石化油服(600871)与沙特阿美签订订单公告点评：与沙特阿美签订大额订单 海外市场再下一城
类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：赵乃迪/裘孝锋日期：2019-11-07
事件：公司2019年11月4日晚公布公告，近日，公司的全资子公司中国石化集团国际石油工程有限公司与沙特阿美石油公司(Saudi Aramco)签订了6 台非常规气井钻机合同，合同模式为日费制，合同期为4 年，合同额共计4 亿美元。
积极拓展海外市场，牵手沙特阿美签订大额订单根据公告内容，本次订单的额度为4 亿美元，按照2019 年11 月4 日的汇率中间价1 美元=人民币7.0382 元计算，该合同总额约折合人民币28.15亿元，约占公司中国会计准则下2018 年营业收入的4.8%，预计对公司未来四年的业绩有积极影响。同时，该合同的签订进一步巩固了公司作为沙特阿美石油公司最大的陆上钻井承包商的地位，并拓展了压裂队伍和压裂设备在沙特市场的应用，进一步扩大了公司在沙特市场的服务领域。我们认为，随着一路一带政策的推进和公司在海外作业经验的积累，公司未来有望获取更多海外订单。
国内油服行业景气上行，公司有望持续受益
在国家政策指引下，中石油、中石化和中海油提出七年行动计划，加大了油气勘探开发力度，保障能源安全。作为中石化旗下子公司，石化油服是中石化最主要的石油工程和油田技术综合服务提供商，2019 年中石化勘探开发资本支出预算为596 亿元，较上年+41.4%。此外，长期来看，随着国际油价的企稳，油气行业景气有望逐步上行，油服行业受益明显，我们认为随着国内勘探开发资本支出增加，国际油服行业景气上行，公司工作量将持续增长，具有较大的受益空间。
盈利预测及投资建议：
公司前三季度业绩符合预期，业务发展顺利，我们维持对公司的盈利预测，预计2019-2021 年净利润为11.52、13.99、15.64 亿元，对应EPS 为0.06、0.07、0.08 元，维持对公司A 股的“增持”评级，维持对公司H 股的“增持”评级。
风险因素：
国际油价波动风险、海外经营风险、市场竞争风险、汇率风险。
蓝焰控股(000968)：煤层气加速度=煤改+气改
类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：菅成广/王威/于鸿光日期：2019-11-06
背靠晋煤集团,布局煤层气全产链
山西省煤层气资源占全国1/3,蓝焰控股控股股东晋煤集团是国内最大的煤层气利用基地之一。公司背靠大股东,产业链涵盖开发方案设计、气井施工与生产、煤层气加工运输、销售利用等环节。煤层气销售为公司提供了稳定的现金流,气井工程短期正在成为新的增长点。随着气井工程业务占比的增加,公司对煤层气销售补贴的依赖度逐步下降。
煤层气销售稳定增长,售价存在提升空间
公司煤层气主要通过管输销售,销量稳定。下游客户集中度及关联方销售额占比较高,且以长期合同为主,煤层气单位售价波动较小。作为天然气的重要补充,价格存在上行空间。目前4 个煤层气勘查区块正在加速开发,未来产量增长具有确定性。煤层气利用效率已经提升,下游市场拓展进度是销售率能够进一步提升的关键。随着国家管网公司成立,管网设施的公平开放亦有利于上游公司销售量的提升,气量有望进入上升通道。
三大动能加速煤层气开发:产能释放、安监趋严、气权改革
