中信建投發佈投資研究報告，評級: 增持。
創維數字(000810)
事件
2019年10月24日，創維數字發佈2019年三季報。
公司2019Q1-3實現營業總收入62.82億元，同比增長8.97%；實現歸母淨利潤4.97億元，同比增長114.92%；實現扣非歸母淨利潤4.41億元，同比增長118.85%。
分季度來看，公司Q3單季度實現收入23.88億元，同比增長15.68%；實現歸母淨利潤2.40億元，同比增長234.43%；實現扣非歸母淨利潤2.19億元，同比增長266.22%。
簡評
1、Q3營收提速超預期；主業夯基成長穩健
公司三季度實現營收23.88億元，同比增長15.68%，較一、二季度7.72%、7.55%的增速提振明顯。我們認為公司智能終端綜合實力領先，經營佈局穩中有進，疊加國家超高清政策紅利，業績前景可期。
具體來看，1）含智能網關、智能網絡接入等高端功能的融合產品逐步放量，產品結構多元優化；2）廣電與通信運營商客戶穩健夯基，廣電市場方面，公司智能家居、物聯網等項目搭建繼續滲透，雪亮工程、智慧政企等項目有序開展；運營商市場中，IPTV、OTT等多款產品在總公司集採中標，各級市場分銷能力得到加強；3）海外銷售良好，公司繼續鞏固亞非拉市場的優勢地位，同時建立與Google和Netflix等先進企業建立全球戰略合作伙伴關係。
2、超高清政策落地助推，4K/8K滲透率有望提升
2月28日，工信部、國家廣播電視總局、中央廣播電視總檯印發《超高清視頻產業發展行動計劃（2019-2022年）》，要求按照““4K先行、兼顧8K”的總體技術路線，大力推進超高清視頻產業發展和相關領域的應用。具體規劃上看，《計劃》要求到2020年4K超高清視頻用戶數達1億，2022年用戶數達到2億，超高清食品產業總體規模超過4億元。
目前我國超高清滲透率仍較低，央視數據顯示，2018年4K超高清互動電視用戶預計達2000萬，較2022年用戶數2億的目標仍有較大空間。超高清機頂盒及網絡接入需求快速釋放的背景下，公司作為數字智能終端龍頭有望充分受益。
3、原材料價格回落，毛利率大幅提升，期間費用邊際改善
利潤端高速增長，19Q3實現歸母淨利潤4.97億元，同比增長114.92%；實現扣非歸母淨利潤4.41億元，同比增長118.85%。主要受益於原材料價格迴歸帶來的毛利率提振，19Q1-3公司實現綜合毛利率22.40%，同比增長5.67pct；Q3毛利率提升加速，同比增加7.66pct至24.01%。
期間費用率方面，19Q1-3公司銷售費用率為6.63%，同比提升0.49pct，主要源於代理費與職工薪酬提升；管理費用率為2.32%，同比下降0.36pct，主要系折舊攤銷及管理人員薪酬有效管控；因本期加大新品及新業務研發投入，19Q1-3研發費用率提升1.09pct至5.48%，財務費用率為0.13%，同比下降0.19pct，主要由匯兌損益貢獻。
單季來看，期間費用增幅已邊際回落。19Q3公司銷售/管理（含研發）/財務費用率分別變動0.39/0.43/-0.30pct，增速環比Q2分別下降0.17/0.42/0.60pct，結合Q1來看費用管控逐季提升。
4、受銷售提振帶動，存貨、應收賬款相應提升，經營性現金流大幅增長
庫存方面，因需求提振增加備貨，19Q1-3公司庫存量較18年同期有所上升，三季度末公司存貨為13.65億元，較去年同期上升13.56%，存貨週轉天數為75天，與去年同期持平。
應收賬款方面，19Q1-3公司應收賬款較去年同期提升14.55%至49.57億元，週轉天數為196天，較去年同期提升6天。因大客戶佔比較高，公司回款天數相對較長，但應收款週轉效率仍優於行業整體水平。
經營性現金流大幅提升，19Q1-3公司實現經營性現金流0.92億元，較去年同期提升120.67%，其中Q3單季實現經營性現金流1.79億元，大幅提升208.48%，主要由銷售增長帶動回款增加貢獻。
投資建議：我們看好全球智能數字產業的創新滲透發展趨勢，以及創維數字在業內研發、生產、營銷端的龍頭地位，預計公司2019-2020年分別實現營收87.54、95.86億元，同比分別增長12.77%、9.50%，實現歸母淨利潤6.40、7.20億元，同比分別增長95.02%、12.56%，對應PE分別為17、15X，維持公司“增持”評級。
風險提示：數字產業政策大幅變動；戰略合作不及預期；關鍵器件供應不及預期等。
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