核心觀點
11月公共財政收入和支出增速同步回落，地方政府收入和支出端的壓力繼續增加。在財政收支端壓力持續的情況下，儘可能提高有限的財政資金的使用效率，進一步“提質增效”無疑成為政策破局的最佳路徑。我們預計2020年財政政策的亮點也將在三方面的“提質增效”進一步託底“穩增長”：1）增加財政資金對基建等能夠顯著帶動實體經濟增長的領域傾斜；2）撬動更多的社會資金（下調項目資本金比例、專項債充當資本金）；3）緩解存量債務壓力，提高新增債務使用效率。
事項
2019年11月一般公共預算收入同比增長4.5%（前值8.3%）。稅收收入同比增長1.7%（前值8%）；非稅收入同比增長13%（前值9.7%）。11月一般公共預算支出同比增速為-3.4%（前值-0.5%）。1-11月全國一般公共預算收入累計同比為3.8%（前值3.8%），低於全年5.1%的預期增速；1-11月全國一般公共預算支出累計同比為7.7%（前值8.7%），仍然高於全年6.5%的預期增速。
正文
▌ 公共財政收入和支出增速同步回落，但公共財政收入增速高於支出增速預計成為四季度財政收支主要特點。11月一般公共財政收入為11263億元，增速較上月回落3.8個百分點至4.5%（圖1）。公共財政收入增速的回落主要原因是佔比接近72%的稅收收入增速回落。11月稅收收入為8185億元，增速較前值回落6.3個百分點至1.7%。稅收收入中，除個人所得稅受益於基數因素回升18.9個百分點至3.7%，其餘主要稅種稅收增速均出現不同程度的回落。11月增值稅、企業所得稅和消費稅稅收收入增速較上月分別回落3.8、15.9和48.5個百分點至-9.7%、13.9%和60.9%（圖2）。同時，非稅收入增速回升3.3個百分點至13%。分中央和地方來看，11月中央財政收入增速較上月回落0.9個百分點至11.3%，地方財政收入增速較上月回落5.7個百分點-1.1%（圖4）。地方財政收入增速在5月後再次轉為負增速，顯示地方收入壓力日益增大。另一方面，11月一般公共財政支出增速也同步回落2.9個百分點至-3.4%，且公共財政收入增速高於支出增速。考慮到當前一般公共財政收入和支出增速較預算增速仍然有較大差距，預計12月收支增速大概率還會繼續向預算靠攏。整體來看，預計公共財政收入增速高於支出增速將成為四季度財政收支主要特點。
▌ 一般公共財政支出力度收縮，主要分佈在教育、農林水務和社保。11月公共財政支出力度收縮，從支出行業上看，11月公共財政支出分佈情況主要是教育（2469億元）、農林水事務（1770億元）、社會保障和就業（1490億元）、城鄉事務（1182億元）、科學技術（943億元）、交運（761億元）節能環保（519億元）。從當月增速角度看，社保、節能環保、農林水務、教育均實現了正增長，增速分別為6.2%、6.1%、3.2%和2.8%；支出增長收縮壓力最大的領域分別是城鄉事務和交運，增速分別為-27.9%和-9.8%。向後看，考慮到向預算赤字靠攏，預計公共財政支出增速12月還將進一步放緩。但財政歷史賬戶仍然有結餘資金可供使用調節實際赤字，因此無需過度擔心重要的領域財政支出會大力度收縮。
▌ 政府性基金收入增速仍維持相對高位，增長具有韌性。1-11月全國政府性基金預算收入為68080億元，同比上升9.5%，較上月回升小幅回升0.8個百分點。其中中央政府性基金收入為3715億元，回落0.5個百分點至2.2%；地方本級政府性基金收入增速回升0.9個百分點至10%。全國政府性基金收入增速回升主要得益於在全國政府性基金收入中佔比80%以上的國有土地使用權出讓收入增速的持續回升，1-11月累計增速較前值回升1.2個百分點至8.1%（圖6）。儘管今年下半年以來地產融資政策收緊，但地方政府賣地收入及政府性基金收入增速不斷上升，顯示出房地產市場的韌性較強，我們對政府性基金收入增速的後續走勢也較為樂觀。
▌ 11月沒有地方政府專項債新增發行，地方政府專項債提前下發一萬億額度，預計將對一季度基建有所提振。11月地方政府債券發行規模為457.9億元，較上月減少506.7億元。其中，一般債發行額為230.7億元，專項債發行額度為227.2億元。且一般債和專項債本月發行全部為再融資債券，無新增債券和置換債券。當前地方政府專項債累計發行21297.3億元，發行進度為99.06%，12月地方政府專項債還有200億左右的新增額度可用。財政部11月27日公佈，根據第十三屆全國人大常委會第七次會議審議決定授權，經國務院同意，近期提前下達了2020年部分新增專項債務限額1萬億元，總體新增額度高於去年，並且提前發行的專項債不能用於棚改和土儲項目，因此預計對基建的實際拉動效果將顯著強於去年同期。結合項目資本金比例下調的範圍也向基建領域傾斜，財政逆週期政策料將支持一季度基建回升。
附錄圖表
本文節選自中信證券研究部已於2019年12月18日發佈的報告《2019年11月財政收支數據點評：財政壓力仍不減，需“提質增效”破局》，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見相關報告。若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告發布當日的完整內容為準。
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