当前煤炭供给侧改革已经取得阶段性成果,未来政策重心将由“去总量”向“调结构”过度。山西省新增产能以资源整合矿井为主,且高瓦斯矿井占比较高。2019 年初以来接连发生多起重大安全事故,安全问题已经引起重视。在放产能、强安监的情形下,山西煤矿企业将释放大量瓦斯治理工程需求。另一方面随着气矿权改革的推进,山西省正在通过市场化竞拍机制与退出机制,厘清煤层气、煤炭矿业权重叠问题,加快省内煤层气资源的开发力度。
盈利预测及投资建议:
我们维持公司盈利预测,预计2019-2021 年归母净利润7.48、8.32、9.20 亿元,对应EPS 分别为0.77、0.86、0.95 元。维持目标价 13.86 元,维持“增持”评级。
风险提示:
增值税下调影响返还收入;省内煤层气销售补贴存在退坡可能;山西产能释放及安监不及预期;七大煤炭集团注资燃气集团时间不确定。
云铝股份(000807)2019年三季报点评：Q3铝价上涨、原料价格走低 业绩改善
类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：李伟峰/刘慨昂日期：2019-11-06
事件：
2019 年前三季度，公司实现营收179.39 亿元，同比增加12.80%，实现归母净利2.92 亿元，同比上涨164.37%，扣非后归母净利1.85 亿元，同比上涨100.47%。单三季度，公司实现营收70.94 亿元，同比上涨30.91%，归母净利1.31 亿元，同比上涨111.17%，扣非后归母净利0.92 亿元，同比上涨66.17%。
点评：
公司三季度净利同比增长原因：进入三季度以来，受安全生产事故以及恶劣天气原因，国内电解铝企业停减产不断，累计受影响产能近100 万吨，受此影响电解铝稳步上涨，Q3 以来电解铝均价维持13959.77 元/吨，同比上涨3.2%，而原材料氧化铝价格则持续走低，Q3 以来累计跌幅9.13%。
公司电解铝产能有序扩张
随着公司鹤庆、昭通、文山等电解铝项目陆续建成投产，2021 年公司电解铝产能有望达到300 万吨。预计2019 年公司电解铝产量189 万吨，氧化铝150 万吨。公司产能有序扩张。
文山铝土矿项目稳步推进，原材料自给率有望进一步提高公司铝土矿保有资源储量约1.7 亿吨，开采年限64 年；2020 年文山铝土矿项目有望投产，将新增300 万吨铝土矿供应，原材料自给率有望进一步提高。
维持“增持”评级：
基于公司稳步发展，我们维持先前盈利预测，预计2019~2021 年净利为2.64/1.97/2.87 亿元，对应EPS 为0.10/0.08/0.11 元，我们维持公司“增持”评级。
风险提示：
新建电解铝项目投产进度低于预期，氧化铝价格大幅波动。
金麒麟(603586)深度报告：国内汽车刹车片龙头 稳扎稳打拓未来
类别：公司机构：渤海证券股份有限公司研究员：郑连声/陈兰芳日期：2019-11-06
投资要点：
国内汽车刹车片龙头，经营恢复至快速增长
1)公司成立于1999 年8 月，主营汽车刹车片和刹车盘，用于盘式制动器和鼓式制动器，是汽车制动系统中的重要部件。目前公司拥有221 个制动摩擦材料配方，可生产6300 多种汽车刹车片产品和3900 多种汽车刹车盘产品，可用于全球主流乘用车车型和商用车车型。2)公司客户分布于海内外，主要销量与收入来自国内外AM 市场，2018 年AM 市场刹车片/刹车盘销量占比达97.17%/98.17%。3)2018 年刹车片占主营收比重达77%，出口占营收比重超85%，刹车片及海外市场是公司收入与盈利的主要来源。2019 前三季度公司已经实现营业利润1.81 亿元和净利润1.50 亿元，同比增长87.55%和91.27%，恢复至快速增长。
