基金低配的冷門行業每年年底都會出現異動，今年也不例外。
11月19日，A股遊戲板塊突然掀起漲停潮，三七互娛、愷英網絡、順網科技、遊族網絡、盛天網絡等多達20只遊戲股集體漲停。上述信息顯示，低配行業基於2020年改善的可能，正成為年底A股機構資金博弈的方向。淡出機構視野許久的遊戲股，突然再獲資金搶籌，其中發生了什麼？
遊戲股今年一直籠罩在“核心資產”的陰影下，截止今年第三季度末，基金持倉遊戲、影視、廣告等的合計比例不到2%，處於嚴重低配狀態，考慮到公募基金的持股市值超過2.1萬億，對遊戲股持倉哪怕從低配稍改為標配，這種細微的調整都將對遊戲股帶來重大的資金影響。
熱門板塊減持出去的資金流向哪裡？
分析人士認為，可能預示機構資金在年底操作的一個重大變化，在政策和行業利好加持下，公募開始尋找調倉的方向。顯然，公募基金注重考核排名、追求相對收益，對於市場的變化更為敏感，要爭奪下一階段的排名，這就使得在每年的年底，經常出現冷門板塊在機構持倉中的提升。
這些冷門板塊往往是機構低配的領域，但因為博弈、基金排名等因素，這就成了基金年底調倉換股的對象，相反的是，熱門板塊在累積較大的超額收益後，即便基本面持續優秀，但若沒有進一步的超預期因素加持，即便熱門領域年底繼續成為機構重倉領域，但也不可避免的遭受減持。
國盛證券的研究報告顯示，截止2019年第三季度末，公募基金的第一大熱門板塊——食品飲料持倉比例出現了下降，雖然食品飲料板塊在基金持倉中的佔比仍居各行業之首。但由於A股市場的市場風險偏好開始逐步上升，基金經理對食品飲料的整體持倉比例出現了降，持倉比例16.29%環比下降1.29pct，超配幅度由2019Q2的11.35%下降至2019Q3的9.75%。
熱門板塊第三季度小幅減持出來的資金流向哪裡了？當然不會是去追高，在基金追求相對收益排名的背景下，相對冷門的品種成為基金“閒錢”淨流入的對象。
遊戲龍頭悄無聲息漲了三個月
遊戲股成為機構資金非常關注的一個冷門板塊，從今年第三季度初開始，券商研究所就開始向公募基金力推遊戲，作為公募基金下一階段配置的新方向。
數據顯示，截止2019年六月底，以遊戲股為主導的傳媒行業配置比例佔全行業的1.41%，配置比例較年底繼續下降，創下最近幾年的歷史新低，整個板塊成交活躍度也持續下降。這就吸引了機構的注意。
因此，中信證券(港股06030)的一份基金持倉報告就指出，2019Q3傳媒股基金持倉市值佔比雖然仍處於基金低配狀態，但第三季度末的基金持倉比例為1.93%，也就是說公募基金對傳媒板塊的持倉比例上升了0.52個點。
鑑於A股的傳媒板塊包括五六個細分行業，含遊戲、影視、傳統出版、廣告公關等，公募基金在第三季末對傳媒行業所增持的0.52個點，具體又是什麼呢？
答案就是遊戲。
“七月份的時候就有一些賣方報告開始推傳媒行業，尤其是遊戲類上市公司。”深圳一家基金公司主管人士向券商中國記者表示，傳媒板塊冷的時間太久了，基金低配很嚴重，再加上市場風險偏好也上來了，主要還是逆向策略的邏輯，但是傳媒內部分化比較嚴重，遊戲、影視、出版、廣告各個行業的情況差別較大，遊戲股低迷太久，稍微確定一些，總體上的關注度確實在提升。
在“核心資產”的陰影下，遊戲股備受市場冷落，基金總體配置極少，但遊戲股實際上也已經偷偷摸摸的漲了四個月，從相關上市公司的走勢看，雖然遊戲股大多未能進入知名基金的前十大重倉股，但是遊戲股很可能已從今年第三季度初開始，逐步成為部分基金壓箱底的品種。諸如順網科技今年第三季度初截止11月19日，其股價漲幅高達48%，三七互娛同期的股價漲幅更是接近60%，這一漲幅表現已經高於於今年公募基金前四分之一的業績水平。
長江證券的基金持倉分析報告指出，從今年第三季末的基金持倉分析看，傳媒持倉市值前十大集中度提升，板塊向優質龍頭集中的趨勢加深，三季度基金對傳媒行業的持倉市值TOP10分別為芒果超媒、分眾傳媒、三七互娛、完美世界、吉比特、視覺中國、光線傳媒、新經典、中南傳媒和遊族網絡，其中三七互娛、完美世界和光線傳媒19Q3持倉市值環比有所提升。前10大持倉品種一半都是遊戲股或主要業績增量來自遊戲業務。
