​雙11，打折不僅僅是羽絨服，波司登的股價也打88折。

今日（11月12日），臨近午盤收盤，中國羽絨服龍頭：波司登（03998.HK）突然遭遇鉅額資金砸，短短20分鐘閃崩、狂瀉超10%，一度暴跌近15%。

閃崩15%後，有所反彈，但午後股價持續弱勢。截止到收盤，波司登股價的跌幅仍達9.58%，創2019年6月以來的最大單日跌幅。

值得一提的是，昨日（11月11日），波司登曾高調發布“雙十一戰報”，波司登2019雙十一全渠道銷售額突破10億元，其中，天貓旗艦店銷售超6.5億元，同比增長58%。

當日波司登股價跌逾3%，連續2個交易日累計跌幅超12%，總市值蒸發超68億港元。

突如其來的閃崩

今日盤中，波司登閃崩、暴跌15%，來得非常“意外”。

全景財經（ID：p5w2012）覆盤波司登近四年的股價走勢，僅發生過2次盤中跌幅超15%的情況，上一次發生於2019年6月24日，一度暴跌超25%，創上市以來最大單日跌幅。

暴跌的原因是，沽空機構BONITAS發表沽空報告，指控波司登在公開市場造假，誇大收入及盈利等，認為波司登股票完全沒有價值，給予零元。

與此同時，外資沽空機構在報告發布前，大手筆賣空波司登股價。沽空方最終慘敗，6月24日至今，波司登股價累計漲幅超68%，若外資機構一直未將空單平倉，損失將極其慘重。

而今日的暴跌，波司登並沒有明顯被做空的跡象。

據Wind數據顯示，今日波司登總成交金額達4.63億港元，而主動賣空成交金額僅2942萬元，佔總成交金額的比例僅6.35%，低於2019年以來的平均水平。

另外，內資機構對波司登的持股依然穩定，截止到11月11日，港股通持有波司登數量為5.5億股，持股佔比5.1%，並未出現明顯的減持動作。

而，波司登的經營、業績亦未發生明顯利空。

剛剛過去的雙十一，波司登單日銷售金額便突破了10億元，其中，天貓旗艦店銷售超6.5億元，同比增長58%。

同時，2016至2019財年（截至2019年3月31日）營業收入連續四年增長至104億元，年均複合增長率超21%，毛利率由45%一路攀升至53.1%。

暴漲600%的大牛股，透支了？

“所有暴漲，都是以崩盤收尾”—安德烈·科斯托蘭尼。

在暴跌前夕，波司登無疑是2019年港股市場中的大牛股之一。11月11日盤中，波司登的最高價觸及4.5港元，創下上市以來的最高價。而2018年1月，波司登每股的報價僅為0.68港元。

考慮到分紅影響，按後復權的股價計算，短短不到2年時間，波司登股價累計漲幅高達590%，總市值更是飆漲超400億港元。

波司登周K線圖

對於波司登這類白馬股，股價持續走牛的動力無疑來自業績的驅動。

回顧其近十年的營業收入、淨利潤數據，2015/16財年，是波司登觸底回升的一年，此後便上演了一輪“戴維斯雙擊”，業績、估值雙雙大幅提升。

在2018/19財年，波司登營收首次破100億，創歷史新高，淨利潤超10億元，同比增長59%。更亮眼的是毛利的上升，較去年同期的提升6.7個百分點至53.1%。

但，波司登的估值提升速度，顯然超過了業績增長的速度。11月11日盤中創下4.5港元/股的最高點時，其市盈率（TTM）一度超過42倍。

而同時期，全球高端羽絨服巨頭—加拿大鵝（GOOS）的市盈率（TTM）僅有38倍，同時加拿大鵝的最新一財年的淨利潤增速超50%，其毛利率更是高達62.2%。

另外，對比其他運動服裝的上市公司，波司登的42倍市盈率（TTM）亦略顯高估。

雖然，波司登未來業績仍有繼續增長的動力，但暴漲的股價或許提前透支了未來的業績。同時，2019年以來，波司登最高漲幅一度超206%，持續持有的投資者兌現浮盈的動力越來越強。

今日大跌，或許只是因為漲得太高，估值已經不便宜，部分謹慎資金選擇了兌現利潤。

波司登，一度淪為“仙股”

