中信建投发布投资研究报告，评级: 增持。
创维数字(000810)
事件
2019年10月24日，创维数字发布2019年三季报。
公司2019Q1-3实现营业总收入62.82亿元，同比增长8.97%；实现归母净利润4.97亿元，同比增长114.92%；实现扣非归母净利润4.41亿元，同比增长118.85%。
分季度来看，公司Q3单季度实现收入23.88亿元，同比增长15.68%；实现归母净利润2.40亿元，同比增长234.43%；实现扣非归母净利润2.19亿元，同比增长266.22%。
简评
1、Q3营收提速超预期；主业夯基成长稳健
公司三季度实现营收23.88亿元，同比增长15.68%，较一、二季度7.72%、7.55%的增速提振明显。我们认为公司智能终端综合实力领先，经营布局稳中有进，叠加国家超高清政策红利，业绩前景可期。
具体来看，1）含智能网关、智能网络接入等高端功能的融合产品逐步放量，产品结构多元优化；2）广电与通信运营商客户稳健夯基，广电市场方面，公司智能家居、物联网等项目搭建继续渗透，雪亮工程、智慧政企等项目有序开展；运营商市场中，IPTV、OTT等多款产品在总公司集采中标，各级市场分销能力得到加强；3）海外销售良好，公司继续巩固亚非拉市场的优势地位，同时建立与Google和Netflix等先进企业建立全球战略合作伙伴关系。
2、超高清政策落地助推，4K/8K渗透率有望提升
2月28日，工信部、国家广播电视总局、中央广播电视总台印发《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022年）》，要求按照““4K先行、兼顾8K”的总体技术路线，大力推进超高清视频产业发展和相关领域的应用。具体规划上看，《计划》要求到2020年4K超高清视频用户数达1亿，2022年用户数达到2亿，超高清食品产业总体规模超过4亿元。
目前我国超高清渗透率仍较低，央视数据显示，2018年4K超高清互动电视用户预计达2000万，较2022年用户数2亿的目标仍有较大空间。超高清机顶盒及网络接入需求快速释放的背景下，公司作为数字智能终端龙头有望充分受益。
3、原材料价格回落，毛利率大幅提升，期间费用边际改善
利润端高速增长，19Q3实现归母净利润4.97亿元，同比增长114.92%；实现扣非归母净利润4.41亿元，同比增长118.85%。主要受益于原材料价格回归带来的毛利率提振，19Q1-3公司实现综合毛利率22.40%，同比增长5.67pct；Q3毛利率提升加速，同比增加7.66pct至24.01%。
期间费用率方面，19Q1-3公司销售费用率为6.63%，同比提升0.49pct，主要源于代理费与职工薪酬提升；管理费用率为2.32%，同比下降0.36pct，主要系折旧摊销及管理人员薪酬有效管控；因本期加大新品及新业务研发投入，19Q1-3研发费用率提升1.09pct至5.48%，财务费用率为0.13%，同比下降0.19pct，主要由汇兑损益贡献。
单季来看，期间费用增幅已边际回落。19Q3公司销售/管理（含研发）/财务费用率分别变动0.39/0.43/-0.30pct，增速环比Q2分别下降0.17/0.42/0.60pct，结合Q1来看费用管控逐季提升。
4、受销售提振带动，存货、应收账款相应提升，经营性现金流大幅增长
库存方面，因需求提振增加备货，19Q1-3公司库存量较18年同期有所上升，三季度末公司存货为13.65亿元，较去年同期上升13.56%，存货周转天数为75天，与去年同期持平。
应收账款方面，19Q1-3公司应收账款较去年同期提升14.55%至49.57亿元，周转天数为196天，较去年同期提升6天。因大客户占比较高，公司回款天数相对较长，但应收款周转效率仍优于行业整体水平。
经营性现金流大幅提升，19Q1-3公司实现经营性现金流0.92亿元，较去年同期提升120.67%，其中Q3单季实现经营性现金流1.79亿元，大幅提升208.48%，主要由销售增长带动回款增加贡献。
投资建议：我们看好全球智能数字产业的创新渗透发展趋势，以及创维数字在业内研发、生产、营销端的龙头地位，预计公司2019-2020年分别实现营收87.54、95.86亿元，同比分别增长12.77%、9.50%，实现归母净利润6.40、7.20亿元，同比分别增长95.02%、12.56%，对应PE分别为17、15X，维持公司“增持”评级。
风险提示：数字产业政策大幅变动；战略合作不及预期；关键器件供应不及预期等。
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