玉禾田环境发展集团股份有限公司（公司简称：玉禾田）是一家主营环境卫生综合管理的服务运营商，主要收入来源为市政环卫业务和物业清洁业务。2016年7月，玉禾田曾在新三板挂牌，目前拟登陆深交所创业板，2019年11月21日将上会接受审核。
从经营业绩来看，在2016年到2018年的三年报告期内，玉禾田的营业收入分别为15.47亿元、21.52亿元和28.16亿元，年化复合增长率为34.92%；归属净利润分别为1.08亿元、1.54亿元和1.82亿元，年化复合增长率达到29.95%，业绩成长性看似不错。
不过，经研究我们发现，玉禾田对其重要供应商上海神舟汽车节能环保股份有限公司（证券简称：神舟汽车，证券代码：870692.OC）的采购金额与对方披露的相应销售金额存在出入，无法合理解释，同时，更新预披露的招股书中有多处信息与首次预披露招股书及关联方披露的内容不一致，令人十分困惑。
此外，在玉禾田营业收入逐年增加的背后，是其综合毛利率持续走低和营收质量不断下降，公司偿债能力也不及同行业可比公司平均水平。玉禾田及其子公司作为当事人涉及的诉讼多达百起，其中多数为因劳动争议、人事争议形成的民事纠纷，报告期内，子公司还多次受到行政处罚，也暴露出玉禾田在信息披露方面存在问题。
购销金额与供应商数据不一致，更遭前本招股书和关联方频“打脸”
据招股书披露，2016年，玉禾田在采购机械设备方面的第四大供应商为神舟汽车，当期玉禾田向其采购了12辆吸尘车，采购金额为705.76万元。
然而，根据神舟汽车的2016年年报显示，当期，神舟汽车对玉禾田的销售金额为598.97万元，与玉禾田披露的采购金额相差17.83%，这一差异已超出现行最高17%的增值税税率，无法以是否含税来合理解释。
资料来源：神舟汽车2016年年度报告
除了与供应商披露的数据存在出入以外，玉禾田在2019年4月报送的更新预披露招股书还与其2018年9月报送的首次预披露招股书存在多处信息披露差异。
据最新版招股书披露，2016年，玉禾田的第二大供应商为中国石化销售有限公司（以下简称“中石化销售”），采购金额为2460.80万元，占当期采购总额的比例为7.03%。而据玉禾田首次预披露的招股书显示，2016年，玉禾田对中石化销售的采购金额为2366.70万元，采购比例为6.95%。因此，在两版招股书中，2016年玉禾田对中石化销售的采购金额相差94.10万元。
资料来源：更新预披露招股书（2019年4月报送）
资料来源：首次预披露招股书（2018年9月报送）
同时，根据首次预披露招股书中的数据简单计算，2016年，玉禾田的采购总额约为3.41亿元。而据新版招股书披露，2016年，玉禾田对机械设备、物料、服务及其他内容的采购金额分别为1.25亿元、9214.05万元、9600.74万元和3668.88万元，共计3.50亿元，与首次预披露招股书中的数据也存在近千万的差异。
据最新版招股书披露，报告期内，玉禾田向关联方苏州市伏泰信息科技股份有限公司（证券简称：伏泰科技，证券代码：832633.OC）采购智慧环卫系统，构成偶发性关联交易。2017年，玉禾田对伏泰科技的采购金额为1009.03万元，占采购总额的比例为1.64%。
但首次预披露的招股书却显示，2017年，玉禾田对伏泰科技的采购金额为883.54万元，与前者相差125.49万元。
更奇怪的是，据伏泰科技的2017年半年报显示，公司与海口玉禾田环境服务有限公司（以下简称“海口玉禾田”）就海口市秀英区玉禾田智慧环卫项目存在偶发性关联交易，海口玉禾田为玉禾田控股子公司，2016年-2018年均在玉禾田的合并财务报表范围内。伏泰科技称，当期与海口玉禾田的交易金额为2018.06万元，恰好为玉禾田在更新预披露招股书中披露金额的两倍。
资料来源：更新预披露招股书（2019年4月报送）
资料来源：首次预披露招股书（2018年9月报送）
另外，玉禾田实控人周平和周梦晨合计持有天津天宝园林绿化有限公司（以下简称“天宝园林”）的100%股权，而天宝园林的主营业务为绿植垃圾处理。
在首次预披露的招股书中，实控人就天宝园林与玉禾田存在同业竞争情形曾出具避免同业竞争的承诺。招股书称，“天宝园林仅存在一个前期已签署但尚未履行完毕的绿化养护服务合同，该类业务合同将于2019年2月28日前履行完毕或终止”，同时，实控人周平和周梦晨承诺天宝园林不会承接与玉禾田相同或相似的业务。
但在更新预披露的招股书中，这层同业竞争关系被否认；并称，目前天宝园林在手合同只有一个，即为天津空港经济区绿植废弃物回收利用处理厂服务外包项目合同（以下简称“天津绿植处理合同”），该项目的签约时间为2016年12月9日，项目服务期为2017年1月1日至2019年12月31日。
