文|點拾投資朱昂（微信 號：dianshi830）
導讀：交銀施羅德的何帥是我們認為交銀“黃金一代”代表人物，也是過去幾年表現最優秀的80後基金經理之一。他管理的產品具有長期業績好，而且回撤小的特點。
我們在2018年曾經對何帥進行過一次訪談，他對於“預期收益率和時間週期”有比較深刻的理解。他購買股票的預期收益率，都會加入時間函數。通過收益率性價比調整，來維持投資組合保持在風險收益比較高的狀態。
在11月10日，點拾投資聯合天天基金舉辦了一場線下活動，也非常有幸邀請到何帥做了一場線下分享。
圍繞企業價值而非價格做投資
何帥：我自己是2015年開始做基金經理，到今天也就四年多的時間，還是處於比較年輕的階段。用巴菲特話說，做投資年限在10年以下的都不需要去關注。看一個基金經理是否出色，至少要10年的維度。
短期波動會對業績產生比較大的影響。我們會發現有些人一兩年能做的比較好，拉長看業績並不好。也有一些人拉長看業績很好，一兩年業績不好。拉長看業績才有意義，我做投資年限不到10年，還不算很成熟。
關於我的投資方法，之前在點拾投資的訪談中也做過分享。我是基於企業價值的角度來做投資，通過公司的價值，把預期收益率算清楚。如果一個資產今年能帶來10元的回報，這個資產價格目前是100元，那麼回報率就是10%。這個回報率，你是否願意接受。如果願意，就買入這個資產。
投資當然沒那麼簡單，每年這個資產的回報是變化的。以成長股為例，其回報可能是快速增長的。假設一個公司目前回報是1元，看上去市盈率很高，但是三年後能變成10元。那麼即使短期估值很貴，拉長看隱含回報率還是很高的。當然，成長股很多時候沒有那麼高的確定性。價值投資者，可能更看重靜態的回報率。
成長股和價值股投資方法的不同，都是圍繞公司的價值進行分析，只是前者更加動態，後者更加靜態。兩者都不是去判斷股票價格變化的趨勢。當然，也有人判斷趨勢很牛的。比如最近剛出來關於大獎章西蒙斯的書，他的收益率很誇張。
我簡單的投資框架就是這些，主要和大家做一個互動交流。
動態調整組合風險收益比
問題1：你如何看待換手率這個問題？
何帥：我不太關注換手率這個指標，更關注的是背後的實質。我自己以前的換手率偏高，大概有5-6倍。過去這幾年換手率下來一些，和市場平均換手率差不多。其實你看我股票持倉，變化是不大的。我會做一些高拋低吸的交易。
高拋低吸這個詞，我認為是中性的，不是貶義也不是褒義。代表我投資組合中，資產收益率性價比的問題。
我們假設一個公司未來3年預期收益率是60%，每年能獲得20%預期回報。在A股市場這種公司很少每年穩定上漲20%，而是某一年上漲80%，之後又下跌20%。A股市場的波動比較大，這導致做一些交易能取得更好的風險收益比。比如這個公司在我買入以後突然上漲了40%。這時候公司未來3年預期收益率變成了20%，靜態估值又提升了40%。這時候公司的風險收益比從原來的1.6，變成了0.8（分子從1.6%變成1.2%，分母從1變成1.4）。這時候你的風險收益比其實差了兩倍。
這時候你發現另一家持倉公司沒有漲，既然這家公司性價比大不如前，比較合理的做法是將一部分倉位換到性價比更高的那個公司上。但是有些公司不是上漲了40%就橫盤，也會跌回來。這時候你發現這個公司風險收益比又改善了，你再買回來。
我的很多交易都是這樣產生的，本質是不斷調整組合的性價比。我的產品整體回撤是比較低的。
我從做研究開始，就保持每天只看盤5-6次，每次三分鐘的習慣。這個習慣，我今天做基金經理依然在保持。每天4個小時的交易時間，我看盤時間加起來在15-20分鐘。我大部分時間是用來做研究，而不是做交易。我不希望自己的研究受市場干擾。
