广发证券发布投资研究报告，评级: 买入。
赣锋锂业(002460)
三季报： 前三季度扣非归母净利 5.84 亿元
公司发布三季报， 前三季度实现营收 42.1 亿元， 同比增长 17%； 归母净利 3.29 亿元， 同比下降 66%； 扣非归母净利 5.84 亿元， 同比减少 40%。公司预计 2019 年全年归母净利为 4.28-5.5 亿元，同比减少 55%-65%。
公允价值变动损益及锂价下跌拖累公司业绩
公司 Q1-Q3 营收分别为 13.3、 14.9、 13.9 亿元， 同比分别增 26.7%、16.5%、 10%；扣非归母净利分别为 1.50、 2.31、 2.04 亿元，同比分别为-46%、 -44%、 -28%；归母净利分别为 2.53、 0.43、 0.33 亿元。 公司业绩受持有的金融资产（Pilbara 等）股票价格下跌影响较大（Q1-Q3 公允价值变动损益分别为 0.8、 -1.99、 -1.75 亿元），扣非净利 Q2 环比增长主要因为氢氧化锂新增产能逐步释放， Q3 环比下滑及前三季度同比下滑主要受锂盐价格下跌影响（Q1-Q3 公司毛利率分别为 21%、 28%、 21%）。
内生外延同步发展锂上下游
据 2019 半年报， 公司不断丰富与拓宽锂资源的多元化渠道供应， 现成为 RIM 的并列第一大股东和 Pilbara 第一大股东， 拟进一步增持 MineraExar 的股权比例至 50%，并推动阿根廷 Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目开发进度；认购 Bacanora 不超过 29.99%的股权及其旗下墨西哥锂黏土项目Sonora 不超过 22.5%的股权。 另外公司拟提高三期年产 2.5 万吨氢氧化锂项目产能至 5 万吨。 公司内生、外延同步发展，为迎接锂行业好转蓄势。
盈利预测与投资建议
预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.36、 0.52、 0.61 元/股。 公司 A股上市以来 PB（MRQ）中位值为 6.3 倍，我们认为给予公司 A 股 2019 年4 倍 PB 较为合理，对应合理价值为 25.8 元/股；按照公司 10 月 28 日 AH股溢价比例，对应 H 股合理价值 16.81 港币/股，维持 A/H 股“买入”评级。
风险提示： 新建项目投产进度缓慢； 公允价值变动损益对业绩影响。
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