石化油服(600871)與沙特阿美簽訂訂單公告點評：與沙特阿美簽訂大額訂單 海外市場再下一城
類別：公司機構：光大證券股份有限公司研究員：趙乃迪/裘孝鋒日期：2019-11-07
事件：公司2019年11月4日晚公佈公告，近日，公司的全資子公司中國石化集團國際石油工程有限公司與沙特阿美石油公司(Saudi Aramco)簽訂了6 臺非常規氣井鑽機合同，合同模式為日費制，合同期為4 年，合同額共計4 億美元。
積極拓展海外市場，牽手沙特阿美簽訂大額訂單根據公告內容，本次訂單的額度為4 億美元，按照2019 年11 月4 日的匯率中間價1 美元=人民幣7.0382 元計算，該合同總額約摺合人民幣28.15億元，約佔公司中國會計準則下2018 年營業收入的4.8%，預計對公司未來四年的業績有積極影響。同時，該合同的簽訂進一步鞏固了公司作為沙特阿美石油公司最大的陸上鑽井承包商的地位，並拓展了壓裂隊伍和壓裂設備在沙特市場的應用，進一步擴大了公司在沙特市場的服務領域。我們認為，隨著一路一帶政策的推進和公司在海外作業經驗的積累，公司未來有望獲取更多海外訂單。
國內油服行業景氣上行，公司有望持續受益
在國家政策指引下，中石油、中石化和中海油提出七年行動計劃，加大了油氣勘探開發力度，保障能源安全。作為中石化旗下子公司，石化油服是中石化最主要的石油工程和油田技術綜合服務提供商，2019 年中石化勘探開發資本支出預算為596 億元，較上年+41.4%。此外，長期來看，隨著國際油價的企穩，油氣行業景氣有望逐步上行，油服行業受益明顯，我們認為隨著國內勘探開發資本支出增加，國際油服行業景氣上行，公司工作量將持續增長，具有較大的受益空間。
盈利預測及投資建議：
公司前三季度業績符合預期，業務發展順利，我們維持對公司的盈利預測，預計2019-2021 年淨利潤為11.52、13.99、15.64 億元，對應EPS 為0.06、0.07、0.08 元，維持對公司A 股的“增持”評級，維持對公司H 股的“增持”評級。
風險因素：
國際油價波動風險、海外經營風險、市場競爭風險、匯率風險。
藍焰控股(000968)：煤層氣加速度=煤改+氣改
類別：公司機構：光大證券股份有限公司研究員：菅成廣/王威/於鴻光日期：2019-11-06
背靠晉煤集團,佈局煤層氣全產鏈
山西省煤層氣資源佔全國1/3,藍焰控股控股股東晉煤集團是國內最大的煤層氣利用基地之一。公司背靠大股東,產業鏈涵蓋開發方案設計、氣井施工與生產、煤層氣加工運輸、銷售利用等環節。煤層氣銷售為公司提供了穩定的現金流,氣井工程短期正在成為新的增長點。隨著氣井工程業務佔比的增加,公司對煤層氣銷售補貼的依賴度逐步下降。
煤層氣銷售穩定增長,售價存在提升空間
公司煤層氣主要通過管輸銷售,銷量穩定。下游客戶集中度及關聯方銷售額佔比較高,且以長期合同為主,煤層氣單位售價波動較小。作為天然氣的重要補充,價格存在上行空間。目前4 個煤層氣勘查區塊正在加速開發,未來產量增長具有確定性。煤層氣利用效率已經提升,下游市場拓展進度是銷售率能夠進一步提升的關鍵。隨著國家管網公司成立,管網設施的公平開放亦有利於上游公司銷售量的提升,氣量有望進入上升通道。
三大動能加速煤層氣開發:產能釋放、安監趨嚴、氣權改革
