中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
贏合科技(300457)
公司近況
贏合科技公告控股股東《股份轉讓協議》及《非公開發行 A 股股票預案》等內容，控股股東股權轉讓後，上海電氣將成為贏合科技控股股東，上海市國資委將成為贏合科技實際控制人。
根據《股份轉讓協議》，贏合科技實際控制人王維東、許小菊夫婦合計持有贏合科技股票 1.46 億股，佔總股本 38.93%，股份轉讓後，上海電氣將持有贏合科技 3,659 萬股，佔總股本 9.73%，同時王維東夫婦將於董事會調整完成或 2020 年 3 月 31 日孰早者起，放棄公司剩餘股票表決權， 直至上海電氣持股比例超出二人 10%以上。
根據《非公開發行 A 股股票預案》，贏合科技將向上海電氣定向發行不超過 6,768 萬股股票，募集不超過 20 億元，用於補充流動資金。發行完成後，上海電氣將持有贏合科技發行後總股本約 23%。
評論
引入國資背景股東，形成戰略協同。 此次股份轉讓協議生效後，贏合科技將進行新董事會改組，新董事會將有 9 名董事構成，其中上海電氣提名 6 人，原實際控制人王維東夫婦提名 3 人。改組完成後，通過結合上海電氣在企業管理、市場渠道、技術研發等多方面的優勢， 我們認為贏合科技有望繼鋰電自動化、 3C 自動化之後，進一步拓展業務領域，發展為覆蓋多行業的工業自動化企業。
業績承諾保障穩定增長，業績獎勵強化激勵機制。 王維東夫婦承諾贏合科技 2020~2022 年度扣非前後孰低的歸母淨利潤分別不低於 2.75/3.30/4.29 億元（複合增速 24.9%），合計不低於 10.34 億元。同時，若贏合科技三年歸母淨利潤分別不低於 2.75/3.30/4.29 億元（業績基準）的 120%，則王維東夫婦可對超出業績基準 20%的部分提取 20%、超過業績基準 30%以上的部分提取 30%的績效獎勵。
非公開發行補充流動資金，為自動化業務奠基。 考慮到工業自動化特別是系統集成業務對供應商流動資金要求較高，此次非公開發行募集不超過 20 億元，有望為公司大力發展自動化業務奠定基礎。
估值建議
我們暫維持公司盈利預測不變。當前股價下對應 2019/20 年 27/25倍 P/E，考慮到估值切換，我們上調公司目標價 12.3%至 30.52 元人民幣，對應 2020 年 28x 動態市盈率，有 13.1%的上行空間。
風險
整合重組效果低於預期，鋰電設備需求下滑。
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