問題2：我是交銀優勢行業的持有人，我想問一下你會在什麼情況下贖回自己的產品？
何帥：可能和許多在座的男性朋友一樣，我的工資卡也是要上交給老婆的。我們夫妻的流動資產大部分購買我管理的產品，而且至今沒有贖回過一分錢。
關於我管理的組合，自己很清楚持倉這些股票的狀況，以及持倉面臨的風險。目前我組合平均估值不到20倍，相比之前還有所下降，對應的風險不大。這些公司都有不錯的預期回報。
正常情況下，我不會贖回自己的產品。除非市場在極度高估的時候，但這時候我的倉位也會比較低，來應對市場的泡沫。
投資決策的獨立
問題3：如何看待現在市場的核心資產，你很少買核心資產，未來會不會繼續堅持？
何帥：過去三年是核心資產表現最好的三年，如果過去三年不去跟隨，未來再去跟隨的可能性越來越少。這個問題不是跟隨不跟隨，而是去堅持自己的能力圈。
如果我買茅臺，一定不是因為大家都買茅臺所以我也去買，而是我自己想清楚茅臺的價值了。也可能明年我會買很多核心資產，這並不是因為別人買我就去買，而是我把這個公司價值問題想清楚了。
我做投資，不會跟隨，任何買入都是基於自己獨立的決策。
問題4：過去幾年A股踩雷現象越來越多，你如何防止踩雷？
何帥：現在要防雷越來越難了，對於機構投資者其實是好事情。我們只有通過持續深度的研究，才能避免踩雷，而不是去和公司管理層走很近。我們有許多重倉股，和公司管理層也沒有走很近，都是通過基本面去分析的。
我順便做一個小調研，今年基金收益率中位數在30%左右，大家自己炒股票有超越這個數字的嗎？（現場很少人舉手）。
今年其實對於公募基金是一個牛市，但是我最近回老家見了一些親戚朋友，發現許多散戶今年沒怎麼賺錢，甚至虧錢的。這種特徵已經延續很多年了。2015年之後，市場結構發生了比較大的變化。指數沒怎麼上漲，成交量也沒有放大。
市場出現了一個明顯特徵：機構結構化行情。一些基金公司持有，基本面優質的標的，估值不斷推升。基本面比較差的公司，估值不斷下降。個人投資者可能喜歡買一些沒有怎麼漲的公司，希望能有補漲。最後發現這些公司不但不漲，還會下跌。
從購買基金的角度上看，我能夠許多人買基金希望追求一個較高的收益率。通過較高的收益率才能較大幅度改善生活。巴菲特能慢慢賺錢，很重要一點是他在30歲之前已經實現了財富自由，所以他一點都不著急，慢慢踐行價值投資，也證明他的方法是最好的。
許多普通人，還是希望通過購買基金獲得比較好的收益。我希望在未來幾年，通過尋找性價比較高的公司，能找到相對高的超額收益。
我的目標是，取得15%左右的年化收益率。
價值投資是一種思維方式
問題5：你的投資理念受海外哪個大師影響比較大？
何帥：還是巴菲特和芒格。價值投資是一種底層思維方式，不是照搬照抄。價值投資的底層思想是，通過判斷價值獲得收益，而不是判斷價格的趨勢。
問題6：為什麼你家庭資產大部分配置在自己的基金？
何帥：因為我只懂股票，其他資產不太懂。我覺得自己的產品能帶來15-20%的預期收益率，比我能理解的其他資產能帶來的收益率都好。可能有些資產收益率也比較好，但我不懂，進去了可能會虧錢。
這和我管理基金的時候一樣。有些股票漲的很好，我沒有買，因為我不太懂。
問題7：你業餘時間會瀏覽哪些APP或者公眾號？
何帥：我用的最多兩個APP是微信 和萬得，還有抖音也經常用，其他就比較少。
公眾號，我覺得點拾投資蠻不錯的。我不是說客套話，今天來參加這個活動就說明我對點拾的態度。我平時路演出來很少，更多想把自己業績做好。點拾投資的文章很多，裡面的內容足夠你看了。
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