當前煤炭供給側改革已經取得階段性成果,未來政策重心將由“去總量”向“調結構”過度。山西省新增產能以資源整合礦井為主,且高瓦斯礦井佔比較高。2019 年初以來接連發生多起重大安全事故,安全問題已經引起重視。在放產能、強安監的情形下,山西煤礦企業將釋放大量瓦斯治理工程需求。另一方面隨著氣礦權改革的推進,山西省正在通過市場化競拍機制與退出機制,釐清煤層氣、煤炭礦業權重疊問題,加快省內煤層氣資源的開發力度。
盈利預測及投資建議:
我們維持公司盈利預測,預計2019-2021 年歸母淨利潤7.48、8.32、9.20 億元,對應EPS 分別為0.77、0.86、0.95 元。維持目標價 13.86 元,維持“增持”評級。
風險提示:
增值稅下調影響返還收入;省內煤層氣銷售補貼存在退坡可能;山西產能釋放及安監不及預期;七大煤炭集團注資燃氣集團時間不確定。
雲鋁股份(000807)2019年三季報點評：Q3鋁價上漲、原料價格走低 業績改善
類別：公司機構：光大證券股份有限公司研究員：李偉峰/劉慨昂日期：2019-11-06
事件：
2019 年前三季度，公司實現營收179.39 億元，同比增加12.80%，實現歸母淨利2.92 億元，同比上漲164.37%，扣非後歸母淨利1.85 億元，同比上漲100.47%。單三季度，公司實現營收70.94 億元，同比上漲30.91%，歸母淨利1.31 億元，同比上漲111.17%，扣非後歸母淨利0.92 億元，同比上漲66.17%。
點評：
公司三季度淨利同比增長原因：進入三季度以來，受安全生產事故以及惡劣天氣原因，國內電解鋁企業停減產不斷，累計受影響產能近100 萬噸，受此影響電解鋁穩步上漲，Q3 以來電解鋁均價維持13959.77 元/噸，同比上漲3.2%，而原材料氧化鋁價格則持續走低，Q3 以來累計跌幅9.13%。
公司電解鋁產能有序擴張
隨著公司鶴慶、昭通、文山等電解鋁項目陸續建成投產，2021 年公司電解鋁產能有望達到300 萬噸。預計2019 年公司電解鋁產量189 萬噸，氧化鋁150 萬噸。公司產能有序擴張。
文山鋁土礦項目穩步推進，原材料自給率有望進一步提高公司鋁土礦保有資源儲量約1.7 億噸，開採年限64 年；2020 年文山鋁土礦項目有望投產，將新增300 萬噸鋁土礦供應，原材料自給率有望進一步提高。
維持“增持”評級：
基於公司穩步發展，我們維持先前盈利預測，預計2019~2021 年淨利為2.64/1.97/2.87 億元，對應EPS 為0.10/0.08/0.11 元，我們維持公司“增持”評級。
風險提示：
新建電解鋁項目投產進度低於預期，氧化鋁價格大幅波動。
金麒麟(603586)深度報告：國內汽車剎車片龍頭 穩紮穩打拓未來
類別：公司機構：渤海證券股份有限公司研究員：鄭連聲/陳蘭芳日期：2019-11-06
投資要點：
國內汽車剎車片龍頭，經營恢復至快速增長
1)公司成立於1999 年8 月，主營汽車剎車片和剎車盤，用於盤式制動器和鼓式制動器，是汽車制動系統中的重要部件。目前公司擁有221 個制動摩擦材料配方，可生產6300 多種汽車剎車片產品和3900 多種汽車剎車盤產品，可用於全球主流乘用車車型和商用車車型。2)公司客戶分佈於海內外，主要銷量與收入來自國內外AM 市場，2018 年AM 市場剎車片/剎車盤銷量佔比達97.17%/98.17%。3)2018 年剎車片佔主營收比重達77%，出口佔營收比重超85%，剎車片及海外市場是公司收入與盈利的主要來源。2019 前三季度公司已經實現營業利潤1.81 億元和淨利潤1.50 億元，同比增長87.55%和91.27%，恢復至快速增長。
