關鍵詞：民營企業 債務違約 風險預警
11月19日，資本市場又驚爆出上市公司債務違約事件。上清所發佈公告稱，未收到東旭光電發行的中期票據付息兌付資金，暫無法代理發行人進行本期債券的付息工作。同日，東旭系旗下2只股票（東旭光電、東旭藍天），及1只債券停牌，市場一片譁然。
作為國內領先的集液晶玻璃基板裝備製造、技術研發及生產銷售於一體的高新技術企業，也是全球領先的光電顯示材料供應商，註冊資本57.30億元，公司主體評級為AA+。2019年年初，公司項目還獲國家科技進步獎一等獎。甚至在上週五（11月15日），公司還與格力電器、福耀玻璃一同榮獲“金智獎—2019年度中國上市公司實業貢獻獎”。東旭光電的驟然暴雷，真的令市場猝不及防、始料未及！
而且，令市場疑惑的是，9月末東旭光電還坐擁183億元貨幣資金，如今18.7億元的債券回售竟無法兌付。投資者不禁擔心，同樣具備“高存高貸”特點的東旭光電，是否會成為下一個康美、康得新？
1． 揭開重重迷霧，看真實的東旭光電，所面臨風險之大小
東旭光電過去所呈現給外部的，都是光鮮靚麗的諸多光環——國內領先、高新技術、全球領先、國家科技進步獎等等，從財務數據看，今年其前三季度11.86億淨利潤、183億貨幣現金、18倍的動態市盈率等指標，看起來怎麼都是大白馬，與暴雷公司絕緣、無緣。
那東旭光電實際風險水平是怎樣的狀況呢？真如其外表般光鮮靚麗嗎？從賽尼爾上市公司法律風險指數測評結果看，顯然不是這樣的，其2018年法律風險指數測評結果，已顯著預警東旭光電面臨大的法律風險，其2019年發生重大法律風險事件為高概率事件。
2018年東旭光電上市公司法律風險指數，測評結果為29.949，高出上市公司平均水平16%，風險偏高。從橫向對標結果看，其風險也很高，東旭光電整體法律風險高於86%的上市公司，高於行業內89%的上市公司，高於地區內88%的上市公司，所有視角的風險指針都指向紅色區域。如圖-1所示：
圖-1 2018年東旭光電相對法律風險水平
根據中國上市公司法律風險指數大數據研究結果表明：公司法律風險相對水平（相對於整體市場、行業市場、區域市場），有十分顯著的風險事前預警作用。例如，當公司法律風險水平風險高於95%及以上的上市公司時，其次年發生重大法律風險事件概率高達83.7%；而當公司法律風險水平風險高於85%及以上的上市公司時，其次年發生重大風險事件概率達63.1%。這也預示著東旭光電在2019年有較大概率發生重大法律風險事件。而東旭光電近日驚爆公司債券違約事件，也恰恰印證了指數預警的科學性、前瞻性。
從東旭光電2018年法律風險短板診斷結果看，其風險主要集中在財務、業務及公司治理三大領域，分別是上市公司平均值的1.79倍、1.37倍、1.23倍。這預示著2019年公司在這些領域發生風險概率會很高。如圖-2所示：
圖-2 2018年東旭光電法律風險關鍵結構性短板
而其2019年公司債券違約、季度營收大幅下滑等事件，也充分印證了這些領域的高風險。
俗話說得好，冰凍三尺非一日之寒，東旭光電的業績大幅下滑、資金鍊斷裂、驚爆公司債券違約，從其近年來法律風險指數趨勢也早現端倪，2017、2018年東旭光電法律風險水平大幅上升，顯著高於上市公司平均水平。如圖-3所示：
圖-3 近三年來東旭光電法律風險趨勢呈現大幅上升態勢
2． 是否可以做到事前預警和重點監控此類風險
今年截至2019年8月，已有20餘家上市公司驚爆債券違約，為近年來所罕見。反映出在宏觀經濟下行、貿易摩擦加劇、金融去槓桿大環境下，企業現金流和利潤率都受到了很大影響。那些近年來，積極進行多元化拓展的上市公司，面臨資金風險尤其巨大。如何預警此類風險，無論對上市公司還是投資者均非常重要。
從上市公司法律風險指數大數據研究結果看，上市公司相對法律風險水平對公司債券違約事件有顯著的事前預警作用。所以，指數對於東旭光電的事前預警，並非僅是個案。
從今年截至2019年8月，上市公司債券違約情況統計看：佔比10%的高風險上市公司，覆蓋了2019年90%的上市公司債券違約。即20個上市公司債券違約中，有18家公司2018年法律風險高於90%以上的上市公司。並且，其中有16家公司2018年財務領域風險指標，發出財務風險預警（即這些公司其2018年財務領域法律風險指標值，顯著高於上市公司平均水平），佔比高達80%。如表-1所示：
表-1 2019年發生債券違約上市公司2018年法律風險相對水平
上市公司、投資機構、監管機構等利益相關方，可利用中國上市公司法律風險指數數據，做到事前預警和重點監控此類風險。
3．結 語
東旭光電債務違約事件仍在發酵、迷霧重重，市場有質疑其財務造假，也傳言其集團已發不出工資等。一家技術國內領先、更榮獲國家級科技獎項的高新技術企業，淪落到如此境地，不禁讓人扼腕嘆息。
對於上市公司及其控股股東，我們特別要強調，要勇於正視風險，事前監控應對風險，而不是掩飾風險。套用句俗語，正義可能會遲到，但不會缺席。要積極進行預防管控，否則風險暴雷可能會遲到，但不會缺席。
對於投資者，當在開展投資時，不僅要關注上市公司的業務、財務指標，也要特別參考下其法律風險指標，瞭解風險趨勢、預警相關風險，以趨利避害。否則，穿不透風險迷霧，終將會付出慘重代價。
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