文 / 洪榕 ✑ 越過山丘 激情依舊

何為價格？何為價值？

巴菲特說，一定要買價格遠低於它的價值的股票。

價值投資是不錯，趨勢投資也挺好。

完美的股票誰都喜歡，因為它既符合價值投資的特徵，又符合趨勢投資的特徵。

現在市場上談論的最熱烈的話題，莫過於價值投資了。但是首先需要大家明白的是，我們的價值投資與西方的價值投資有著截然不同的區別，如果你把兩者混為一談，將來可能是會吃虧的。這就要求我們必須搞懂，所謂的“價值投資”到底是什麼？大家都知道，買一個企業的股票，首先要看它的成長性是否穩定，盈利能力是否較強，如果全都是正面的肯定答案，那這樣的公司股票毫無疑問會漲。投資的理念和一個人的邏輯思維是相通的，這並不是讓你去投機，而是讓你找到一種真正意義上適合A股市場的，讓你賺到錢的一種方法。

實際上，不管是投機還是投資，甚至於價值投資，這些都是很多人強加上去的定義，嚴格意義上並不標準。如果你一定要按照書本上講的概念，狹隘地理解“價值投資”，那肯定會有問題的。A股市場雖然大講“價值投資”，但是大家炒的什麼？那些市盈率比較低、業績比較穩，然後走得也比較好的股票，確實是有價值才漲的。然而，A股市場並不愛炒這些！

痛點變甜點是A股市場的一大特色

市場上有不少好公司，還有那些股價比較穩、業績比較好的公司，由於盤子比較大，或者說在成長性方面不是很有想象力，所以它沒漲。

那些曾經很有影響力的一些公司更多的炒的是它的成長性，因為你關注它的成長性，就會有期待。如果最終沒有兌現，那價格就會下來。

當然，市場上也會出現資金面比較少的時候，然後資金就會買更穩定的股票。既然是穩定，又想風險小，這就是“痛點”的股票。什麼叫“痛點”？它並不是我們簡單意義上講的“價值投資”本身。

大概在2016年，當時有很多人向我詢問下一個“痛點”在哪裡，我當時回答的是在港股，然後我還告訴大家那個痛點應該會變成甜點。之後大家回頭去看，2016年的港股真的還蠻甜的。

當時香港所有的股票估值都比較低。那時一說要價值投資，香港是最好的選擇，它走得一定要比A股好。所以，2016年的港股恆生指數走得比我們的A股市場要好，原因之一就是價值投資的迴歸。順著這個思路思考問題，你會發現一隻股票有沒有價值是要跟它的股價相比較。用巴菲特的說法，就是一定要買價格遠低於它的價值的股票，它總會回來的。價值不會缺席，它只會遲到。

如果一個有價值的股票，它痛點不夠痛的話，是沒有機會的。即便它在其他的市場，也依舊沒有機會。過去，我們的創業板也曾經跌到過500多點，這個數值很低。如果那個時候以“價值觀”去看的話，恐怕很多人都認為它的500多點是沒有價值的。如果真有人這麼想，那從當下這個500點到後面的幾千點，行情都跟他無關了。

所謂的價值投資,只是價值迴歸

一個企業的價值應該分兩塊，內生性成長的價值和外在性成長的價值。很多人習慣於把價值投資理解為內生性的一種價值，就是這個企業會有多少利潤、盈利能力怎麼樣。

如果只是簡單地理解到這個層面，就難免會忘記其他幾個因素。我國每年的GDP增長還是6%多，是一個快速發展的國家，是一個成長性的國家，所以一定要考慮中國企業的成長價值。

A股市場上那些被炒作的股票，被打壓得很厲害。因為它們的市盈率已經夠高了，而且它們還有一種流動性溢價。另外，熱點在哪裡，炒作之風也會往哪裡吹，大家就會感覺這些股票有賣點、題材多。

一些好的公司，只要它的未來具備想象力，那麼這種股票還是會被炒作。只不過，如果市場的資金量不夠，這些股票仍會等待一個迴歸的過程。

要用發展的眼光去理解市場

當然，其實大家都希望炒那些業績比較穩定的公司。但是，如果一個企業真的平穩發展，那市場給它的估值就是有限的。只有業績好，又能成長，才是更好的。

所以A股市場的價值迴歸，其實是一個行業發展到一定階段，大家對市場的認識開始發生變化，從一個大週期來講，價值也是大家眼中公司價值的本身。討論一個企業有沒有價值，這本身就是一個靜態的問題。但是A股市場炒的永遠是動態的東西，包括市盈率也一樣，它是動態的市盈率。

因此，我們只有從發展的眼光去理解整個市場，才是真正意義上的價值投資。現在風靡的價值投資，最終還是要從市場找認同，就是找到價值跟價格之間的差距。過去我們看到很多隻有幾倍市盈率的公司，可能過於低了，但它的盈利又很強，市場選擇又不多的情況下，它們就變成了最安全的資產。因為畢竟像養老金這樣的錢，它們是更希望做一些穩健的投資，它們考慮風險是第一位的。

有些企業正在快速成長，而這種快速成長也會有問題。它們可能更多地去學習那些穩定的公司，發展企業的內在價值。現在就能體現很好盈利能力的一些公司，它們的價值是現成的，是看得見的，養老金去買這樣的一些股票的時候，就不用解釋，心裡也很穩，也不會受到指責。這也創造了一種價值投資的氛圍。但在A股市場，價值投資永遠只是我們整個投資裡面的其中一個選項，甚至有時候它是階段性地在市場上佔上風了。

價值投資到了一定階段，大家會炒作“價值投資”，可能過了一個階段，價格又會遠離它的價值。這個時候市場上就會平靜下來，再來一個“迴歸”。

最終，大家所有的投資可能都不是為了分紅，分紅是最後的保障而已，更多的還希望在股價的差價上面能夠獲得更大的收益，這應該是股市參與者的一個共識。所以現在的價值投資，尤其A股市場的價值投資，對大多數投資者來講是很難的，特別是散戶。判斷一個公司究竟好與壞其實並不容易，他們能做的更多是跟風，包括跟風去炒價值股票。

如果你有細心留意不難發現，怎麼某一天創業板又強了呢？次新板塊怎麼也炒得很厲害呢？A股市場只要交易制度不變，我們廣大的中小投資者還在，在A股市場鼓吹價值投資，還是要打一個問號的。

當然更重要的是，我們是一個發展中國家，我們更多的是尋找股市中的發展機會。因此，在這個市場上，如果我們要選股票，當然要選那些目前價格不高，這個企業未來還有很好的成長空間的股票。這是最好的，也是最理想的。這樣完美的股票，既符合價值投資的特徵，又符合趨勢投資的特徵，誰都喜歡。

還有一些有成長性的股票，它的價格高於它的價值，你可能就會認為它沒有價值，其實當等它的價格跟它的價值比較接近的時候，它的其他優勢就體現出來了。到那時你去買它，就是一個很好的價值投資的標的。所以千萬不要簡單地去定義價值投資，弄得你像是要分紅一樣，那就完蛋了。

只要A股市場的關鍵特色沒有變，這根弦就還是要有的。當然創造價值投資，也是未來的方向。推行價值投資，其實就是告訴大家A股市場也需要有一個發展的過程，讓大家不要亂炒。但如果把價值投資當作一陣風的話，也是不對的。它是一個長期存在的東西，只不過它的重要性會變得忽高忽低。

價值只是我們投資股票的其中一個重要原因，所以千萬不要簡單地去理解哪些有價值，哪些沒有價值，我們更多的是投資未來。

（本文首發於2017年3月9日，請根據當時的行情理解本文的案例）