按照玉禾田新版招股书的说法，在2018年9月报送招股书时，天津绿植处理合同已完成签约并在服务期内，那么上次披露的“将于2019年2月28日前履行完毕或终止”的合同又是什么？当时声称的“仅存在一个前期已签署但尚未履行完毕的绿化养护服务合同”又是否成立？以上种种问题只能留给玉禾田亲自解释了。
综合毛利率持续下滑，应收款项高企，偿债能力不及同行
据招股书披露，2016年-2018年，玉禾田的营业收入分别为15.47亿元、21.52亿元和28.16亿元，归属净利润分别为1.08亿元、1.54亿元和1.82亿元，均持续大幅增长。
但是，在靓丽业绩的背后是玉禾田连年下滑的综合毛利率，2016年-2018年，玉禾田的综合毛利率分别为20.34%、19.56%、18.84%，累计下滑1.50个百分点。
同时，玉禾田的应收账款也在飞速增加。2016年-2018年，玉禾田的应收账款账面价值分别为2.71亿元、4.15亿元和6.29亿元，年化复合增长率为52.35%，增速远超营收增速。这也就导致各期应收账款账面价值占营业收入的比例分别为17.53%、19.27%和22.34%，明显持续上涨。
此外，玉禾田的高账龄应收账款比重和超信用期应收账款比重均有增加。据报告书披露，在市政环卫业务方面，报告期内的一年以上高账龄应收账款余额分别为12.26万元、52.53万元和1578.57万元，占比从0.09%上升至3.25%；而在物业清洁业务上，一年以上高账龄应收账款余额分别为198.36万元、332.24万元和323.05万元，占比从1.45%上升至2.07%。
报告期内，玉禾田的超信用期应收账款余额分别为6783.99万元、1.42亿元和2.45亿元，占应收账款余额的比例分别为24.96%、34.10%、38.11%，也明显增加。
综合营业收入、综合毛利率和应收账款的情况来看，玉禾田或许在以让利和高额应收账款的形式冲击业绩，从而提高报告期内的业绩和盈利水平，但这也导致玉禾田的营收质量有所下滑，或非长久之计。
在偿债能力方面，玉禾田在流动比率和速动比率指标上均不及同行业可比公司平均水平。2016年-2018年，玉禾田的流动比率分别为1.46倍、1.23倍和1.11倍，速动比率分别为1.45倍、1.23倍和1.10倍，均持续下滑。
而以启迪环境（000826.SZ）、新安洁（831370.OC）、龙马环卫（603686.SH）和侨银环保（A18040.SZ）作为可比公司进行比较，2016年-2018年，同行业可比公司的平均流动比率分别为1.86倍、1.99倍和2.07倍，平均速动比率分别为1.75倍、1.89倍和1.77倍，均明显优于玉禾田的对应指标。
数百起诉讼缠身，多起行政处罚未披露
据招股书披露，玉禾田及其分子公司存在3宗尚未了结的诉讼标的金额200万以上的诉讼、仲裁案件，其中2起作为被告。据裁判文书网显示，玉禾田及其分子公司作为当事人的裁判文书共有640篇，仅2019年判决的就多达210篇。在上述判决书中，因劳动争议、人事争议形成的民事案由高达323起。
另外，根据（2017）沪0117刑初550号判决书显示，2014年11月至2016年12月，玉禾田全资孙公司上海玉禾田环境管理服务有限公司（以下简称“上海玉禾田”）作为上海华侨城公司的外包清洁公司，曾多次向其后勤部副经理陈某某、后勤部环卫室副主任姚某行贿，以换取陈某某、姚某在对上海玉禾田进行日常考核、考勤及确定2017年度投标单位的过程中，为上海玉禾田谋取利益，行贿金额共计14.58万元。
除了诉讼缠身以外，玉禾田子公司近年来还多次受到行政处罚。
2016年1月28日，因未按规定期限办理纳税申报和报送纳税资料，子公司海南玉禾田环境事业发展有限公司被三亚市地方税务局亚龙湾税务分局罚款200元。2017年3月24日，因未按期进行增值税申报，子公司云南金枫叶环境工程有限公司被昆明市五华区国家税务局罚款600元。
2018年8月13日，因城市垃圾运输车辆未保持车体整洁、不采取密闭方式将城市垃圾运送到指定的场所处理，子公司深圳市玉禾田物业清洁管理有限公司(以下简称“深圳玉禾田”)被深圳市龙岗区城市管理行政执法局罚款2000元；2018年8月2日，因收集城市垃圾的容器和设施未采用密闭方式、城市生活垃圾不实行袋装及不定点放置，深圳玉禾田被深圳市福田区城市综合管理行政执法局分别罚款300元和200元；2017年9月27日，因车辆违法超限（超重）运输，深圳玉禾田被罚款500元。
值得注意的是，招股书在披露报告期内行政处罚情况时，并未披露深圳玉禾田的四起行政处罚决定，玉禾田的信息披露质量令人担忧。
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