龍頭公司對於A股基本面的影響力顯著大於民企，隨著龍頭公司“牽引力”逐步增強，A股的基本面也將邊際改善。
戴康/文
實際披露的三季報情形印證我們對“圓弧底形成”判斷，市場核心關注：盈利回升的力度和幅度如何？2020年有沒有繼續下行的風險？
在三季度貿易局勢有所緩和的背景下，預計2019年年報A股非金融企業增速將彈升至11%，金融服務在非銀的支撐下維持高速，A股整體有望回升至14%。
部分擔憂認為，2019年年報A股盈利回暖主要基於基數效應，2020年地產、出口的下拉力量將使盈利進一步回落。而我們認為，當前是A股第五輪盈利回落週期的“圓弧底”，2020年將進入新一輪的弱的盈利改善週期，而非只是基數擾動。
從定性角度，時間的週期規律、社融拐點後推、庫存拐點前推、廣譜利率滯後傳導等線索交叉形成印證，共同指向Q2-Q3是本輪A股非金融企業盈利的低點，而後步入新的回升週期。
2020年盈利增速進一步上行的牽引力主要來自於以下三個方面——
首先，從經濟傳統驅動力來看——部分投資者擔憂2020年地產週期進一步下行，而地產鏈在A股盈利的佔比權重較高，將形成下拉力量。
事實上，地產投資和基建投資對應的中上游產業鏈高度重疊，本輪地產回落週期的扁平化、與基建穩增長髮力已打破歷史慣例，共同對中上游的盈利形成託舉。
其次，從行業內部格局來看——經歷下行週期使各賽道的龍頭公司進一步鞏固了地位。行業龍頭股無論從信用籌資能力、補庫存意願、擴產節奏、債務週期等多個方面，已凸顯出相對A股整體更優的經營優勢，將是本輪盈利上行的強牽引力。
最後，重視經濟轉型“調結構”的力量，2019年新經濟領域在A股中的利潤貢獻權重提升，新興服務業相比A股整體的毛利率優勢持續擴大，細分行業也呈現了更快的業績增長，2020年新經濟領域將釋放更大的活力。
龍頭的現金“存量”優於A股剔除金融整體——龍頭公司的現金資產佔比接近歷史中值水平，而A股剔除金融上市公司的現金資產佔比略低於歷史中值；龍頭的籌資能力也明顯好於A股剔除金融整體——相對上年同期，2019年前三季度龍頭公司籌資現金佔收入比回落1.56%，而A股剔除金融上市公司前三季度籌資現金佔收入比則顯著回落2.03%。
龍頭公司的銷售回款仍處於回落通道，不過，龍頭公司開始逆勢“補庫存”，這使得龍頭公司的經營現金流反而“看似”惡化。
龍頭公司的產能週期雖也邊際回落，但投資增速仍處於相對高位。龍頭公司“三角債”問題有所緩和，但主動加槓桿的意願也相對有限。
龍頭公司對於A股基本面的影響力顯著大於民企，尤其是非龍頭的民企。隨著龍頭公司“牽引力”（現金流充裕+經營擴張+投資高位+“三角債”緩和）逐步增強，A股上市公司的基本面也將邊際改善。
首先，龍頭公司數量不多，但對A股基本面影響更大，三季報顯示，龍頭公司的總市值佔比52.4%、龍頭公司的營業收入佔比66.1%、龍頭公司的淨利潤佔比65.2%、龍頭公司的淨資產佔比55.5%、龍頭公司的淨現金流佔比71.4%。
其次，民企公司數量過半，但對A股基本面影響較小。
最後，民企裡面有近半數的公司也是龍頭，能夠“牽引”民企走出“困局”——在A股剔除金融的480家民企上市公司中，龍頭公司有206家，佔比高達42.9%。
龍頭公司盈利能力持續高位，民企盈利能力邊際抬升。在大類板塊中，農業/資源/金融等細分行業的集中度相對較高，龍頭效應也更加明顯，民企“困局”對行業整體的影響比較有限，這些板塊走出民企“困局”相對更加容易。
作者為廣發證券首席策略分析師
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