全球汽車保有量巨大，公司成長前景廣闊
由於公司銷量基本來自於售後市場，因此，公司成長的存量邏輯屬性強。全球最新汽車保有量預計在14-15 億輛左右，國內最新汽車保有量為2.5 億輛，所以，在巨大的汽車保有量的支撐下，作為易耗品的汽車剎車片與剎車盤將擁有可觀且穩定的市場需求。根據汽車產量與保有量數據估算，全球汽車剎車片+剎車盤市場規模超千億。公司收入市場分佈面廣，超85%來自海外市場，其中，整體超50%來自歐洲市場，約15%來自北美市場。歐洲與北美汽車保有量預計均超過4 億輛，加上中國市場，共同構成公司未來持續成長的基礎與支撐。公司依靠產品性價比優勢有望逐步實現中高端產品進口替代並“走出去”，從而實現市場份額的持續提升。
產品結構提升，汽車OEM 與高鐵創新機
1)公司剎車片產品從一般到高端分為Entry/Good/Better/Best 系列。目前產品以中高端系列為主，Good 系列產品佔比不斷提升，Better/Best 系列佔比超70%，產品價格在提升，產品結構在改善。隨著公司優化產品結構和技術結構，優化客戶資源，提升運營效率，未來產品結構有望繼續改善，盈利能力持續提升。2)汽車OEM 市場相比AM 市場，產品技術與質量要求更嚴格，市場開發難度更高，利潤率相對也更高，長期以來國內外汽車剎車片與剎車盤OEM 市場主要由國際/合資廠商壟斷佔據。公司作為國內汽車剎車片領域的佼佼者，通過持續研發創新，成功取得了部分主機廠的配套供應資格，尤其是公司去年通過了戴姆勒的PFA 審核，正式為奔馳車型批量供應配套產品，這不僅是公司產品質量水平的體現，還為公司後續在OEM 市場持續攻城略地提供重要示範與保證。儘管目前公司OEM 配售佔比低，但增長勢頭明顯好於整體，未來隨著客戶持續開發，OEM 配套規模效應的顯現，盈利能力有望改善甚至超越AM 市場。3)積極推進同心多元化戰略，比如公司正積極研發動車組閘片並計劃打入鐵路等軌交市場。公司已研發出三款動車組粉末冶金閘片產品，並獲得中鐵檢驗認證中心CRCC 認證，隨著後續樣品檢測到路試的持續推進，公司未來有望助力我國高鐵列車制動系統國產化率的提升，並將受益於國內高鐵快速發展的趨勢。我們認為，高鐵剎車片業務將打開公司現有業務與市場的天花板，有望成為公司中長期發展的新增長點。
盈利預測，首次覆蓋給予“增持”評級
我們預計公司2019-21 年實現營業收入16.44/19.49/23.17 億元，同比增長17.45%/18.59%/18.85% ， 歸母淨利潤2.12/2.54/3.03 億元， 同比增長139.75%/19.89%/19.15%，對應EPS 為1.04/1.25/1.49 元/股，對應2019-21年PE 分別為16/13/11 倍，考慮到公司作為國內汽車剎車片領先企業，產品與渠道具備比較優勢，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：剎車片與剎車盤增長低於預期；原材料價格風險；匯率風險
中國長城(000066)：各項業務推進順利 業績顯著向好且生態建設提速
類別：公司機構：平安證券股份有限公司研究員：閆磊/陳蘇/付強日期：2019-11-06
公司公佈2019年3季度報。報告顯示，2019年前三季度，公司實現營業收入71.50億元，同比增長14.02%；實現歸母淨利潤1.77億元，同比下降15.06%；實現歸母扣非淨利潤1.00億元，扭虧為盈(上年同期為-6918萬元)。
