中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
方大特鋼(600507)
公司前三季度營收同比下滑13%，歸母淨利同比下滑45%，符合預期。隨著2號高爐的復產，公司產量的受限已告一段落。作為行業中成本控制能力和盈利能力頂尖的長材企業，後續公司的表現將有望持續優於行業。
公司三季報營收及業績均符合預期。公司前三季度實現營業收入110.94億元，同比下滑13.21%，實現歸母淨利潤12.77億元，同比下滑44.82%。其中2019年Q3單季實現營業收入28.41億元，同比下滑37.48%，實現歸母淨利潤2.22億元，同比下滑77.99%。
三季度產量下降明顯，四季度有望恢復正常水平。公司2019年前三季度鋼鐵產品銷售量為275.48萬噸，同比下降17.72%，其中Q3單季銷量為68.47萬噸，同比下降39.57%，環比下降34.91%，主要原因是今年5月發生事故的2號1050立方高爐處於停產狀態。但隨著10月8日起高爐的正式復產，預計四季度公司業績受產銷量限制的問題將得到解決。
原料成本攀升導致公司盈利水平下降明顯。考慮到鋼企的鐵礦庫存通常在1個月左右，按普氏價格計算的鐵礦石在三季度噸均價為741.50元，同比上漲70%，環比提升20%，使得公司在三季度成本攀升明顯。另外，公司三季度單季噸收入環比下降約100元。在產量受限、成本攀升的情況下，公司三季度業績承壓。
盈利下滑幅度明顯低於行業，特鋼板塊提供抗週期能力。根據我們的模型測算，三季度行業螺紋平均噸毛利在200元左右，同比下降幅度超過800元，而三季度公司噸毛利為605元，同比下降372元。無論是利潤下滑幅度還是毛利的絕對值都顯著優於行業。除普材外，公司在彈簧扁鋼和汽車板簧領域均有佈局，在行業週期下行階段，特鋼業務的抗週期性有望對公司盈利能力形成支撐。
風險因素：地產投資及新開工超預期下滑；彈簧扁鋼市場競爭程度加劇。
投資建議：公司是行業中成本控制能力和盈利能力頂尖的長材企業，同時特鋼屬性使得公司具備抗週期能力。在鋼鐵行業週期下行期中，隨著公司產量的限制已告一段落，預計後續公司的表現將持續優於行業。三季度由於受原材料端和自身產量端的雙重擠壓導致公司業績明顯承壓，但隨著鐵礦價格的大幅回落，預計公司四季度盈利水平將迎來一定好轉。綜合考慮，我們將公司2019-21年EPS預測由1.25/1.59/1.73元下調至1.09/1.18/1.22元。按2019年3倍PB估值，將目標價下調為10.37元，維持“買入”評級。
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