廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中國化學(601117)
業績持續高增，盈利能力提升顯著
公司2019Q1-3營業收入為629.3億元，同比增加17.36%；實現歸母淨利潤24.46億元，同比增加50.43%；實現扣非淨利潤23.22億元，同比增加55.91%。分季度看，Q1-Q3營業收入同比分別增長18.77%/8.95%/24.46%；Q1-Q3歸母淨利潤同比分別增長55.61%/43.16%/55.80%，Q3收入提速明顯，各季度業績均實現高增。公司2019Q1-3毛利率和淨利率分別為11.47%/4.13%，較18年同期分別提升0.53/0.78pct。其中，公司19Q3毛利率和淨利率分別為10.18%/3.67%，較18年同期分別提升0.97/0.53pct。
Q3現金流改善顯著，負債率維持低位
公司19Q1-3經營性現金流淨額為16.62億元，同比增加1.43億元，其中Q3經營性現金流淨額32.16億元，同比增加49.92億元，Q3現金流改善顯著。公司19Q1-3收現比/付現比分別較18年同期提升2.2/3.3pct。
截止2019年三季度末，公司資產負債率為66.01%，較18年同期下降0.96pct，較18年底提升0.85pct，在建築央企中處於較低水平。公司前三季度期間費用率為5.79%，較18年同期下降0.17pct，其中銷售費用率/管理費用率（含研發）/財務費用率分別較18年同期變動-0.09/-0.22/+0.14pct。
新籤海外大單，全年海外訂單有望大幅增長
公司2019年1-9月累計新簽訂單1149.30億元，同比增長6.73%，其中國內訂單752.26億元，同比增長24.22%，境外訂單397.04億元，同比減少15.74%。其中，公司9月新簽訂單79.94億元，同比減少10.91%，其中國內訂單45.20億元，同比減少49.42%，境外訂單34.74億元，同比增長9550%。2019年1-9月訂單增速較2018年相對有所放緩，尤其是境外訂單出現下滑，而公司10月13日公告，新籤俄羅斯波羅的海化工綜合體項目，合同總金額不超過120億歐元（人民幣約943億元）。該項目是全球最大的乙烯一體化項目，也是目前全球石化領域單個合同額最大的項目。考慮到該訂單後，預計全年訂單增速在60%以上。
盈利預測及投資評級
公司作為化工工程龍頭企業，18年高毛利新簽訂單高增，我們前期預計公司高增速的訂單將逐漸轉化為收入並釋放利潤，效果已逐漸顯現，19H1毛利率出現提升。近期新籤的國內己二腈項目提升公司技術實力，外加俄羅斯波羅的海化工綜合體項目，均有望增厚公司利潤。預計公司19-21年實現歸母淨利潤24.2/30.0/36.9億元，維持公司合理價值8.2元/股觀點不變，對應公司19年PE估值約16.7倍，維持“買入”評級。
風險提示：匯率風險，資產減值損失風險，油價下行壓力，項目執行不及預期，海外政治風險，新業務開拓不達預期風險。
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