這幾日行情確實太弱，幾乎沒有聚焦熱點。芯片股盤中有表現的衝動，不料領漲的臺基股份、晶方科技午盤開板，前者勉強封上，而晶方卻沒能堅守到最後。
但是作為半導體產業的一員，晶方科技這家公司還是值得分析一下的。
據SEMI預計，2017-2020年全球將有62座新晶圓廠投產，其中26座坐落中國大陸，佔42%，半導體產業正大舉向中國大陸轉移，“芯片國產化”浪潮已勢不可擋。
且前三季度營收連續下滑、實力也不如長電、華天等同行，但必須注意前天強勢封板，今天早盤又漲停，這樣的牛勢能持續嗎？我們從行業、業績、估值和風險來看一下。
一、 半導體行業總體下滑，但下游需求將提升
晶方科技專注於傳感器領域的封裝測試業務，產品有影像傳感器芯片、生物身份（人臉、指紋）識別芯片等，下游主要為消費電子、安防、汽車電子等領域。
不知道大家還記不記得在長跑冠軍專題裡《剛剛起漲！芯片+業績改善+國產替代，科技股又要產生新龍頭？》裡提到過芯片的封測三巨頭——長電科技、華天科技、通富微電，排名都在全球前七位。
晶方科技在體量上遠不如這三家，但專注傳感器領域的封裝，有一定優勢。更重要的是它主要採用更先進的晶圓級封裝技術（所謂晶圓級封裝就是直接在整片晶圓上封裝再切割，而非傳統封裝一個個芯片單獨封裝），毛利率更高。
（圖：晶方科技與三大巨頭毛利率對比；來源：長城證券）
晶圓級封裝的傳感器芯片短小輕薄，適用於消費電子、汽車電子等領域，且公司業務集中，所以下游的需求對晶方科技的影響很大。
消費電子方面，傳感器主要有CMOS圖像傳感器、指紋傳感與3D傳感等，接近90%應用於手機領域。目前手機出貨量下滑對傳感器需求減少，但全面屏的普及對屏下指紋識別傳感器的需求有可能在未來小幅增加。
汽車電子方面，無人駕駛的發展將產生傳感器的巨大需求，根據ICinsights的報告，未來五年汽車領域是圖像傳感器市場裡增長最快的市場，2018年—2023年複合增長率達29.7%。
（圖：CMOS傳感器在各應用領域的規模與增速預測；來源：長城證券）
據瞻產業研究院數據顯示：我國傳感器市場規模有望從2018年的1472億元，增長至2022年的2327億元，年複合增長率12.13%。深度佈局傳感器市場的晶方科技，2010年即進入全球最大的傳感器廠商——索尼的供應鏈，2013年又進入蘋果供應鏈，消費電子及汽車電子領域的成長潛力還是很大的。
二、 這次行業不景氣是真的有影響了
雖然手機行業總體出貨量下滑，但由於攝像頭越來越多，光學鏡頭行業反倒是成長期。
不過晶方科技就沒有這麼幸運了，單部手機的攝像頭再多，傳感器只需要一個，作為專營傳感器封裝的公司，2018年全球及國內的手機出貨量都大幅下滑，晶方科技的營收也受到不小衝擊。
更重要的是，公司的營收與半導體及封測行業景氣度關係更密切，2019年一季度全球半導體市場同比下降5.5%，週期下行。二季度我國集成電路產業與封測產業景氣度回升，環比增速接近40%，供需調整接近尾聲。而晶方科技的營收正好在一季度暴跌，二季度環比回暖，三季度繼續改善。
如果看利潤，可以發現營收同比下跌，但歸母淨利早已大增，這當中的秘訣就是毛利率。
（圖：公司單季歸母淨利同比增速；來源：東方財富）
通過專攻高毛利的晶圓級封裝技術，晶方科技的毛利率、淨利率19年以來都在持續增長，所以利潤增速遠超營收，研發費用率的增長也帶來了封測技術的突破。
目前整個半導體封測行業景氣度還未完全恢復，5G手機、自動駕駛領域的需求未大規模釋放，晶方科技的利潤已提前驗證了晶圓級現金封測技術帶來的業績彈性。
三、 又開板！現在貴不貴？
不過今日晶方科技早盤強勢封漲停後，中午休市前又開板，直到收盤也沒能重新封上。這個位置，這個股價到底安不安全？
仍用相對法對比晶方與封測三巨頭的估值，如果把大幅高估的長電和通富微電算進去，晶方的估值不高。即便不考慮這兩個高估的龍頭，業績突增的晶方目前也算一個估值不高的芯片股。
不過，還是老問題，目前資金短線炒作情緒過重，盤中沒能封漲停，打板風險相當大，還是要提醒大家這個風險，不然又有很多人說我是莊託了。
四、 長期來看其實也不咋地
1）大股東連續減持，到底是何居心？
其實目前全球頂級晶圓級專業封測廠商的技術大多都來自於以色列Shellcase公司的授權，晶方科技成立之初的第一大股東就是Shellcase，所以獲得的技術支持很多，但2018年開始持續減持，已經變成第二大股東。
（圖：三季報裡前十大股東持倉；來源：東方財富）
至於減持真實原因，目前還沒有定論，至少可以確定的是絕不是好事。
2）其實三家封測巨頭都有晶圓級封測技術
晶方科技引以為豪的晶級封裝技術WLCSP，其實國內三大龍頭都有。
（圖：封裝企業先進封裝技術對比；來源：天風證券）
目前半導體封測正處在恢復期，所以晶方的封測業務還能穩定成長，但上面提到的長跑冠軍專題也提到過，一旦週期下行，集中度提升更利好龍頭，目前長電在WLCSP業務上的營收、利潤規模都全面領先，未來搶佔晶方的市場也有可能。
（圖：傳感器WLCSP封裝廠商歷年淨利潤（億元）；來源：長城證券）
此外，業務高度集中在消費電子和汽車電子領域，雖然彈性大，但風險也大。
總的來說，晶方科技給我的總體印象是確實一般，短期可能有業績爆發和炒作空間，但想走個長牛，還是有很大的壓力。
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