平安觀點：
安全整機及解決方案、高新電子及電源業務推進順利，收入增長超預期：
我們判斷，前三季度公司三大業務條線，高新電子(軍工)、信息安全整機及解決方案、電源等均實現了較快增長。高新電子隨著軍隊信息化建設的加速，收入預計在三季度出現了恢復性增長；信息安全整機及解決方案受益於國產化整機需求上升、銀行及醫療解決方案訂單的落地，預計三季度呈現出加速增長態勢；電源業務增長預計也在提速。前三季度，公司收入增長14.02%，增速較2019 年上半年末快9.35 個百分點；三季度當季，公司收入增長32.15%，增速較二季度當季快22.97 個百分點。
毛利率提升明顯，業績顯著改善：前三季度，公司總部各事業部和子公司在研發上投入顯著加強，產品毛利率繼續改善。前三季度，公司研發費用達到5.9 億元，同比增長44.78%，增速較上年同期高31.31 個百分點，研發費用佔營業收入的比重也達到8.26%。同期，公司毛利率達到21.59%，較上年同期高4.27 個百分點。前三季度，公司在銷售端的投入力度也在顯著加大，力圖抓住當前信息化較快發展的市場形勢。前三季度，銷售費用增速高達30.92%，顯著高於公司收入增長。前三季度，公司歸母淨利潤下降15.06%，主要受上年出售東方證券股權產生了大量投資收益所致，本報告期相關影響因素已經消除，扣非歸母淨利潤實現扭虧為盈。
信息安全整機產業鏈全線打通，自主生態建設趨於完善：三季度公司已經完成對天津飛騰的收購工作，目前正在進行工商變更。公司在收購天津飛騰之後，完成了從芯到端的佈局，在中國電子“PK 體系2.0”中的地位快速提升。天津飛騰在生態建設方面進展迅速，11 月5 日推出了桌面終端、移動終端、雲計算、嵌入式全棧式解決方案，合作軟硬件企業眾多，競爭力開始凸顯。同時，中國長城也在加快整機產能建設，在原有湖南和深圳產能基礎上，在山西太原新建了生產基地，在鄭州建設整機研發、製造和適配中心，為後續快速增長的自主可控市場做好前期準備。
投資建議：結合行業發展趨勢、公司相關財務報告以及近期經營進展情況，我們上調了公司的盈利預測，預計2019-2021 年公司EPS 分別為0.35 元(前值為0.25 元)、0.42 元(前值為0.32 元)、0.54 元(前值為0.42 元)，對應2019 年11 月5 日PE 分別為44.2 倍、36.4 倍、28.7 倍，維持對公司的“推薦”評級。中國長城作為我國重要的IT 基礎設施、軍工電子和電源供應商，目前正在依託其在終端產能和客戶上的優勢，積極向上遊芯片拓展，收購中國電子旗下的天津飛騰，成為CEC自主可控“PK 體系”的基石企業，各主要業務條線均具備明朗的成長空間。
風險提示：
(1)市場競爭加劇的風險。目前，全球以及國內PC、筆記本整機市場低迷，服務器市場增速回落，安全可控市場進入者在增多，市場競爭可能加劇。
(2)自主可控市場可能不及預期。目前，黨政軍以及重點行業都正在積極推進安可項目，但採購時點、採購規模都存在較大不確定性，短期內需求波動較大。
(3)公司整機和芯片產能可能存在不足。公司自主可控整機的產能相對有限，可能在後續應對相關產品的爆發式增長存在一定壓力。更重要的是，飛騰芯片能否實現大批量供貨，也直接制約著公司自主可控整機的出貨能力。
領益智造(002600)：消費電子爆發前夕 龍頭公司顯著受益!
