光大證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
四川路橋(600039)
事件： 四川路橋發佈 19 年三季報。 前三季度公司實現收入 309.7 億，YoY 25.8%， 歸母淨利 8.4 億， YoY 52.6%；單三季度收入 133.4 億， YoY46.0%，歸母淨利 0.8 億， YoY 10.1%。基本符合我們預期。
3Q19 收入提速， 毛利率繼續向上：
19 年前三季度公司收入 YoY 25.8%，增速同比+11.3pcts；單三季度收入 YoY 46.0%，增速同比+35.1pcts，收入提速明顯，判斷主要受益於區域投資高景氣、在手訂單相對充足且推進順利。 前三季度公司綜合毛利率10.1%，同比+1.2pcts，單三季度毛利率 8.4%，同比+0.5pct，延續 4Q18以來邊際向上趨勢。 前三季度歸母淨利率 2.7%，同比+0.5pct，其中單三季度歸母淨利率 0.6%，同比-0.2pct。前三季度歸母淨利率改善主要源於上半年出售四川視高帶動投資收益明顯增加、壞賬準備計提變動所致； 3Q19 創新及技術升級帶動研發費用同比大幅增加 397.0%致單季期間費用率同比提升 0.9pct 至 7.1%，拖累淨利率，判斷其後續影響趨弱。
新簽訂單、 現金流階段性承壓，負債率小幅上升但資產結構有所優化：
19 年前三季度公司新籤施工項目合同金額 197.1 億， YoY -59.3%，增速同比-76.4pcts，新籤階段性承壓，主要源於 1） 17 年以來新籤持續高增致基數較高； 2）公司加強項目篩選力度。近 12 個月新籤施工項目合同金額 404.0 億，為 18 年全年收入之 1.0 倍，在手訂單相對充足。截止 3Q19末，公司負債率、帶息負債比率分別為 82.4%、 48.0%，分別同比+1.6、-6.0pcts，負債率上升但資產結構有所優化。 19 年前三季度收付現比分別為 103.5%、 106.3%，分別同比+6.1、 +7.5pcts，差距略有拉大，現金流階段性承壓。
維持“買入”評級：
公司於西南地區路橋施工龍頭地位穩固，區域基建投資景氣度仍處相對高位，維持 19-21 年歸母淨利預測，對應 EPS 0.40/0.46/0.53 元，當前股價對應 19 年 PE 僅 8x，維持“買入”評級。
風險提示： 西南地區基建投資景氣度下降，工程進度、回款弱於預期
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