全球汽车保有量巨大，公司成长前景广阔
由于公司销量基本来自于售后市场，因此，公司成长的存量逻辑属性强。全球最新汽车保有量预计在14-15 亿辆左右，国内最新汽车保有量为2.5 亿辆，所以，在巨大的汽车保有量的支撑下，作为易耗品的汽车刹车片与刹车盘将拥有可观且稳定的市场需求。根据汽车产量与保有量数据估算，全球汽车刹车片+刹车盘市场规模超千亿。公司收入市场分布面广，超85%来自海外市场，其中，整体超50%来自欧洲市场，约15%来自北美市场。欧洲与北美汽车保有量预计均超过4 亿辆，加上中国市场，共同构成公司未来持续成长的基础与支撑。公司依靠产品性价比优势有望逐步实现中高端产品进口替代并“走出去”，从而实现市场份额的持续提升。
产品结构提升，汽车OEM 与高铁创新机
1)公司刹车片产品从一般到高端分为Entry/Good/Better/Best 系列。目前产品以中高端系列为主，Good 系列产品占比不断提升，Better/Best 系列占比超70%，产品价格在提升，产品结构在改善。随着公司优化产品结构和技术结构，优化客户资源，提升运营效率，未来产品结构有望继续改善，盈利能力持续提升。2)汽车OEM 市场相比AM 市场，产品技术与质量要求更严格，市场开发难度更高，利润率相对也更高，长期以来国内外汽车刹车片与刹车盘OEM 市场主要由国际/合资厂商垄断占据。公司作为国内汽车刹车片领域的佼佼者，通过持续研发创新，成功取得了部分主机厂的配套供应资格，尤其是公司去年通过了戴姆勒的PFA 审核，正式为奔驰车型批量供应配套产品，这不仅是公司产品质量水平的体现，还为公司后续在OEM 市场持续攻城略地提供重要示范与保证。尽管目前公司OEM 配售占比低，但增长势头明显好于整体，未来随着客户持续开发，OEM 配套规模效应的显现，盈利能力有望改善甚至超越AM 市场。3)积极推进同心多元化战略，比如公司正积极研发动车组闸片并计划打入铁路等轨交市场。公司已研发出三款动车组粉末冶金闸片产品，并获得中铁检验认证中心CRCC 认证，随着后续样品检测到路试的持续推进，公司未来有望助力我国高铁列车制动系统国产化率的提升，并将受益于国内高铁快速发展的趋势。我们认为，高铁刹车片业务将打开公司现有业务与市场的天花板，有望成为公司中长期发展的新增长点。
盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级
我们预计公司2019-21 年实现营业收入16.44/19.49/23.17 亿元，同比增长17.45%/18.59%/18.85% ， 归母净利润2.12/2.54/3.03 亿元， 同比增长139.75%/19.89%/19.15%，对应EPS 为1.04/1.25/1.49 元/股，对应2019-21年PE 分别为16/13/11 倍，考虑到公司作为国内汽车刹车片领先企业，产品与渠道具备比较优势，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：刹车片与刹车盘增长低于预期；原材料价格风险；汇率风险
中国长城(000066)：各项业务推进顺利 业绩显著向好且生态建设提速
类别：公司机构：平安证券股份有限公司研究员：闫磊/陈苏/付强日期：2019-11-06
