作者/邊城
6月21日，證監會網站披露了寧波大葉園林設備股份有限公司（下稱"大葉股份"）招股說明書。大葉股份此次IPO準備在深交所創業板上市，擬發行不超過4000萬股，保薦機構為海通證券。
《壹財信》發現，報告期內上市心切的大葉股份，嚴重依賴境外銷售，靠出口退稅"催肥"利潤；營業收入和淨利潤增幅雙降，毛利更是巨幅下滑出現負增長；現金流轉負，資產負債率高於同行均值；特別需要關注的是，大葉股份的大客戶連續三年位列第一大供應商。
靠出口退稅"催肥"業績
大葉股份主要從事割草機、打草機/割灌機、其他動力機械及配件的研發設計、生產製造和銷售，產品主要銷往歐美等園林文化濃厚的地區，境外銷售收入佔當期主營業務收入比重均超過了85%。
據招股書，2016年至2018年，大葉股份主營業務收入分別為52,229.50萬元、74,532.48萬元、78,189.11萬元，2017年和2018年同比增幅分別為42.70%、4.91%，增速明顯放緩；而同期的境外銷售收入分別為44,519.76萬元、66,850.27萬元和74,191.89萬元，外銷佔主營業務收入比重高達
85.24%、89.69%、94.89%，佔比逐年上升，最近一年甚至近95%。由於大葉股份的境外銷售收入佔比極高，因此所享受的出口退稅也極為可觀。2016年至2018年，大葉股份的出口退稅總額分別為2,655.26萬元、4,771.42萬元和7,534.44萬元。
同期，大葉股份的利潤總額分別為3,547.46萬元、6,063.72萬元和6,727.68萬元，2017年和2018年同比增幅分別為70.93%、10.95%，增速也大幅下降。
2016年和2017年出口退稅分別佔利潤總額的74.85%和78.69%，而2018年出口退稅更是超過利潤總額806.76萬元。
此外，由於嚴重依賴境外銷售，大多是以美元為貨幣結算單位，其銷售定價調整週期較長，受匯率波動的影響也非常大，從而使得大葉股份業績的不確定因素加大。
未來盈利能力令人擔憂
需要注意的是，大葉股份營收增速放緩，現金流和毛利都出現負數，未來盈利能力令人擔憂。
據招股書，2016年至2018年，大葉股份經營活動產生的現金流量淨額分別為3,893.65萬元、2,992.70萬元、-3,985.19萬元，儘管報告期內銷售收入逐年增長，但其現金流卻表現不佳，呈逐年下滑趨勢，2018年甚至出現了現金流為負數。
此外，2018年大葉股份主要產品的毛利同比也出現負增長為-6.14%，相比2017年41.35%的同比增幅則大幅下滑。
大葉股份不僅現金流和毛利同比轉負數，其資產負債率還遠高於同行。
2016年到2018年，大葉股份的資產負債率分別為54.63%、55.31%和59.80%，也呈現逐年遞增趨勢。
招股書披露的其中兩家可比上市公司分別是浙江中堅科技股份有限公司（下稱"中堅科技"）和萊克電氣股份有限公司（下稱"萊克電氣"），2016年到2018年，中堅科技的資產負債率分別為19.56%、24.88%和22.11%，萊克電氣的資產負債率分別為41.59%、37.28%和37.82%，兩家可比同行的資產負債率平均值為30.58%、31.08%和29.97%，均遠低於大葉股份。
第一大供應商和大客戶重合
招股書披露，大葉股份主要採用ODM的銷售模式，憑藉優秀的研發設計能力、質量管理水平、生產製造規模，與歐美國際知名企業合作，以ODM的方式從事開發設計、生產製造，向客戶供貨。
因此，大葉股份大部分產品為知名品牌"貼牌"銷售，自有品牌較少，這就難免會對客戶有所依賴。2016年到2018年，大葉股份向前五名客戶（均為海外客戶）銷售金額佔當期營業收入比例分別為67.43%、69.35%、63.70%，均超過六成。
而值得關注的是，大葉股份的大客戶Briggs & Stratton Corporation（下稱"百力通"）同時還是第一大供應商。
百力通主要向大葉股份供應發動機，2016年到2018年，大葉股份向其採購金額分別佔比34.12%、30.13%、25.98%，連續三年均為第一大供應商。同期，大葉股份還向百力通銷售產品，銷售金額分別為1,034.62萬元、3,402.04萬元、2,846.70萬元，2017年位列第五大客戶。
而出現供應商和大客戶重合的情況，通常會引起發審委的關注：其存在的必要性和合理性，是否符合行業慣例；交易雙方的具體合作模式，交易是否具有真實的商業背景，是否屬於委託加工行為；發行人對交易對方的銷售、採購金額及佔比，是否對該客戶或供應商存在重大依賴，是否影響獨立性，等等。
而之前被否的珠海市賽緯電子就曾被創業板發審委問詢到供應商和客戶重合的問題，大葉股份或應在招股書中做出解釋。
大葉股份的問題或還不止於此，研究中發現其募投項目以及關聯方或都存在問題，《壹財信》也將繼續關注。
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