興業證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
韻達股份(002120)
事件：
韻達股份發佈2019年三季報，營收242.53億元，同比+162.26%；歸母淨利潤19.55億元，同比-1.29%；扣非歸母淨利潤為17.85億元，同比+26.61%。2019年Q3營收86.99億，同比+160.04%；歸母淨利潤6.59億，同比-32.81%；扣非歸母淨利潤5.98億，同比+24.96%。
點評：
公司業務量維持高增長，保守價格策略下份額穩固。公司2019年前三季度業務量69.33億件，同比增長45.56%，其中Q1、Q2、Q3業務量增速分別為40.58%、47.06%和47.00%，增速大幅領先於行業，主要受益科技創新和精細化管理下的服務質量和成本優勢。前三季度公司市場份額上升至15.79%，歷史新高，但第三季度市場份額16.09%，略低於第二季度的16.33%，主要受同業降價影響，韻達第三季度單票收入3.16元，環比下降1.00%，行業Q3單價環比下降2.24%。
第三季度受單票收入下降影響毛利率環比下降，規模效應下費用率明顯改善。公司2019年前三季度毛利率14.38%，受收入口徑調整影響同比不可比。2019Q3毛利率13.03%，環比下降1.77個百分點。公司2019年前三季度銷售、管理、研發、財務費用率合計為4.16%，受收入口徑調整影響同比不可比；2019Q3銷售、管理、研發、財務費用率合計為3.81%，環比上升0.12個百分點，主要因為管理費用率環比上升0.15個百分點。
歸母淨利潤增速受去年同期出售豐巢股權影響，扣非後淨利潤增速維持高水平。去年第三季度公司出售豐巢股權，取得大量投資收益（去年和今年第三季度投資收益分別為6.51和0.64億元），扣非歸母淨利潤5.98億，同比+24.96%，表現優於同行，且增速環比二季度（+20.7%）提升。一至三季度單件扣非淨利潤分別為0.28元、0.27元、0.23元。
資本開支加速，業務實力有望進一步提升。公司一至三季度末固定資產分別為46.28、46.55、50.93億元。在建工程分別為4.92、9.13、13.61億元。無形資產分別為15.45、16.14、18.12億元，公司持續擴張資本開支規模，業務實力有望進一步提升。
投資策略。雖然最近兩個月公司因為維持穩定的單票價格，業務量增速略低於同業，同時市場擔心行業加劇競爭，但公司管理和成本形成的競爭壁壘依然穩固。我們預計公司將沿著“優質服務——業務量快速發展——規模效應、科技投入降低成本——更大市場份額”的正向循環發展，業務量可維持高增長態勢，市場份額將穩步提升。我們調整盈利預測，預計19、20、21年淨利潤分別為28.33、36.43、45.82億元，對應EPS分別為1.27、1.64、2.06元，對應11月6日收盤價PE分別為25.5倍、19.9倍、15.8倍。維持“買入”評級。
風險提示。電商零售增速下滑，資本開支、人力成本超預期上漲，行業價格戰超預期。
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