文 / 洪榕 ✑ 越过山丘 激情依旧

何为价格？何为价值？

巴菲特说，一定要买价格远低于它的价值的股票。

价值投资是不错，趋势投资也挺好。

完美的股票谁都喜欢，因为它既符合价值投资的特征，又符合趋势投资的特征。

现在市场上谈论的最热烈的话题，莫过于价值投资了。但是首先需要大家明白的是，我们的价值投资与西方的价值投资有着截然不同的区别，如果你把两者混为一谈，将来可能是会吃亏的。这就要求我们必须搞懂，所谓的“价值投资”到底是什么？大家都知道，买一个企业的股票，首先要看它的成长性是否稳定，盈利能力是否较强，如果全都是正面的肯定答案，那这样的公司股票毫无疑问会涨。投资的理念和一个人的逻辑思维是相通的，这并不是让你去投机，而是让你找到一种真正意义上适合A股市场的，让你赚到钱的一种方法。

实际上，不管是投机还是投资，甚至于价值投资，这些都是很多人强加上去的定义，严格意义上并不标准。如果你一定要按照书本上讲的概念，狭隘地理解“价值投资”，那肯定会有问题的。A股市场虽然大讲“价值投资”，但是大家炒的什么？那些市盈率比较低、业绩比较稳，然后走得也比较好的股票，确实是有价值才涨的。然而，A股市场并不爱炒这些！

痛点变甜点是A股市场的一大特色

市场上有不少好公司，还有那些股价比较稳、业绩比较好的公司，由于盘子比较大，或者说在成长性方面不是很有想象力，所以它没涨。

那些曾经很有影响力的一些公司更多的炒的是它的成长性，因为你关注它的成长性，就会有期待。如果最终没有兑现，那价格就会下来。

当然，市场上也会出现资金面比较少的时候，然后资金就会买更稳定的股票。既然是稳定，又想风险小，这就是“痛点”的股票。什么叫“痛点”？它并不是我们简单意义上讲的“价值投资”本身。

大概在2016年，当时有很多人向我询问下一个“痛点”在哪里，我当时回答的是在港股，然后我还告诉大家那个痛点应该会变成甜点。之后大家回头去看，2016年的港股真的还蛮甜的。

当时香港所有的股票估值都比较低。那时一说要价值投资，香港是最好的选择，它走得一定要比A股好。所以，2016年的港股恒生指数走得比我们的A股市场要好，原因之一就是价值投资的回归。顺着这个思路思考问题，你会发现一只股票有没有价值是要跟它的股价相比较。用巴菲特的说法，就是一定要买价格远低于它的价值的股票，它总会回来的。价值不会缺席，它只会迟到。

如果一个有价值的股票，它痛点不够痛的话，是没有机会的。即便它在其他的市场，也依旧没有机会。过去，我们的创业板也曾经跌到过500多点，这个数值很低。如果那个时候以“价值观”去看的话，恐怕很多人都认为它的500多点是没有价值的。如果真有人这么想，那从当下这个500点到后面的几千点，行情都跟他无关了。

所谓的价值投资,只是价值回归

一个企业的价值应该分两块，内生性成长的价值和外在性成长的价值。很多人习惯于把价值投资理解为内生性的一种价值，就是这个企业会有多少利润、盈利能力怎么样。

如果只是简单地理解到这个层面，就难免会忘记其他几个因素。我国每年的GDP增长还是6%多，是一个快速发展的国家，是一个成长性的国家，所以一定要考虑中国企业的成长价值。

A股市场上那些被炒作的股票，被打压得很厉害。因为它们的市盈率已经够高了，而且它们还有一种流动性溢价。另外，热点在哪里，炒作之风也会往哪里吹，大家就会感觉这些股票有卖点、题材多。

一些好的公司，只要它的未来具备想象力，那么这种股票还是会被炒作。只不过，如果市场的资金量不够，这些股票仍会等待一个回归的过程。

要用发展的眼光去理解市场

当然，其实大家都希望炒那些业绩比较稳定的公司。但是，如果一个企业真的平稳发展，那市场给它的估值就是有限的。只有业绩好，又能成长，才是更好的。

所以A股市场的价值回归，其实是一个行业发展到一定阶段，大家对市场的认识开始发生变化，从一个大周期来讲，价值也是大家眼中公司价值的本身。讨论一个企业有没有价值，这本身就是一个静态的问题。但是A股市场炒的永远是动态的东西，包括市盈率也一样，它是动态的市盈率。

因此，我们只有从发展的眼光去理解整个市场，才是真正意义上的价值投资。现在风靡的价值投资，最终还是要从市场找认同，就是找到价值跟价格之间的差距。过去我们看到很多只有几倍市盈率的公司，可能过于低了，但它的盈利又很强，市场选择又不多的情况下，它们就变成了最安全的资产。因为毕竟像养老金这样的钱，它们是更希望做一些稳健的投资，它们考虑风险是第一位的。

有些企业正在快速成长，而这种快速成长也会有问题。它们可能更多地去学习那些稳定的公司，发展企业的内在价值。现在就能体现很好盈利能力的一些公司，它们的价值是现成的，是看得见的，养老金去买这样的一些股票的时候，就不用解释，心里也很稳，也不会受到指责。这也创造了一种价值投资的氛围。但在A股市场，价值投资永远只是我们整个投资里面的其中一个选项，甚至有时候它是阶段性地在市场上占上风了。

价值投资到了一定阶段，大家会炒作“价值投资”，可能过了一个阶段，价格又会远离它的价值。这个时候市场上就会平静下来，再来一个“回归”。

最终，大家所有的投资可能都不是为了分红，分红是最后的保障而已，更多的还希望在股价的差价上面能够获得更大的收益，这应该是股市参与者的一个共识。所以现在的价值投资，尤其A股市场的价值投资，对大多数投资者来讲是很难的，特别是散户。判断一个公司究竟好与坏其实并不容易，他们能做的更多是跟风，包括跟风去炒价值股票。

如果你有细心留意不难发现，怎么某一天创业板又强了呢？次新板块怎么也炒得很厉害呢？A股市场只要交易制度不变，我们广大的中小投资者还在，在A股市场鼓吹价值投资，还是要打一个问号的。

当然更重要的是，我们是一个发展中国家，我们更多的是寻找股市中的发展机会。因此，在这个市场上，如果我们要选股票，当然要选那些目前价格不高，这个企业未来还有很好的成长空间的股票。这是最好的，也是最理想的。这样完美的股票，既符合价值投资的特征，又符合趋势投资的特征，谁都喜欢。

还有一些有成长性的股票，它的价格高于它的价值，你可能就会认为它没有价值，其实当等它的价格跟它的价值比较接近的时候，它的其他优势就体现出来了。到那时你去买它，就是一个很好的价值投资的标的。所以千万不要简单地去定义价值投资，弄得你像是要分红一样，那就完蛋了。

只要A股市场的关键特色没有变，这根弦就还是要有的。当然创造价值投资，也是未来的方向。推行价值投资，其实就是告诉大家A股市场也需要有一个发展的过程，让大家不要乱炒。但如果把价值投资当作一阵风的话，也是不对的。它是一个长期存在的东西，只不过它的重要性会变得忽高忽低。

价值只是我们投资股票的其中一个重要原因，所以千万不要简单地去理解哪些有价值，哪些没有价值，我们更多的是投资未来。

（本文首发于2017年3月9日，请根据当时的行情理解本文的案例）