東方證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
三安光電(600703)
核心觀點
多項財務指標改善：三季度單季實現 19.5 億元營收，環比增長 17%，走出過去 1 年的環比持續下滑的趨勢。單季歸母淨利潤 2.7 億元，環比增長 3%。三季度末的存貨為 32.7 億元，與二季度末持平，停止了 2017 年以來的環比持續快速上升的趨勢。在過去三個季度，淨利潤跌至 3 億元以下，但經營性淨現金流持續維持在 7.9 億元以上，主要因為公司今年以來更為注重貨款回收，應收賬款和應收款項融資（應收票據）從 2018 年底的近 51 億元降至三季度末的 35 億元，低於 2017 年一季度末的水平。
LED 芯片行業逐步企穩，受益於 miniLED 趨勢： LED 行業經歷了 2 年的不景氣，部分廠商逐步退出，德豪潤達在三季度已關閉芯片工廠，美國 Cree預期 LED 毛利率將在本季度環比上升。友達等公司已推出 miniLED 電競顯示器，TCL 的 miniLED 電視已開始銷售，價格已降到大眾可接受範圍。蘋果已發佈採用類 miniLED 背光的 Pro Display XDR 顯示屏，採用 576 顆 LED芯片單獨控制分區以實現高對比度，媒體報道蘋果將在 iPad 和 MacBook 上也採用 miniLED 背光，芯片數量將高達上萬顆。miniLED 的上量將帶來行業需求的大幅提升。
化合物半導體潛力巨大： 化合物半導體主要用於射頻前端和功率器件，將受益於 5G 和電動汽車的大發展。5G 通信頻段複雜，單部手機所需射頻前端數量將顯著提升，Qorvo 預測單部 5G 手機射頻半導體用量將達 25 美元，相比 4G 手機近乎翻倍增長。三安的 GaAs 產品可用於 2-5G 手機、WiFi、路由器等， GaN 產品可用於基站。在貿易摩擦背景下，化合物半導體國產化需求強烈，國內製造龍頭三安有望受益。
財務預測與投資建議
因為產品價格下滑，我們下調 2019-2021 年盈利預測至每股收益分別為0.38/0.57/0.8 元(原預測 19-20 年分別為 1.06 和 1.37 元)，根據可比公司，給以公司 20 年 34 倍 PE 估值，對應目標價 19.38 元，維持買入評級。
風險提示
存貨減值風險、LED 需求不達預期、miniLED 和化合物半導體發展不及預期。
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