公司公布2019年3季度报。报告显示，2019年前三季度，公司实现营业收入71.50亿元，同比增长14.02%；实现归母净利润1.77亿元，同比下降15.06%；实现归母扣非净利润1.00亿元，扭亏为盈(上年同期为-6918万元)。
平安观点：
安全整机及解决方案、高新电子及电源业务推进顺利，收入增长超预期：
我们判断，前三季度公司三大业务条线，高新电子(军工)、信息安全整机及解决方案、电源等均实现了较快增长。高新电子随着军队信息化建设的加速，收入预计在三季度出现了恢复性增长；信息安全整机及解决方案受益于国产化整机需求上升、银行及医疗解决方案订单的落地，预计三季度呈现出加速增长态势；电源业务增长预计也在提速。前三季度，公司收入增长14.02%，增速较2019 年上半年末快9.35 个百分点；三季度当季，公司收入增长32.15%，增速较二季度当季快22.97 个百分点。
毛利率提升明显，业绩显著改善：前三季度，公司总部各事业部和子公司在研发上投入显著加强，产品毛利率继续改善。前三季度，公司研发费用达到5.9 亿元，同比增长44.78%，增速较上年同期高31.31 个百分点，研发费用占营业收入的比重也达到8.26%。同期，公司毛利率达到21.59%，较上年同期高4.27 个百分点。前三季度，公司在销售端的投入力度也在显著加大，力图抓住当前信息化较快发展的市场形势。前三季度，销售费用增速高达30.92%，显著高于公司收入增长。前三季度，公司归母净利润下降15.06%，主要受上年出售东方证券股权产生了大量投资收益所致，本报告期相关影响因素已经消除，扣非归母净利润实现扭亏为盈。
信息安全整机产业链全线打通，自主生态建设趋于完善：三季度公司已经完成对天津飞腾的收购工作，目前正在进行工商变更。公司在收购天津飞腾之后，完成了从芯到端的布局，在中国电子“PK 体系2.0”中的地位快速提升。天津飞腾在生态建设方面进展迅速，11 月5 日推出了桌面终端、移动终端、云计算、嵌入式全栈式解决方案，合作软硬件企业众多，竞争力开始凸显。同时，中国长城也在加快整机产能建设，在原有湖南和深圳产能基础上，在山西太原新建了生产基地，在郑州建设整机研发、制造和适配中心，为后续快速增长的自主可控市场做好前期准备。
投资建议：结合行业发展趋势、公司相关财务报告以及近期经营进展情况，我们上调了公司的盈利预测，预计2019-2021 年公司EPS 分别为0.35 元(前值为0.25 元)、0.42 元(前值为0.32 元)、0.54 元(前值为0.42 元)，对应2019 年11 月5 日PE 分别为44.2 倍、36.4 倍、28.7 倍，维持对公司的“推荐”评级。中国长城作为我国重要的IT 基础设施、军工电子和电源供应商，目前正在依托其在终端产能和客户上的优势，积极向上游芯片拓展，收购中国电子旗下的天津飞腾，成为CEC自主可控“PK 体系”的基石企业，各主要业务条线均具备明朗的成长空间。
风险提示：
(1)市场竞争加剧的风险。目前，全球以及国内PC、笔记本整机市场低迷，服务器市场增速回落，安全可控市场进入者在增多，市场竞争可能加剧。
(2)自主可控市场可能不及预期。目前，党政军以及重点行业都正在积极推进安可项目，但采购时点、采购规模都存在较大不确定性，短期内需求波动较大。
(3)公司整机和芯片产能可能存在不足。公司自主可控整机的产能相对有限，可能在后续应对相关产品的爆发式增长存在一定压力。更重要的是，飞腾芯片能否实现大批量供货，也直接制约着公司自主可控整机的出货能力。
领益智造(002600)：消费电子爆发前夕 龙头公司显著受益!