類別：公司 機構：上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員：梁爽 日期：2019-11-06
領益智造扣非後歸母淨利潤同比大增。公司公佈19Q3 淨利潤區間，前三季度公司歸母淨利潤在20.99 億元，考慮到公司若不考慮公允價值變動損益及大宗貿易預付款和金立事項的影響，即非經常性損益為8.39 億元，前三季度扣非後淨利潤為12.61 億元。單19Q3歸母淨利潤實現9.85 億元，扣除公司公允價值變動損益(部分股份的股價波動情況)，公司19Q3 扣非後淨利潤實現5.88 億，考慮到其他業務的拖累，領益科技的淨利潤預期高於8 個億，相較18Q3 扣除公允價值損益後利潤同比增長。我們研判公司淨利潤符合市場預期。
蘋果4G 手機熱賣，消費電子迎來20 年5G 出貨大年。隨著蘋果手機與華為手機將會在國內戰場上進行更多的市場拓展，產業端也將上調5G 手機出貨預期。
5G 後的消費電子，精密功能件價值上揚。全球智能手機市場趨緩，中國乃至全球智能手機市場進入存量競爭階段，但出貨量仍維持在14 億部以上，市場空間巨大。伴隨5G 來臨，全球智能手機呈現高端化趨勢，由於手機持續的創新帶動的售價提升，也帶動了零組件廠商的增長空間，公司精密功能件ASP 實現倍數增長。我們研判未來精密功能件價值量將持續提升，隨著國產高端機型持續受到消費者認可，伴隨下游客戶一起成長，公司零部件單機價值量也將持續提升。
產能擴張配合高端客戶需求，募投資金助力公司多業務上揚。公司精密功能件業務主要分為模切產品、CNC 產品、衝壓件、緊固件和組裝產品等五大類，共上萬多個細分型號。領益科技的業務、資產、技術、客戶均由領益科技通過不斷的投入和經營積累形成。
細分業務領域步步為營，拓展各項高毛利業務。領益科技的金屬件產品(包括衝壓和CNC產品)毛利率水平較為突出，處於行業中上游水平，公司生產產品工藝較為複雜因此獲得高於行業平均的利潤率，金屬件業務上毛利率高於行業約5-10%，該項業務將持續上價上量給公司帶來利潤。整體而言，領益科技綜合毛利率高於行業平均水平，與領益科技的客戶群體和產品品類豐富密切相關。
我們給與領益智造“買入”評級。考慮到公司未來持續進行設備投入、工藝研發和新客戶新應用的培養和拓展，對後續利潤正向影響，預計公司2019/2020/2021 年的歸母淨利潤為20.93 億/24.47 億/29.29 億，對應的EPS 為0.31 元/0.36 元/0.43 元。基於相對估值法，考慮到公司具備強大的可持續成長性，並且公司已經是全行業龍頭，未來行業成長公司會顯著受益，預計公司實際業績兌現程度較為確定。因此，對於目標公司我們給予2019年40 倍的PE 估值，對應的公司目標市值為837 億，給予“買入”評級。
風險提示：競爭格局加劇降低毛利率。
三安光電(600703)：三季報庫存得到控制 LED芯片行業靜候反轉
類別：公司 機構：上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員：梁爽 日期：2019-11-06
三安公佈19 年三季報，庫存得到控制，LED 芯片靜候反轉。公司前三季度實現營業收入53.32 億元，同比-16.6%，前三季度實現歸母淨利潤11.52 億元，同比-55.6%。公司19Q3單季度實現收入19.45 億元，同比18Q3 下滑12.41%，成本端19Q3 實現16.64 億，相較於18Q3 上升19.53%，歸母淨利潤19Q3 實現2.69 億，同比減少63.63%，扣非後歸母淨利潤實現2.08 億，同比下降68.68%。核心問題存貨並未出現大幅上漲，19Q3 期末存貨為32.68 億，環比19Q2 季度的32.38 億基本未變。
我們判斷在週期下行階段的庫存是非常難以消化的,需要等到行業景氣度向上時存貨才會大幅下降。公司核心毛利率19Q3 單季度出現較大下滑，從19Q2 的33.32%下降至19Q3的27.52%，結合公司收入端出現環比增加，我們研判公司在19Q3 進行了一部分庫存處理。公司在清理存貨的速度可以避免單季度大幅出現資產計提減值準備的情況。結合以上觀點，我們認為LED 芯片行業反轉仍需時間。
