穆迪：予路劲(01098.HK)拟发行高级美元永续资本证券“Ba3”高级无抵押债务评级
久期财经讯，11月11日，穆迪授予RKPF Overseas 2019 (E) Limited拟发行高级美元永续资本证券“Ba3”高级无抵押债务评级。上述票据由路劲基建有限公司(Road King Infrastructure Limited，简称“路劲”，01098.HK，Ba3/稳定)提供担保。评级展望“稳定”。
本次募集资金将用于收购或投资物业项目或一般公司用途。
评级依据
穆迪副总裁兼高级分析师Cedric Lai表示，“尽管拟发行的高级美元永续证券将增加路劲的债务杠杆率，但其仍然健康的利息保障状况、拥有稳定且经常性的收费公路投资现金流、可支付其利息支出40%-50%的租金收入以及良好的流动性，部分缓解了债务杠杆率上升的担忧。”
路劲的“Ba3”企业家族评级(CFR)反映了：1、该公司在房地产开发方面的业绩;2、在土地收购和财务管理方面的谨慎态度;3、在整个商业周期内保持充足流动性。然而，该公司的企业家族评级受到公司土地储备的地理集中度以及与任何新收费公路收购相关的执行风险的限制。
穆迪预计，未来12-18个月，路劲的债务杠杆率(按收入/调整后债务衡量)将从截至2019年6月的63%略微减弱至60%左右，因为公司计划增加债务以支持合同销售增长。
2019年前9个月，路劲及其合资企业和联营企业实现合同销售额299亿元人民币，比去年同期增长28%。这种良好的合约销售增长将支撑该公司未来的收入增长，这可以部分抵消债务水平上升的影响。
同时，穆迪预计，由于债务增加和利润收缩，在未来12-18个月，路劲的息税前利润/利息将从截至2019年6月的12个月的5.4倍降至3.6倍-4.1倍。然而，预计的息税前利润/利息率仍然支持其“Ba3”企业家族评级。
穆迪预计，未来12-18个月，路劲的毛利率将降至33%-35%，而2019年上半年和2018年分别为40%和45%。这些历史时期的高毛利率是由长三角地区某些高利润项目的完成所支撑的。
此外，穆迪预计，未来12-18个月，路劲的经常性收入将覆盖公司利息支出的40%-50%左右，来自收费公路和租金收入的现金收入将温和增长5%-10%。
路劲的流动性良好。截至2019年6月底，其140亿港元的现金结余覆盖了其122亿港元短期债务的115%。穆迪预计，路劲持有的现金和经营现金流将足以支付其未来12个月的短期债务、承诺支付的土地款和股息。
RKPF Overseas 2019 (E) Limited的“Ba3”高级无抵押评级不受运营公司层面债权从属关系的影响，因为公司债权人受益于其多样化的业务状况，特别是收费公路业务产生的现金流。
穆迪将拟发行的永续证券视为纯粹的债务工具，因此不对这些证券适用任何股权处理。
上述永续证券的“Ba3”评级反映了以下因素：
(1)永续证券将由路劲提供不可撤销、无条件的担保，即永续证券的评级与路劲的评级密切相关;及
(2)永续证券将始终与路劲的所有其他当前和未来无抵押和非次级债务享有同等的权益。
然而，如果具有延期特征的债务成为公司资本结构的重要组成部分，或者如果穆迪预计公司将在违约前推迟许多付款，则永续证券的评级可能会低于公司的高级无抵押评级。
评级展望稳定，反映了穆迪的预期，即路劲在发展房地产开发和收费公路业务的同时，将保持审慎的财务管理，从而保持稳定的信贷指标和良好的流动性。
路劲基建有限公司在中国香港地区上市，投资包括安徽、河北、湖南和山西四个省份的五条高速公路的收费公路项目。此外，在2019年6月30日，该公司拥有一个房地产开发投资组合，拥有790万平方米的土地储备，遍及环渤海、长江三角洲、大湾区(包括中国香港地区)、河南和湖北。
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