監聽方案。華強北白牌 TWS 耳機火爆表明市場 需求較好，甚似當年山寨機，非蘋果 TWS耳機或將迎來行業拐點。

從出貨量角度來看，根據 Counterpoint 數據，2019Q1AirPods 出貨量 約佔所有 TWS 耳機出貨量的一半，即安卓 TWS 與 AirPods 的出貨量比例 大約為 1:1。

根據 Gartner 數據，2018 年全球智能手機出貨量約 14 億部， 其中 Apple 約佔 2 億部，即安卓手機與 Apple 手機出貨量比例大約為 6:1。 根據高通《2019 使用現狀調研報告》統計，40%的消費者表示，隨盒 附贈藍牙耳機會促使他們在選擇智能手機時貨比三家。考慮到 TWS 耳機主 要是配合智能手機使用，替代傳統的有線耳機，甚至有可能成為智能手機的 標配。因此，我們合理類推，未來幾年，安卓 TWS 的年銷量有望達 AirPods 的 6 倍。

此外，根據高通《2019 使用現狀調研報告》統計，通常來說，即使無 線耳機並無損壞，50%的消費者仍會選擇每兩年更換一次。

5.3、競爭：集中度有望提升，手機廠商或成最終贏家

上文我們提到，目前 TWS 行業競爭格局是蘋果一家獨大，其他手機、 傳統音頻、配件廠商百家爭鳴，同時白牌 TWS 耳機盛行。

參考山寨機發展歷史，我們認為 TWS 行業競爭格局將經歷以下幾個過 程：

1）蘋果 AirPods 創造新產品，高端用戶開始使用；

2）價格低廉的白牌 TWS 耳機促進消費者嘗試體驗 TWS 耳機，有利於 打開 TWS 行業市場需求；

3）品牌廠商憑藉產品質量與品牌優勢，使得 TWS 耳機行業向品牌廠商 集中；

4）手機品牌廠商憑藉 TWS 耳機與智能手機形成的生態帶來更好的體驗， 使得 TWS 耳機行業進一步向手機品牌廠商集中。

6、產業鏈組成？

6.1、AirPods 2 BOM 組成

AirPods2由2個耳機和1個充電盒組成，拆解後主要由芯片、被動元件、 天線、電池、揚聲器、麥克風、FPC\\PCB 等組成。

6.2、TWS 產業鏈公司梳理

TWS 的產業鏈主要包括 ODM 廠商、零組件廠商和品牌廠商。

零組件包括主控芯片、存儲芯片、電池、電源管理 IC、MEMS、音頻解 碼器、過流保護 IC、FPC 等。

存儲廠商主要包括兆易創新、華邦電、Adesto、旺宏、賽普拉斯等。

電池廠商主要包括 Varta、億緯鋰能、紫建電子、鵬輝能源、國光電子、 LG、欣旺達、贛鋒鋰業等。

ODM 廠商主要包括歌爾股份、立訊精密、共達電聲、佳禾智能、瀛通 通訊等。

品牌廠商主要包括蘋果、華為、小米、漫步者、共達電聲（萬魔聲學） 等。

7、投資建議與重點公司分析

蘋果創造產品，1999 元的 airpods pro 打開了價格的天花板；華強北白 牌普及產品，打開了出貨量的天花板；現在，高通、華為技術突破，可以媲 美 Airpods 體驗，安卓 TWS 迎來拐點。

相比於智能手機黃金十年，考慮到大陸電子產業鏈完善，HOVM 等國產 手機品牌廠商佔據安卓陣營主要份額，我們認為 TWS 行業將會發展地更快 更猛烈些。

上游零部件廠商推薦兆易創新、聖邦股份、億緯鋰能、鵬輝能源；建議 關注韋爾股份、欣旺達、贛鋒鋰業等；

中游製造廠商推薦歌爾股份、立訊精密；建議關注共達電聲（萬魔聲學）、 佳禾智能、瀛通通訊等；

終端品牌廠商建議關注漫步者、共達電聲（萬魔聲學）等。

7.1、兆易創新：TWS 驅動 Norflash 週期上行，公司深 度受益

7.2、聖邦股份：TWS 對電源管理 IC 需求旺盛，公司深 度受益

7.3、歌爾股份：全球領先的聲光電整體解決方案提供商

7.4、立訊精密：中國精密製造行業龍頭公司

7.5、億緯鋰能：國內多元化鋰電龍頭公司

7.6、鵬輝能源：國內消費鋰電領先廠商

……

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