從19Q3 來看，行業LED 芯片報價讓市場玩家虧現金成本，最底部的博弈遊戲。公司單季度毛利率在18Q4-19Q3 快速下滑，其中從18Q3 的44.46%下滑到19Q3 的27.52%。 對應的LED 芯片行業市場報價19Q3 基本出現觸底，LED 芯片中的白光300mil^2 的產品下滑嚴重，已經達到單片報價70 元的低價，絕大部分企業在這個價格下均已無利可圖，市場參與者們均處於虧現金成本的位置，行業迎來最底部的博弈遊戲。
Mini-LED 預計將在A 客戶產品中放量，Mini-LED 或成為主流顯示解決方案。我們從產業界得知，A 客戶中的顯示產品將會積極採用Mini-LED 的方案，從LED 產品角度來看，Mini-LED 產品將會是LED 背光行業需求中要求最高的產品。我們研判Mini-LED 的顯示質量將會不低於OLED 大屏顯示，參照顯示行業發展歷程，Mini-LED 和OLED 將成為主流大屏顯示方案。國內企業中性能要求符合背光的企業者較少，三安的背光芯片將會是主流採用的技術。
化合物半導體迎來客戶轉單契機。隨著國內客戶預計在2020 年-2021 年全面替換終端與基站端的射頻前端產品，換裝國內主要PA 設計廠商的芯片，並且委外代工。我們研判在國內化合物半導體的代工合作企業中，三安集成擁有最強的代工實力，三安集成對於化合物半導體的研發與儲備已經非常全面，隨著產線規模化優勢開始顯現，預計2020 年-2021年訂單會大幅增長。
我們維持“買入”評級。我們下調公司2019/2020/2021 年淨利潤預測從16.91 億/26.84億/37.36 億元至14.10 億/17.75 億/22.19 億，考慮到集團公司財務整合遠超預期，化合物半導體兌現利潤，維持“買入”評級。
風險提示：芯片廠商無序的資本開支，下游復甦速度減緩。
順鑫農業(000860)終端調查系列四：大單品陳釀價格穩中有升 動銷速度明顯快於競品
類別：公司 機構：上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員：呂昌/周緣 日期：2019-11-06
投資要點：
事件：我們走訪了北京和上海7 個城區共14 家大型商超，調查光瓶酒終端零售情況。本期彙總2019 年10 月19 日調查數據與調查中得到的結論，供各位投資者參考。
投資評級與估值：維持盈利預測，預測2019-2021 年歸母淨利潤分別為10.95 億、14.47億、18.77 億，分別同比增長47%、32%、30%，當前股價對應2019-2021 年PE 分別為32x、24x、18x，維持買入評級。我們看好公司的核心邏輯是：1、聚焦酒肉主業，解決多元化問題。當前聚焦酒肉，地產業務預計隨著存量項目的逐步銷售，對主業的拖累將減少。2、白酒業務市佔率與淨利率提升空間仍大。牛欄山擁有強大的品牌力、產品力、渠道力，管理團隊務實，2017 年下半年開始迎來增長提速，未來增長空間核心看全國化擴張，從市佔率提升、價格提升、淨利率提升三個角度看，白酒業務增長空間仍大。
價格情況：大單品陳釀價格穩中有升，上海價格普遍高於北京。
價格方面，42 度陳釀上海價格高於北京，北京價格相對穩定，上海價格區間收窄價格中樞上移。52 度陳釀上海價格高於北京，北京價格區間收窄價格中樞上移，上海價格中樞下移，52 度陳釀的區域價差小於42 度陳釀。43 度精製陳釀價格基本維持穩定。52 度珍品陳釀上海價格高於北京，價格區間維持穩定。39 度珍品陳釀價格區間穩定，上海地區鋪貨少。
52 度百年珍品陳釀上海價格高於北京，價格區間維持穩定。
貨齡情況：陳釀上海發貨速度加快，北京發貨速度有所放緩，牛欄山陳釀動銷速度明顯快於競品。