波司登創始於1976年，在中國的知名服裝品牌之中，波司登可謂歷史傳承最長的品牌之一。

1990年以前，一直專注於做羽絨服的代工生意。1990年註冊波司登品牌進入零售市場。2003年-2005年，波司登拿下央視“標王”。2006年，公司年產銷量超過3000萬件，成為全球最大羽絨服生產基地。

2007年10月11日，波司登在香港上市，成為中國羽絨服第一股。上市後，便撞上了2008年金融危機，股價直接跌成“仙股”。

波司登股價月K線圖

鑑於羽絨服受季節影響，公司嘗試“四季化”戰略，開啟了一大波品牌收購。但2012年後，整個服裝行業進入了一場前所未有的庫存危機。

同時，2013年以來接連暖冬，兩個因素疊加下，羽絨服行業的庫存更加嚴重。

收購折戟，羽絨服庫存積壓、業績下滑的陰霾下，波司登股價開啟了長達6年的陰跌，連個像樣的反彈都沒有，波司登也逐漸淡出投資者的視線。

一場“國貨”的逆襲

眾所周知，在競爭激烈的服裝行業，一旦掉隊，逆襲的難度便非常大，例如佐丹奴、真維斯、富貴鳥、貴人鳥等，都已經漸行漸遠。

在2012年以來的服裝行業庫存危機中，只有2家是打贏了“翻身仗”，一家是李寧，另一家就是波司登。

在波司登的這個翻身仗中，至關重要的便是：迴歸主業，堅守羽絨服。

首先，果斷將虧錢的、慢增長的、沒有前途的品牌業務，賣掉或者終止；

其次，關掉多餘的、不賺錢的店，並且增加自營網點的數量，減少第三方經營；

第三，大力去庫存，寧可少推新款。

下圖是波司登的銷售門店數量的變化，可以看到其力度之大。

一頓操作猛如虎，效果亦非常有效。關閉大量門店後，波司登的銷售費用不斷下降，現金流亦出現扭轉。

2015財年，經營性現金流由負轉正，2016財年，利潤與經營性現金流淨額大增，2017財年，羽絨服業務重新回到增長的軌道上。

在這場翻身仗中，更關鍵的是戰略的調整：收縮產品戰線，重新聚焦公司的優勢業務—羽絨服。

2017財年，波司登積極提升羽絨服的品牌形象，包括與迪士尼合作，聘請Moncler的前設計師加入設計團隊，推出新系列。

並有策略地向國際羽絨服奢侈品牌：加拿大鵝，靠攏、比拼，頻繁亮相紐約時裝週。而更關鍵的是，波司登在有意無意地強調“國家”“民族”的概念，“民族品牌”、“中國名片”。

不斷加強了波司登的羽絨服品牌，儘管銷售門店數目不斷減少，但絲毫沒有影響到羽絨服的銷售。

2019財年（截止到2019年3月31日），其核心品牌—波司登羽絨服的銷售金額達68.5億元，同比增長了38.3%。

品牌影響力的另外一個維度的體現便是，提價。

據財報披露，波司登於2018年開啟提價模式，已將1000-1800元的比例從47.6%提升至63.8%，逐漸統治了中端市場。使得2019財年的毛利率增加6.7個百分點至53.1%。

已經站穩中端市場的波司登，對羽絨服高端市場也躍躍欲試。

10月30日下午，波司登在上海舉行登峰系列發佈會，正式公佈全新萬元登峰系列羽絨服。

此次發佈會推出了七款高定位產品，售價在5800元以上，最高的珠穆朗瑪峰款售價11800元，對標的正是加拿大羽絨服品牌“Canada Goose”。

而略顯尷尬的是，天貓平臺數據顯示，截至到11月8日，七款高端羽絨服的付款人數最多隻有3人，還有幾款的銷量竟然為0。

由於銷量不及預期，新品僅推出不到兩週就在天貓上下架。

波司登方面表示，此次“雙11”天貓活動高端登峰系列產品並未參與活動，“雙11”過後已恢復上架。

不可否認的是，不論是波司登，亦或是李寧、安踏等“國貨”，向高端市場發起挑戰的道路依然任重而道遠。