11月11日，中國第三方財富管理公司諾亞控股(NYSE:NOAH)公佈了2019年第三季度業績，財報顯示，諾亞控股三季度實現總收入8.47億元人民幣，同比增長僅0.4%;三季度歸屬於股東的淨利潤為1.92億元人民幣，同比下降7.8%。
前三個季度，諾亞控股實現淨收入26.0億元，歸屬於股東的淨利潤7.27億元。公司預測，2019年非GAAP淨利潤大約為10億-11億元人民幣。
互金商業評論注意到，2019年前三季度，諾亞控股非GAAP淨利潤為9.2億元，三季度非GAAP淨利潤3.5億元。這也意味著，四季度公司非GAAP淨利潤僅為0.8億-1.8億元人民幣，僅為三季度的23%-51%。
截至2019年9月30日，諾亞持有的現金和現金等價物為36.69億元，比二季度末的28.74億元增加近8億元。
2019年三季度，諾亞經營活動產生的淨現金流為2.2億元，去年同期則為4.49億元。
數據顯示，2019年三季度，諾亞的各項財務指標均處於停滯或出現下滑。從淨收入看，三季度諾亞淨收入來自財富管理的收入為5.42億元，同比下滑6%;資產管理板塊淨收入2.4億元，同比增長21%;貸款業務淨收入5920萬元，同比下滑6.9%。
從2017年至2019年三季度的淨收入變動趨勢看，諾亞財富管理業務淨收入在2019年上半年達到頂峰後，出現快速下降。另一方面，資產管理業務淨收入在三季度創下新高，但是否具備持續性仍需觀察。
從諾亞的主要業務分銷理財產品規模看，2017年-2019年三季度，諾亞銷售乏力，2017年一季度和二季度銷售規模均超過330億元，但在此後兩年多里，各季度銷售額未再突破300億元。
2019年三季度，諾亞代銷產品規模更是跳水至130億元，一步跨入寒冬。諾亞季報裡解釋代銷規模劇烈下降的原因是，諾亞對存量非標類固收產品進行主動提前到期，逐步將存量降為零，同時全面停止非標固收類產品的發行。
但諾亞沒有提到的是，諾亞收縮產品線的大背景是，諾亞頻頻在類固收產品上踩雷，尤其是上半年“踩雷”34億承興國際，在整體經濟放緩，資產質量下滑的大背景下，其前幾年急速擴張的類固收業務已經風險四起，成為諾亞不能承受之重。
從註冊客戶數量看，2017年-2019年三季度，諾亞的註冊用戶總數量從14.85萬人逐步增長至28.82萬人，增長亦出現明顯放緩跡象。
雖然註冊客戶絕對數量在增長，但從活躍客戶數(指註冊為諾亞用戶併購買理財產品的高淨值客戶)看，諾亞也提前進入了寒冬。2017年一季度到三季度，諾亞的活躍用戶數一直在4400人左右徘徊;2017年四季度，諾亞的活躍用戶數猛增至6275人;隨後一路下滑，到2018年三季度跌至4108人;此後兩個季度再度攀升，到2019年一季度達到峰值8117人。不過，2019年二季度和三季度，諾亞的活躍客戶數出現雪崩，從8117人一路跌至5882人和3409人，創下近三年新低。
再看另一個指標：活躍客戶人均交易量(指活躍客戶在指定期間購買諾亞銷售的理財產品的平均價值)。
2017年-2019年三季度末，諾亞活躍客戶人均交易量從750萬元下降至380萬元，近乎腰斬。值得注意的是，2019年前三個季度，活躍客戶人均交易量低於400萬元。
諾亞雖然自詡為綜合性的資產配置及投資組合管理公司，但其本質上仍然是一家理財產品銷售公司，用更通俗的話說，諾亞就是一家理財產品銷售中介。
為什麼這麼說呢，從諾亞淨收入構成看，其收入主要來源包括財富管理業務的募資費、財富管理業務和資產管理業務的管理費及業績報酬。從下圖可以看出，過去三年，其收入構成佔比最大的是財富管理和資產管理業務的管理費收入，其次是財富管理的募資費，而真正體現理財機構專業能力的業績報酬則少得可憐，不到淨收入的5%。
這就是說，如果諾亞給投資人盈利才分紅、虧損不收費、也不能收取固定募資費和管理費的話，早就倒閉了。
從淨收入的各項構成看，由於類固收項目的大幅減少，諾亞的募資費在2019年三季度出現了劇烈下滑。同時，財富板塊和資產管理板塊收取的管理費用進一步上升，未來幾年，由於業績報酬看不到突破的希望，諾亞大概率只能依靠收取管理費為生。這也意味著，諾亞銷售導向短期內難以改變。
作為一家理財產品銷售公司，和其他任何銷售公司一樣諾亞也是人海戰術，其人力成本，尤其是理財師成本構成公司營業成本的大頭。
2017年，諾亞的人力成本佔公司經營成本的75%左右;2018年和2019年，人力成本佔比有所降低，但仍高達65%左右。如果加上銷售費用，兩者成本佔比高達80%。
那麼，諾亞的理財師數量有多少呢?根據諾亞歷年披露信息，2017年至2019年三季度，諾亞理財師數量大體介於1251人-1583人之間。
2019年前三季度，諾亞理財師季度人均成本介於11萬-12萬，這意味著，諾亞一個理財師的年均收入高達40萬-50萬。
總起來看，過度依賴銷售佣金的業務模式，讓諾亞財富很難成為獨立的財富管理機構，風控更是無從談起。頻頻踩雷，業績滑坡也就不奇怪了。
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