所謂二八輪動，指的是大盤和中小盤的輪動，“二”指大盤股，“八”指中小盤股，由於A股歷史上具有明顯的大小盤輪動的特徵。該策略希望通過大小盤的持倉切換，獲取超額收益。
在指數“二八輪動”中，通常用滬深300指數代表大盤股，中證500指數代表中小盤股，並按照一定的規則，輪流持有滬深300指數基金和中證500指數基金。
滬深300和中證500的輪動方法可以有多種，比如：基於過去一段時間的漲幅對比，基於量價指標對比、基於估值對比等。
目前市場上使用最多的是基於過去一段時間的漲幅對比，即指數的動量來輪動，如蛋卷基金的二八輪動產品等。本篇主要對該策略進行剖析，統計歷史表現，分析其輪動原理、收益及其風險。
具體策略如下：
輪動指數：滬深300和中證500
輪動規則：每週一開盤時輪動，如果前四周漲幅較大的指數前四周中獲得正回報，那麼持有相應指數基金一週。如果兩個指數前四周收益均為負，則本週持有貨幣基金（回測假設貨基年化收益率3%）。
回測時間：2009年11月至2019年11月，約10年。
交易費用：各種費用、交易滑點假設共千分之二
歷史淨值表現
下圖藍色為二八輪動策略淨值走勢，紅色為中證500指數走勢，綠色為滬深300指數走勢。
10年間二八輪動策略淨值從1漲到約2.7，年化收益率約為10.4%，最大回撤約38%，遠超滬深300和中證500。2016年前策略表現非常好，迴避了2011年至2013年的下跌和2016年市場的大幅下挫，大幅跑贏了滬深300和中證500。
下圖是2016年後策略表現，好於中證500，但略輸於滬深300：
超額收益分析
下圖是按季度統計的二八輪動策略相對滬深300超額收益情況，紅色表示該季度，策略收益超越了滬深300，綠表示跑輸了滬深300。
可以看到，2016年前策略相對滬深300的超額收益率很高，而且比較穩定，2016以後則略輸於滬深300，十年間策略相對滬深300季度勝率為48.8%。
下圖是二八輪動策略相對中證500的季度超額收益情況，紅色表示該季度策略收益超越了中證500，綠色表示跑輸了中證500，十年間策略相對中證500的季度勝率為53.7%，2016年後超額收益率比較穩定。
歷史持倉結構分析：
統計十年來各指數和貨幣基金持倉時間情況，其中，滬深300佔24.6%，中證500佔37.5%，貨幣基金佔37.8%。下圖為過去十年的持倉情況，黃色表示滬深300，藍色表示中證500，白色表示貨幣基金。
圖中可以看到2016年前，中證500持倉時間多於滬深300，2016年以後滬深300多於中證500，2012和2013年的熊市中，貨幣基金佔多數時間，2015/2016年的下跌中也是貨幣基金佔多數時間，正是這種持倉結構使得策略避開了熊市多數下跌，多數時間跑贏了指數。
二八輪動的原理
其一、輪動標的相關性要小。如果走勢幾乎一樣，就失去了輪動的意義。經統計，過去10年，滬深300和中證500周收益率的相關性為0.81，貨幣基金和股指的相關性更是微乎其微。
其二、大小盤輪動是A股市場的慣有現象，滬深300和中證500是大盤股和中小盤股票最有代表性的指數。
其三、輪動的觸發條件要有一定的穩定性。二八輪動依據的是動量效應，即過去4周表現強的指數，則該指數下1周表現也更強；過去四周市場下跌，則下一週市場下跌的概率更大。
過去10年間，滬深300前4周漲幅和下1周漲幅之間的相關性為0.089，中證500前4周漲幅和下1周漲幅之間的相關性為0.072，這表明各指數前4周和後1周的漲幅是有慣性的，即前4周收益高，則後1周收益高的概率大，反之，前4周收益低，則後1周收益低的概率大。
兩個指數前四周漲幅的差和後1周漲幅的差，二者相關性為0.054，兩個指數漲幅之差的正相關，表示指數之間的相對強弱也具備一定的慣性，即：前四周強勢的指數後1周也有更強的趨勢。
雖然上述相關係數並不大，但是，只要存在一定的勝率，加之時間夠長、交易夠多，微弱的相關，就足以帶來超額收益。
二八輪動的風險
動量效應是一種統計效應，是通過歷史回溯找到的價格關聯模式，不存在可靠的經濟學的邏輯基礎。未來很可能因為市場環境、投資者結構的變化而變化，而且每個指數上的效應可能不一樣，不具備普適性。
比如在美股市場，常用的動量因子是過去1年扣除最近1個月後的漲幅，而過去4周的漲幅通常是反轉因子。此外，對於A股市場大部分個股而言，動量效應並不穩定。
寫在最後
二八輪動作為一種短線趨勢交易策略，其輪動條件固定，不具備明確的經濟學邏輯，也難以根據市場環境的變化做出合理的調整，可能因為市場的改變印發策略失效，帶來虧損，投資者應該注意策略上的分散。
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