类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：梁爽 日期：2019-11-06
领益智造扣非后归母净利润同比大增。公司公布19Q3 净利润区间，前三季度公司归母净利润在20.99 亿元，考虑到公司若不考虑公允价值变动损益及大宗贸易预付款和金立事项的影响，即非经常性损益为8.39 亿元，前三季度扣非后净利润为12.61 亿元。单19Q3归母净利润实现9.85 亿元，扣除公司公允价值变动损益(部分股份的股价波动情况)，公司19Q3 扣非后净利润实现5.88 亿，考虑到其他业务的拖累，领益科技的净利润预期高于8 个亿，相较18Q3 扣除公允价值损益后利润同比增长。我们研判公司净利润符合市场预期。
苹果4G 手机热卖，消费电子迎来20 年5G 出货大年。随着苹果手机与华为手机将会在国内战场上进行更多的市场拓展，产业端也将上调5G 手机出货预期。
5G 后的消费电子，精密功能件价值上扬。全球智能手机市场趋缓，中国乃至全球智能手机市场进入存量竞争阶段，但出货量仍维持在14 亿部以上，市场空间巨大。伴随5G 来临，全球智能手机呈现高端化趋势，由于手机持续的创新带动的售价提升，也带动了零组件厂商的增长空间，公司精密功能件ASP 实现倍数增长。我们研判未来精密功能件价值量将持续提升，随着国产高端机型持续受到消费者认可，伴随下游客户一起成长，公司零部件单机价值量也将持续提升。
产能扩张配合高端客户需求，募投资金助力公司多业务上扬。公司精密功能件业务主要分为模切产品、CNC 产品、冲压件、紧固件和组装产品等五大类，共上万多个细分型号。领益科技的业务、资产、技术、客户均由领益科技通过不断的投入和经营积累形成。
细分业务领域步步为营，拓展各项高毛利业务。领益科技的金属件产品(包括冲压和CNC产品)毛利率水平较为突出，处于行业中上游水平，公司生产产品工艺较为复杂因此获得高于行业平均的利润率，金属件业务上毛利率高于行业约5-10%，该项业务将持续上价上量给公司带来利润。整体而言，领益科技综合毛利率高于行业平均水平，与领益科技的客户群体和产品品类丰富密切相关。
我们给与领益智造“买入”评级。考虑到公司未来持续进行设备投入、工艺研发和新客户新应用的培养和拓展，对后续利润正向影响，预计公司2019/2020/2021 年的归母净利润为20.93 亿/24.47 亿/29.29 亿，对应的EPS 为0.31 元/0.36 元/0.43 元。基于相对估值法，考虑到公司具备强大的可持续成长性，并且公司已经是全行业龙头，未来行业成长公司会显著受益，预计公司实际业绩兑现程度较为确定。因此，对于目标公司我们给予2019年40 倍的PE 估值，对应的公司目标市值为837 亿，给予“买入”评级。
风险提示：竞争格局加剧降低毛利率。
三安光电(600703)：三季报库存得到控制 LED芯片行业静候反转
类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：梁爽 日期：2019-11-06
三安公布19 年三季报，库存得到控制，LED 芯片静候反转。公司前三季度实现营业收入53.32 亿元，同比-16.6%，前三季度实现归母净利润11.52 亿元，同比-55.6%。公司19Q3单季度实现收入19.45 亿元，同比18Q3 下滑12.41%，成本端19Q3 实现16.64 亿，相较于18Q3 上升19.53%，归母净利润19Q3 实现2.69 亿，同比减少63.63%，扣非后归母净利润实现2.08 亿，同比下降68.68%。核心问题存货并未出现大幅上涨，19Q3 期末存货为32.68 亿，环比19Q2 季度的32.38 亿基本未变。
我们判断在周期下行阶段的库存是非常难以消化的,需要等到行业景气度向上时存货才会大幅下降。公司核心毛利率19Q3 单季度出现较大下滑，从19Q2 的33.32%下降至19Q3的27.52%，结合公司收入端出现环比增加，我们研判公司在19Q3 进行了一部分库存处理。公司在清理存货的速度可以避免单季度大幅出现资产计提减值准备的情况。结合以上观点，我们认为LED 芯片行业反转仍需时间。
