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很多人說桃李的麵包難吃，我覺的那要看和什麼比了。如果和85ºC，克莉絲汀麵包房比，那肯定有差距，但和超市裡的長保法式麵包比，那還是可以的。就像同樣是電動車，比亞迪和特斯拉比有明顯的差距，大家都不會有異議，畢竟價格不一樣麼！
一、行業空間分析
1、行業分類：
桃李麵包產品主要屬於烘焙行業中的麵包細分子行業。烘焙品主要包括麵包、蛋糕、點心和糕點，其中麵包佔 18%。
2、行業現狀（總量及增速）：
2018年，我國烘焙行業總規模超2000億，其中麵包類產品銷售總量達近400億（2019年預計可達450億，桃李55億）。年增速12%以上，行業處於快速發展期。
3、預期增長總量：
與成熟市場對比（主要選取同為亞洲國家日本做對比），從人均消費量看和日本對比還有4倍提升空間，從人均消費額看還有1倍空間，總計8倍。按目前400億銷售額計算，整個行業最終可達3200億，這還未計算人口數量差額！
城鎮人口增加，勢必造成消費習慣改變，滲透率不斷提高（吃麵包的人越來越多）。人均收入不斷提高，特別是3、4線城市（重點發展區域），人均消費額也隨之提高。
4、龍頭公司市佔率（目前集中度低）
我國烘焙市場 CR3 收入佔比僅 11.0%；麵包子行業 CR3 佔比 20.1%，其中桃李規模最大，約 12.9%；日本麵包市場 CR3 佔比高達 48.7%，其中，第一大面包品牌山崎佔比 24.2%。對標日本市場，國內市場集中度提升空間大。龍頭企業還有翻倍的增長空間。
總體看：公司目前的營收19年55億，和日本成熟期公司山崎比還有10-20倍空間，如能最終成為行業領頭羊，空間巨大。
二、行業及公司所處發展階段
從行業發展來看，16年後行業價格增速快於銷量增速，我認為這主要是①全國人口城市化率進程減緩②中低端人口收入增加導致整體消費往中高端發展引起的，從整體12%增速看行業還處於藍海狀態，但從銷量和價格因素看，正在發生一些變化。我定義為藍海後半段，行業競爭會逐漸加劇。（營收增速會不斷下降，而價格增速不可持續，短暫紅利）再到品牌集中，10年為一個週期。
從公司所處發展階段來看，公司正處於複製成功模式，向外大規模擴張的過程中。
公司最初2007年在瀋陽設立公司，東北成為其最先發展基地。到18年營收佔比公司全年營收48%，利潤51%，人均消費額34.62元最高。
桃李麵包在東北地區成功的很大一個因素是：消費習慣的培養從學校學生開始。海天醬油消費習慣從廚師學校開始培養。有點像！
三、行業競爭格局
目前國內麵包行業沒有明顯的全國性行業龍頭，烘焙各子行業交叉影響。桃李麵包目前以中央工廠+批發+短保模式領跑全國，除了核心區域及規模，其它優勢不明顯。
行業內原有主要競爭者：
1、外資歐美品牌為主：賓寶、曼可頓、嘉頓，特點定價高，擴張慢；
2、地區性小品牌：因存在銷售半徑短保麵包輻射半徑在200至300公里之內，一些已成熟區域可能會對公司擴張產生負面影響，其它會被公司擴張中消滅。
3、連鎖麵包房：高端，但不易擴張
行業內新進入者：
1、達利食品：從中央工廠+長保，進軍中央工廠+短保；佈局美焙辰發動價格戰。預計發展不會太快，有利整個行業生態，做大蛋糕。
2、具有顛覆性的異類競爭者-----中央工廠+電商，產品本身具有保質期，冷鏈運輸，配送，消費場景弱，目前看屬小眾市場；
3、行業生態變化影響：大型聯鎖商超發展自有品牌，
行業競爭格局不清晰，目前市場普遍認為桃李所選賽道有優勢，並且有一定壁壘。為保證麵包的新鮮度，配送人員都是凌晨幹活，銷售人員每個網點一週跑幾次，是個比較辛苦的行業。同時經銷商不易找，只能自己培養，擴張慢。另外前期又需要一定資金投入，並承擔一段時間的虧損。既要人又要錢，活又不好乾，成為了公司最大壁壘！
四、增長的穩定性
1、週期性：麵包為可選消費品，原則上會受宏觀一定影響，但消費習慣一旦養成，很難降低，再說又不是高價商品。行業週期性弱。
2、屬於典型的多鏈條商業模式，易守難攻！穩定性較強。
五、安全性
1、財務：分紅率較高（75%），財務較穩健
2、食品安全：有一定可能，但公司工廠較分散，同時出問題的概率小
3、可替代性：連鎖、電商、商超自由品牌等需關注。
六、管理層
典型的家族企業，佔比達75%，老闆教師出生，感覺相對可靠。子女接班人問題不大。商業思路較超前，很早就佈局了北京、上海市場。整個企業擴張過程中，企業負責人給人感覺經營能力強，商業洞察力好，執行力也不錯。
七、估值：
成熟期20PE，快速增長（20%+）時估值可達50PE以上
目前公司估值和增速不是最匹配。
八、其它影響股價因素：
向下的：1投資不過山海關，2大股東減持、3行業競爭加劇、4增長放緩，擴張受阻，業績較長時間無法體現；
向上的:1消費類價投長期看好，2社保、養老、外資喜歡類型（目前還未買入）3擴張帶來營收、利潤加速。
總結：長期看公司具有一定投資價值，短期看業績增長可能有一些壓力，大股東減持對股價也有一定擾動！
（免責聲明和鄭重提醒：本文內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，不構成投資建議。）
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