所谓二八轮动，指的是大盘和中小盘的轮动，“二”指大盘股，“八”指中小盘股，由于A股历史上具有明显的大小盘轮动的特征。该策略希望通过大小盘的持仓切换，获取超额收益。
在指数“二八轮动”中，通常用沪深300指数代表大盘股，中证500指数代表中小盘股，并按照一定的规则，轮流持有沪深300指数基金和中证500指数基金。
沪深300和中证500的轮动方法可以有多种，比如：基于过去一段时间的涨幅对比，基于量价指标对比、基于估值对比等。
目前市场上使用最多的是基于过去一段时间的涨幅对比，即指数的动量来轮动，如蛋卷基金的二八轮动产品等。本篇主要对该策略进行剖析，统计历史表现，分析其轮动原理、收益及其风险。
具体策略如下：
轮动指数：沪深300和中证500
轮动规则：每周一开盘时轮动，如果前四周涨幅较大的指数前四周中获得正回报，那么持有相应指数基金一周。如果两个指数前四周收益均为负，则本周持有货币基金（回测假设货基年化收益率3%）。
回测时间：2009年11月至2019年11月，约10年。
交易费用：各种费用、交易滑点假设共千分之二
历史净值表现
下图蓝色为二八轮动策略净值走势，红色为中证500指数走势，绿色为沪深300指数走势。
10年间二八轮动策略净值从1涨到约2.7，年化收益率约为10.4%，最大回撤约38%，远超沪深300和中证500。2016年前策略表现非常好，回避了2011年至2013年的下跌和2016年市场的大幅下挫，大幅跑赢了沪深300和中证500。
下图是2016年后策略表现，好于中证500，但略输于沪深300：
超额收益分析
下图是按季度统计的二八轮动策略相对沪深300超额收益情况，红色表示该季度，策略收益超越了沪深300，绿表示跑输了沪深300。
可以看到，2016年前策略相对沪深300的超额收益率很高，而且比较稳定，2016以后则略输于沪深300，十年间策略相对沪深300季度胜率为48.8%。
下图是二八轮动策略相对中证500的季度超额收益情况，红色表示该季度策略收益超越了中证500，绿色表示跑输了中证500，十年间策略相对中证500的季度胜率为53.7%，2016年后超额收益率比较稳定。
历史持仓结构分析：
统计十年来各指数和货币基金持仓时间情况，其中，沪深300占24.6%，中证500占37.5%，货币基金占37.8%。下图为过去十年的持仓情况，黄色表示沪深300，蓝色表示中证500，白色表示货币基金。
图中可以看到2016年前，中证500持仓时间多于沪深300，2016年以后沪深300多于中证500，2012和2013年的熊市中，货币基金占多数时间，2015/2016年的下跌中也是货币基金占多数时间，正是这种持仓结构使得策略避开了熊市多数下跌，多数时间跑赢了指数。
二八轮动的原理
其一、轮动标的相关性要小。如果走势几乎一样，就失去了轮动的意义。经统计，过去10年，沪深300和中证500周收益率的相关性为0.81，货币基金和股指的相关性更是微乎其微。
其二、大小盘轮动是A股市场的惯有现象，沪深300和中证500是大盘股和中小盘股票最有代表性的指数。
其三、轮动的触发条件要有一定的稳定性。二八轮动依据的是动量效应，即过去4周表现强的指数，则该指数下1周表现也更强；过去四周市场下跌，则下一周市场下跌的概率更大。
过去10年间，沪深300前4周涨幅和下1周涨幅之间的相关性为0.089，中证500前4周涨幅和下1周涨幅之间的相关性为0.072，这表明各指数前4周和后1周的涨幅是有惯性的，即前4周收益高，则后1周收益高的概率大，反之，前4周收益低，则后1周收益低的概率大。
两个指数前四周涨幅的差和后1周涨幅的差，二者相关性为0.054，两个指数涨幅之差的正相关，表示指数之间的相对强弱也具备一定的惯性，即：前四周强势的指数后1周也有更强的趋势。
虽然上述相关系数并不大，但是，只要存在一定的胜率，加之时间够长、交易够多，微弱的相关，就足以带来超额收益。
二八轮动的风险
动量效应是一种统计效应，是通过历史回溯找到的价格关联模式，不存在可靠的经济学的逻辑基础。未来很可能因为市场环境、投资者结构的变化而变化，而且每个指数上的效应可能不一样，不具备普适性。
比如在美股市场，常用的动量因子是过去1年扣除最近1个月后的涨幅，而过去4周的涨幅通常是反转因子。此外，对于A股市场大部分个股而言，动量效应并不稳定。
写在最后
二八轮动作为一种短线趋势交易策略，其轮动条件固定，不具备明确的经济学逻辑，也难以根据市场环境的变化做出合理的调整，可能因为市场的改变印发策略失效，带来亏损，投资者应该注意策略上的分散。
我是不在此山中白话投资。如果有什么理财方面的问题，可以关注我的公众号：不在此山中，留言咨询。
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