从19Q3 来看，行业LED 芯片报价让市场玩家亏现金成本，最底部的博弈游戏。公司单季度毛利率在18Q4-19Q3 快速下滑，其中从18Q3 的44.46%下滑到19Q3 的27.52%。 对应的LED 芯片行业市场报价19Q3 基本出现触底，LED 芯片中的白光300mil^2 的产品下滑严重，已经达到单片报价70 元的低价，绝大部分企业在这个价格下均已无利可图，市场参与者们均处于亏现金成本的位置，行业迎来最底部的博弈游戏。
Mini-LED 预计将在A 客户产品中放量，Mini-LED 或成为主流显示解决方案。我们从产业界得知，A 客户中的显示产品将会积极采用Mini-LED 的方案，从LED 产品角度来看，Mini-LED 产品将会是LED 背光行业需求中要求最高的产品。我们研判Mini-LED 的显示质量将会不低于OLED 大屏显示，参照显示行业发展历程，Mini-LED 和OLED 将成为主流大屏显示方案。国内企业中性能要求符合背光的企业者较少，三安的背光芯片将会是主流采用的技术。
化合物半导体迎来客户转单契机。随着国内客户预计在2020 年-2021 年全面替换终端与基站端的射频前端产品，换装国内主要PA 设计厂商的芯片，并且委外代工。我们研判在国内化合物半导体的代工合作企业中，三安集成拥有最强的代工实力，三安集成对于化合物半导体的研发与储备已经非常全面，随着产线规模化优势开始显现，预计2020 年-2021年订单会大幅增长。
我们维持“买入”评级。我们下调公司2019/2020/2021 年净利润预测从16.91 亿/26.84亿/37.36 亿元至14.10 亿/17.75 亿/22.19 亿，考虑到集团公司财务整合远超预期，化合物半导体兑现利润，维持“买入”评级。
风险提示：芯片厂商无序的资本开支，下游复苏速度减缓。
顺鑫农业(000860)终端调查系列四：大单品陈酿价格稳中有升 动销速度明显快于竞品
类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：吕昌/周缘 日期：2019-11-06
投资要点：
事件：我们走访了北京和上海7 个城区共14 家大型商超，调查光瓶酒终端零售情况。本期汇总2019 年10 月19 日调查数据与调查中得到的结论，供各位投资者参考。
投资评级与估值：维持盈利预测，预测2019-2021 年归母净利润分别为10.95 亿、14.47亿、18.77 亿，分别同比增长47%、32%、30%，当前股价对应2019-2021 年PE 分别为32x、24x、18x，维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是：1、聚焦酒肉主业，解决多元化问题。当前聚焦酒肉，地产业务预计随着存量项目的逐步销售，对主业的拖累将减少。2、白酒业务市占率与净利率提升空间仍大。牛栏山拥有强大的品牌力、产品力、渠道力，管理团队务实，2017 年下半年开始迎来增长提速，未来增长空间核心看全国化扩张，从市占率提升、价格提升、净利率提升三个角度看，白酒业务增长空间仍大。
价格情况：大单品陈酿价格稳中有升，上海价格普遍高于北京。
价格方面，42 度陈酿上海价格高于北京，北京价格相对稳定，上海价格区间收窄价格中枢上移。52 度陈酿上海价格高于北京，北京价格区间收窄价格中枢上移，上海价格中枢下移，52 度陈酿的区域价差小于42 度陈酿。43 度精制陈酿价格基本维持稳定。52 度珍品陈酿上海价格高于北京，价格区间维持稳定。39 度珍品陈酿价格区间稳定，上海地区铺货少。
52 度百年珍品陈酿上海价格高于北京，价格区间维持稳定。
货龄情况：陈酿上海发货速度加快，北京发货速度有所放缓，牛栏山陈酿动销速度明显快于竞品。
