事件背景
11月18日，花旗在樸新教育公佈其2019財年三季報後，發佈樸新教育最新研報。研報給樸新教育的評級為買入，目標價16美元。並給出中國課外輔導頭部機構排序，樸新教育位列第三。
投資理由
股價被低估。花旗預計，樸新教育首次年度盈利將在2020財年到來，預計淨利潤在3.22億元。2021財年淨利潤將上升至8.39億元。2020和2021財年分別對應的市盈率為23.6倍和9.1倍。這對於能夠穿越經濟週期的教培行業頭部機構來說，其目前股價被明顯低估。
樸新教育的商業模式已經跑通，使其快速成長成為可能。樸新教育的核心競爭力在於其強大的併購和購後整合能力，這一點已通過其2019財年三季報得到證偽。另據教育行業研究機構報告顯示，K12市場容量在2020年將超過5000億元。如此大的市場容量，頭部機構市場份額不足10%，提升空間巨大。樸新教育在業內以併購和購後管理聞名，在隨後的行業集中度提升過程中，將率先獲益。
目標股價
花旗基於DCF估值法，將樸新教育目標價定至16美元。若考慮市場背景，在牛市背景下，意味著更高的收益和更高的市盈率。因為在牛市裡，市場份額增長、併購貢獻和有效增長方面，運營槓桿高於預期。FY20E對應市盈率可用更高的40倍，對應股價可達19.5美元。若在熊市背景下，由於協同效應和併購貢獻低於預期，導致盈利增長放緩，從而導致運營成本壓力。FY20E對應市盈率倍數則調低至20倍。
綜合評述
花旗將樸新教育的評級從持有調至買入，目標價定在16美元，是充分考慮樸新教育FY19Q3財報數據、目前股價水平、行業未來發展的結果。樸新教育作為中國教培行業頭部機構，通過其特有的併購+整合的商業模式，在不斷提升行業集中度的過程中，迎來跨越式發展已經成為可能。就其現階段股價而言，並未充分顯示這一預期溢價。因此，花旗將樸新教育目標價調至16美元理由充分且必要。
輔助閱讀
DCF屬於絕對估值法，是將一項資產在未來所能產生的自由現金流（通常要預測15-30年）根據合理的折現率（WACC）折現，得到該項資產在目前的價值，如果該折現後的價值高於資產當前價格，則有利可圖，可以買入，如果低於當前價格，則說明當前價格高估，需迴避或賣出。
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