文丨牛錢網整理
部分內容來源丨wind、中信期貨、安信建投期貨、華泰期貨
燃油期貨尾盤迅速拉昇，並漲逾3%。上海期貨交易所昨日表示，自11月22日交易（即11月21日晚夜盤）時起：燃料油Fu2001合約的交易手續費從萬分之零點五調整為萬分之二，日內平今倉交易免收交易手續費保持不變。
另外，中國石油發佈消息稱，阿布扎比國家石油公司（ADNOC）與洲際交易所（ICE）合作，11月11日宣佈成立阿布扎比原油期貨交易所（ICE Futures AbuDhabi），將推出世界上首批穆爾班原油期貨合約。中國石油作為唯一的中資企業參與入股該交易所。
外界預測，這可能會改變未來中東原油的定價和交易方式，影響全球1/5原油的價格基準。洲際交易所董事長兼首席執行官傑夫•斯普雷徹認為，此舉將使穆爾班原油期貨與全球最重要的石油基準並駕齊驅，讓更多的參與者在一個規範、透明和可觸達的場所進行對沖交易。
2020限硫令背景下，燃料油價格何去何從？
新加坡高硫價格今年中旬以來一直是深度的Back結構，通過現貨的下跌來完成基差的迴歸，11月以來現貨貼水快速走低。市場對於高硫價格的低點已經有所預期，根本原因在於現貨端的高低硫切換已經開啟，長距離的運輸對於高硫的需求基本停滯了，中短距離的需求也出現了明顯的下降，而最為直接的表現就是現貨價格的大幅下跌。
根據美國能源信息署EIA統計，當前全球船用油年消費量約為2.8億噸，2020年全球航運業需求量達3.2億噸，新加坡燃料油供應量為4980萬噸，位居全球第一，具有代表性。
“2020限硫令”的目的是處於對於環保的考慮，要求也較為嚴格，要求全球的硫排放限額從3.5%下降至0.5%，並且在2020年1月1日生效。歐盟，美國等國的0.1%硫排放已經實施多年，我國也積極響應“限硫令”，在長三角、珠三角、環渤海等地區都配套了響應的政策和措施。但是由於低硫燃油較少，新煉油設施產能有限，預計2020年全年預計產能不足5000萬噸，接近1.2億噸低硫缺口將會有MGO代替，而這也會使得輕柴的需求提振，從而利好原油價格。
船燃利潤極低，成本端不存在崩塌條件
當下市場導致燃料油價格大幅走弱的主要原因是供應的壓力以及限硫令，但是即使燃料油目前的生產利潤極低，但是目前成本端並不具備價格崩塌的風險，因此，燃料油下行的空間是較為有限的。
根據路透的船期數據顯示，截止到11月18日富查伊拉共發貨53.6萬噸，到貨52.6萬噸，另外加油駁船從庫存中裝載了8.9萬噸的燃料油，根據這些數據富查伊拉的庫存應該是下降的，但事實上卻出現了明顯的累庫。除了數據上的誤差，還有可能是伊朗的發貨並沒有統計，還有就是臨近IMO，低硫燃料油的需求逐步提升，可能存在部分輕質的組分被調和到低硫的船燃中。
山東地煉常減壓開工率是68.66%，環比上漲3.02%，同比上漲11.06%，導致燃料油供應充足，目前國內煉廠後期還沒有檢修計劃，加上進入冬季以後，瀝青進入需求淡季，煉廠轉產不多，所以將維持在一個充裕的局面。在成本端沒有出現價格崩塌的情況下，燃料油的價格下跌將會使企業陷入虧損，企業也將會選擇調整生產策略。
高低硫切換，需求差異性顯現
根據MPA的數據顯示，10月新加坡船用油的銷量為376.8萬噸，是7年的以來的低點，其中低硫燃料油銷量為91.5萬噸，同比增加39.5萬噸。
當前船燃市場高低硫燃油的切換已經開始了，並且是在加速進行。 裂解價差、現貨貼水下滑和高低硫價差擴大都反映出高硫消費的疲軟，低硫消費正在成為主流。
因為現在高低硫燃油的價差過大，如果使用高硫燃油成本可以大大降低，也有船東可能會將高低硫燃油的轉換時間推遲到“限硫令”的時間點，可能到12月份底。所以12月份大概率是有進一步的高低硫燃油的轉換，高低硫燃油的需求“天差地別”或將進一步演繹。
燃料油基本面支持持續上漲嗎？
新加坡、富查伊拉和ARA庫存處於歷史高位。根據IES最新數據顯示，新加坡陸上燃料油庫存11月第二週為2035.5萬桶，新加坡本週進口量上升，達到135.8萬噸，出口量保持低位41.2萬噸，94.5萬噸的淨進口量相比上週的54.9萬噸，大幅增加，進口的貨物中低硫油可能佔大部分。
隨著IMO新政策的臨近，高低硫燃料油轉換正在加快進行，10月新加坡高硫燃料油的銷量創年內新低。但是由於高硫燃料油價格處於低位，仍然可能導致船東延遲轉換的時間，高硫燃料油在供需雙弱的情況下，價格或將維持弱勢。
總體來說，當前中東高硫燃料油供應相對較為充足，但是低硫燃料油較為不足，低硫燃料油被用來進行混調，以符合IMO2020的規範。當前市場正轉向交易低硫燃料油，因此北亞的需求增加，低硫的燃油被從新加坡運往北亞，燃料油01合約當前仍然處於下跌趨勢中，05合約則可以等待12月底等待機會！
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