42 度陈酿上海货龄明显比北京更短，上海基本是8 月及以后的产品，北京42 度陈酿生产日期分布时间较广，从19 年2 月到8 月，发货速度比上海慢。北京地区42 度陈酿发货速度有所减缓，上海地区发货速度加快。52 度陈酿整体平均货龄明显缩短，上海地区产品货龄明显比北京短，发货速度比北京快，也快于上期，北京发货速度有所放缓。43 度精制陈酿整体货龄变长，上海发货速度快于北京。52 度珍品陈酿平均货龄有所增加，发货速度有所放缓。39 度珍品陈酿平均货龄比上期长。52 度珍品陈酿上海地区产品货龄比北京更短，整体平均货龄变化不大。与竞品相比，牛栏山42 度陈酿和52 的陈酿动销速度明显更快，货龄明显比竞品更短，牛栏山珍品陈酿39 度发货速度明显快于竞品，珍品陈酿52 度货龄比竞品更长
爱柯迪(600933)：小荷才露尖尖角 业绩持续超预期
类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：宋亭亭 日期：2019-11-06
事件：公司公布2019 年三季报，实现营业收入19.26 亿元，同比增长2.9%；实现归母净利润2.94 亿元，同比下降19.8%；Q3 单季实现营收6.73 亿元，同比增长6.2%，毛利率环比大幅提升4.1pct 至35.6%，大超市场预期。
单季度营收加速突破历史中枢，毛利率环比提升4.1pct，大超市场预期。排产回暖入库产品毛利率提升，四季度毛利率提升确定性高。2019Q3 公司营收同比增长6.2%，环比增长8.0%，单季度绝对额达6.73 亿，突破近7 个季度约6.2 亿元的收入中枢创历史新高。主要系三季度内销端营收环比改善显著，内销环比增长14.7%，同比降幅收窄至-7.6%，此外境外业务表现良好，环比增加6.2%，同比增加12.4%。Q3 毛利率回升速度超预期，同比增加2.6pct，环比增加4.1pct，主要系经营端趋势向好。一方面订单需求促进出库量增长，另一方面上半年低毛利率库存实现有效去化，Q3 产成品的毛利率随排产总量提升充分改善。此外，三季汇率变化同样贡献了约0.8-1pct 的毛利率增长。8,9 月排产同比持续提升，入库产品毛利率提升，排产回暖趋势延续下，四季度毛利率提升确定性高。
Q3 账面净利润受汇率波动浮亏拖累，剔除浮亏影响利润环比改善14%，净利率19%，经营质量向好。2019 年Q3 公司归母净利润9200 万，同比下滑30.9%。主要系人民币兑美元汇率持续贬值，造成公司较2018Q3 约7700 万的盈利减少，其中远期结售汇浮亏导致的公允价值损失约3500 万元，财务费用中的汇兑收入较同期减少4200 万。由于远期合约系一次性损益，且尚未交割仍属浮亏，若将3500 万浮亏加回，则Q3 净利润环比改善14%，净利率达19%。
多项指标历史表现最优，固定资产平稳下降，应收账款、递延收益体现订单结构与总量双重改善。年初至今，资本开支持续减少，Q3 单季支出环比减少16%至5884 万元，固定资产由年初的14.5 亿平稳降至13.9 亿元，折旧压力持续下降。应收账款在营收改善过程中不升反降，环比下降2%至5.9 亿元，系回款速度更快、收现比例更高的订单占比上升。同时，前瞻性反映在手订单量的递延收益(反映模具预收款)上升至4.38 亿元创新高，后续订单放量规模与质量值得期待。
短期看，四季度行业复苏下排产持续环比改善，产能利用率提升营收突破。长期看，核心客户单车配套价值提升+配套新能源发展前景广阔。短期行业复苏背景下，公司单季度排产环比持续增长，预计四季度新增订单配合产能爬坡，营收加速突破，结合公司智能制造和精益管理的推进，毛利率有望快速修复，净利润弹性巨大。长期来看，1)公司有望凭借隐形冠军产品的绝对优势，逐步提升在核心客户处的渗透率。以产品组合拳的方式提升原有客户产品配套种类，提升核心客户处的单车价值量，可从300 元提升到1200 元，实现4 倍的增长。2)公司新能源零部件厂房2020 年中投产，现已获得博世、大陆、联合电子(电机壳体产品订单)、麦格纳、马勒、三菱电机等新能源在手订单。未来新能源车零部件将成为公司业绩重要增长点。
下调盈利预测，维持买入评级。考虑汇兑影响，下调2019 年净利润至4.8 亿元(下调前5.36 亿元，下调幅度10%)，维持2020-2021 年6.2、7.6 亿元盈利预测，对应估值为20 倍、16 倍及13 倍。
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