華創證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
雲南白藥(000538)
事項：
公司10月28日發佈2019年三季度報告，報告期內公司實現營業收入216.46億元（+8.36%），實現歸母淨利潤35.42億元（+7.46%），實現扣非淨利潤23.36億元（-7.30%），銷售商品提供勞務收到的現金228.85（-1.95%）億元，經營活動現金淨流入1.54（-88.06%）億元。
公司Q3單季度實現營業收入77.49億元（+13.42%），實現歸母淨利潤12.95億元（+5.55%），實現扣非淨利12.01億元（+17.78%），銷售商品提供勞務收到的現金81.86（+26.79%）億元，經營活動現金淨流入6.05（+124.05%）億元。
評論：
藥品、日化板塊保持穩健增長。公司藥品板塊（母公司業績）報告期內實現營業收入39.91億元（7.33+%），歸母淨利潤2.99億元（55.83%）；Q3單季度實現營業收入14.58億元（27.08%），歸母淨利潤3.82億元（11.29%）。公司藥品板塊增速今年來首次由負轉正，主要原因是2019年H1藥品板塊以去庫存為主，Q3季度恢復正常發貨水平。公司健康品板塊報告期內估算營業收入同比增速約10%左右，高於我國牙膏市場平均增速2-3個百分點。主要原因為日化板塊渠道進一步下沉，目前雲南白藥牙膏市佔率為20.1%，為國內第一。
公司開啟外延發展模式。2019年10月15日，公司公佈與萬隆控股簽署《可換股債券認購協議》，以7.3億港幣為對價，認購萬隆控股兩年到期、年利率3%的可轉股債券。一方面能夠獲得固定收益，另一方面可以進一步加深雙方在個人護理產品貿易，以及植物提取和配套監測、物流、進出口及相關服務方面繼續合作。10月25日，公司公佈計劃使用自有資金5,000萬美元（約合3.5億人民幣），以基石投資者的身份參與認購中國抗體制藥有限公司（中文名稱）在香港聯合交易所的首次公開發行股份。上述投資的資金來源均為上市公司自有資金，短期內不會對公司財務狀況和日常生產經營造成重大影響；從長期來看，有利於公司在生物醫藥領域的佈局，提高公司資金利用效率，促進公司國際化進程，對公司發展具有積極影響。
盈利預測、估值及投資評級。我們預計公司19-21年營收分別實現293.32億（+9.8%）、321.92億（+9.7%）、352.78億（+9.6%）；歸母淨利潤分別為36.38億（+10.0%）、39.57億（+8.8%）、44.40億（+12.2%）（原預測值為37.71億、42.12億、49.20億，調低原因主要為公司19年上半年受藥品板塊去庫存影響，公司業績減緩）。鑑於公司未來自由現金流較為穩定，採用DCF估值法預測，調整目標價格為94.93元（原預測值為99.36元，下調原因為下調利潤預期增速）。公司業績表現平穩，維持“推薦”評級。
風險提示。藥品板塊、日化板塊、新投資項目增速不及預期。
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