42 度陳釀上海貨齡明顯比北京更短，上海基本是8 月及以後的產品，北京42 度陳釀生產日期分佈時間較廣，從19 年2 月到8 月，發貨速度比上海慢。北京地區42 度陳釀發貨速度有所減緩，上海地區發貨速度加快。52 度陳釀整體平均貨齡明顯縮短，上海地區產品貨齡明顯比北京短，發貨速度比北京快，也快於上期，北京發貨速度有所放緩。43 度精製陳釀整體貨齡變長，上海發貨速度快於北京。52 度珍品陳釀平均貨齡有所增加，發貨速度有所放緩。39 度珍品陳釀平均貨齡比上期長。52 度珍品陳釀上海地區產品貨齡比北京更短，整體平均貨齡變化不大。與競品相比，牛欄山42 度陳釀和52 的陳釀動銷速度明顯更快，貨齡明顯比競品更短，牛欄山珍品陳釀39 度發貨速度明顯快於競品，珍品陳釀52 度貨齡比競品更長
愛柯迪(600933)：小荷才露尖尖角 業績持續超預期
類別：公司 機構：上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員：宋亭亭 日期：2019-11-06
事件：公司公佈2019 年三季報，實現營業收入19.26 億元，同比增長2.9%；實現歸母淨利潤2.94 億元，同比下降19.8%；Q3 單季實現營收6.73 億元，同比增長6.2%，毛利率環比大幅提升4.1pct 至35.6%，大超市場預期。
單季度營收加速突破歷史中樞，毛利率環比提升4.1pct，大超市場預期。排產回暖入庫產品毛利率提升，四季度毛利率提升確定性高。2019Q3 公司營收同比增長6.2%，環比增長8.0%，單季度絕對額達6.73 億，突破近7 個季度約6.2 億元的收入中樞創歷史新高。主要系三季度內銷端營收環比改善顯著，內銷環比增長14.7%，同比降幅收窄至-7.6%，此外境外業務表現良好，環比增加6.2%，同比增加12.4%。Q3 毛利率回升速度超預期，同比增加2.6pct，環比增加4.1pct，主要系經營端趨勢向好。一方面訂單需求促進出庫量增長，另一方面上半年低毛利率庫存實現有效去化，Q3 產成品的毛利率隨排產總量提升充分改善。此外，三季匯率變化同樣貢獻了約0.8-1pct 的毛利率增長。8,9 月排產同比持續提升，入庫產品毛利率提升，排產回暖趨勢延續下，四季度毛利率提升確定性高。
Q3 賬面淨利潤受匯率波動浮虧拖累，剔除浮虧影響利潤環比改善14%，淨利率19%，經營質量向好。2019 年Q3 公司歸母淨利潤9200 萬，同比下滑30.9%。主要系人民幣兌美元匯率持續貶值，造成公司較2018Q3 約7700 萬的盈利減少，其中遠期結售匯浮虧導致的公允價值損失約3500 萬元，財務費用中的匯兌收入較同期減少4200 萬。由於遠期合約系一次性損益，且尚未交割仍屬浮虧，若將3500 萬浮虧加回，則Q3 淨利潤環比改善14%，淨利率達19%。
多項指標歷史表現最優，固定資產平穩下降，應收賬款、遞延收益體現訂單結構與總量雙重改善。年初至今，資本開支持續減少，Q3 單季支出環比減少16%至5884 萬元，固定資產由年初的14.5 億平穩降至13.9 億元，折舊壓力持續下降。應收賬款在營收改善過程中不升反降，環比下降2%至5.9 億元，系回款速度更快、收現比例更高的訂單佔比上升。同時，前瞻性反映在手訂單量的遞延收益(反映模具預收款)上升至4.38 億元創新高，後續訂單放量規模與質量值得期待。
短期看，四季度行業復甦下排產持續環比改善，產能利用率提升營收突破。長期看，核心客戶單車配套價值提升+配套新能源發展前景廣闊。短期行業復甦背景下，公司單季度排產環比持續增長，預計四季度新增訂單配合產能爬坡，營收加速突破，結合公司智能製造和精益管理的推進，毛利率有望快速修復，淨利潤彈性巨大。長期來看，1)公司有望憑藉隱形冠軍產品的絕對優勢，逐步提升在核心客戶處的滲透率。以產品組合拳的方式提升原有客戶產品配套種類，提升核心客戶處的單車價值量，可從300 元提升到1200 元，實現4 倍的增長。2)公司新能源零部件廠房2020 年中投產，現已獲得博世、大陸、聯合電子(電機殼體產品訂單)、麥格納、馬勒、三菱電機等新能源在手訂單。未來新能源車零部件將成為公司業績重要增長點。
下調盈利預測，維持買入評級。考慮匯兌影響，下調2019 年淨利潤至4.8 億元(下調前5.36 億元，下調幅度10%)，維持2020-2021 年6.2、7.6 億元盈利預測，對應估值為20 倍、16 倍及13 倍。
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