基金四季度增持遊戲股的邏輯是啥？
在今年第三季度末，基金業績排名大戰結果還未真正敲定，基金經理也不會貿然於三季度末就開始大規模調倉，因此，公募基金對遊戲股的增持還只是一個量的變化，並未改變遊戲股被低配的局面。
當時間已經進入11月中旬，基金業績排名大戰實際上已經基本結束，與此同時，券商中國記者也獲悉，國內有不少基金公司將基金經理的年終考核定在12月1日，亦有一些基金公司對基金經理的業績考核在11月就已經開始。
這一信息就意味著，11月中旬基本上可以讓基金經理放手操作，A股市場也因此在11月中旬正式迎來公募資金的調倉換股，以備戰2020年的A股，也為下階段排名播好種子。
自去年三季度以來，連續五個季度被公募基金低配的遊戲股，正受益於公募資金從高配行業流向低配行業。
恰巧的是，11月14日，原國家新聞出版廣電總局官網顯示，11月份第二批國產網絡遊戲版號已下發，共有45款遊戲獲批，審批時間為11月14日，獲批的A股上市公司包括三七互娛、巨人網絡、世紀華通、遊族網絡、中青寶等公司。而幾天後，谷歌宣佈其雲遊戲服務Stadia將於11月19日正式上線，5G帶來的雲遊戲也成為刺激A股基金經理重新關注遊戲股的另一催化劑。
分析報告認為，5G推動雲遊戲發展，依託技術變革提振手遊市場，有望重塑手遊產業鏈格局。隨著各大科技巨頭紛紛推出雲遊戲服務，行業爆發臨近。據機構測算，雲技術下的手機遊戲ARPU有望大幅提升，同時對現有遊戲場景有明顯替代作用，假設端遊、網吧、主機遊戲市場部分轉化為依託雲技術的手機遊戲市場，預計雲遊戲技術下，手遊市場規模有望從原來的1400億元增長至3500億元左右。
A股遊戲股也在加緊測試自己的雲遊戲產品，順網科技在今年六月就發佈了自己的雲遊戲解決方案，並在今年四季度聯合華為iLab搭建家庭場景下雲遊戲測試原型，雙方在實驗室中成功搭建了面向家庭網絡的雲遊戲系統原型，經過多方測試，給出了確定性低時延全光網的家庭雲遊戲網絡解決方案。據悉，順網雲在一年時間內，已經在全國18個省市，58個城市佈局了100個機房。目前順網可以做到17毫秒的延時水平，一般的顯示器是60Hz的刷新率，就意味著每秒鐘要顯示60幀畫面，17毫秒的延時意味著雲端渲染的畫面，在下一幀渲染出來之前就要在本地展現出來。
地處廣州的A股上市公司三七互娛也在今年開始佈局雲遊戲技術，公司正在努力構建更優秀的雲遊戲體系，包括：構建內部雲，為遊戲上雲遊戲提供計算和網絡支撐；搭建雲遊戲代理服務，積極研究高效遊戲視頻轉碼以及解碼技術；研發具備用戶交互、視頻解碼以及雲服務端通訊的通用框架體系以支撐雲遊戲的通用輕APP。在即將到來的5G時代，公司在雲遊戲技術上的平滑過渡有望為玩家帶來全新體驗。
在年底這個時間切換雲遊戲領域，與遊戲公司或在明年新增雲遊戲業績貢獻有關。順網科技在今年八月份回答投資者提問時表示，雲遊戲的業績貢獻預計在2020年體現出來。長城證券研報認為，與傳統遊戲模式相比，雲遊戲能在很大程度上減小玩家遊玩遊戲的設備成本、減少遊戲商發行與更新維護遊戲的成本。隨著雲遊戲落地，國內市場遊戲內容的整體質量將獲得提升，優質內容將吸引玩家付費。如果按照2025年5G網絡大規模覆蓋的戰略規劃，雲遊戲將為國內遊戲市場中樞擴容高達6倍。
中信證券也認為冷落已久的遊戲股仍有較大的投資機會。中信的報告指出，中國遊戲公司 在估值 大幅低於海外遊戲公司， 預計隨著業務水平提升估值有望向海外龍頭遊戲公司靠攏。當前較低估值已經基本反映了中國遊戲公司面臨的政策風險、市場增速下滑和商業模式弊端。因為缺乏 IP 儲備、國際化水平較低以及商業模式不確定性較高，導致估值較低。隨著中國遊戲公司在 IP 投入逐步加大，商業模式有望持續改善。
考慮到遊戲板塊佔基金持倉市值比例仍未嚴重的低配狀態，即便公募基金對遊戲的配置從低配只改為標配，考慮到公募基金的持股市值超過2.1萬億，對遊戲股持倉比例細微的調整，都將對遊戲股帶來重大的資金影響。
本文源自券商中國
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