收入增速小幅回落：A股剔除金融三季報收入增速8.24%（中報收入增速8.37%）。盈利增速觸底微升：A股剔除金融三季報盈利增速-2.8%（中報盈利增速-3.1%）。我們預計19年報A股非金融企業盈利增速將繼續明顯抬升，19年“盈利底”更像12年“圓弧底”，2020年將迎來一輪弱的改善週期。

來源: 戴康的策略世界（ID：daikang-strategy）

作者: 廣發證券 戴康、曹柳龍

● A股盈利增速底部小幅回升

收入增速小幅回落：A股剔除金融三季報收入增速8.24%（中報收入增速8.37%）。盈利增速觸底微升：A股剔除金融三季報盈利增速-2.8%（中報盈利增速-3.1%）。我們預計19年報A股非金融企業盈利增速將繼續明顯抬升，19年“盈利底”更像12年“圓弧底”，2020年將迎來一輪弱的改善週期。

● A股ROE繼續震盪微跌

受杜邦三因素同時回落拖累，A股剔除金融三季報ROE（TTM）為7.4%，相對於中報的7.64%繼續回落。在杜邦三因素中，資產週轉率是ROE（TTM）的主要拖累項，A股剔除金融三季報的資產週轉率僅為61.31%，相對於中報的61.94%顯著回落0.63%。

● 中小、創業板盈利增速繼續改善

剔除券商後，中小板三季報收入增速6.0%（相較中報僅微幅下行0.4個pct）；中小板（剔除券商）三季報盈利增速1.2%（相對中報的-3.4%轉正）。

剔除溫氏股份、樂視網後，創業板三季報收入增速8.0%（中報收入增速的6.6%），自17Q2以來首次回升，結束9個季度的下行期；創業板三季報盈利增速-1.4%（中報盈利增速-7.5%），負值繼續收斂。

● 細分行業：農業繼續高增長，大消費與金融服務保持高景氣

收入增速：農業、服務業、製造業、可選消費三季報收入增速向上改善；

盈利增速：金融服務、必需消費三季報利潤增速從向上改善；TMT和資源品三季報利潤負增長程度收斂；

ROE（TTM）：（可選+必需）消費和金融ROE（TTM）持續高位；農業、服務、TMT的ROE（TTM）向上改善；

收入增速連續兩個季度加速：電氣設備、公共事業、有色金屬、農林牧漁、輕工製造、汽

盈利增速連續兩個季度加速：商業貿易、輕工製造、非銀金融、電子、有色金屬、家用電器、銀行。

● 核心假設風險：

海外經濟和政策的不確定性、國內政策超預期、國內經濟增長超預期。

報告正文

1

A股盈利增速底部小幅回升

三季報收入增速小幅回落。A股整體三季報收入增速9.15%（中報收入增速9.32%），降幅繼續收斂；A股剔除金融三季報收入增速8.24%（中報收入增速8.37%）。

三季報盈利增速觸底微升。A股整體三季報盈利增速6.5%（中報盈利增速6.3%）；A股剔除金融三季報盈利增速-2.8%（中報盈利增速-3.1%）。

利潤環比增速符合季節性。A股總體三季度單季淨利潤環比增速-6.2%，A股剔除金融三季度單季淨利潤環比增速-3.5%，基本符合歷史季節性規律。

我們在8.31的A股中報速覽《盈利回落近尾聲，ROE現企穩跡象》中鮮明提出，在三季度貿易局勢不大幅惡化的背景下，本輪A股盈利回落的低點大概率已在中報出現。如今，實際披露的三季報情形印證我們判斷。從定量角度，歷史單季環比、季度累計佔比提供參數輔助判斷；而從定性角度，時間週期規律、社融拐點後推、庫存拐點前推、廣譜利率滯後傳導等線索交叉形成印證，共同指向Q2-Q3是本輪A股非金融企業盈利的低點。

19年“盈利底”更像12年“圓弧底”，2020年將迎來一輪弱的改善週期。展望Q4，盈利增速進一步上行的牽引力來自於18年低基數（18年Q4單季環比歷史極差）、PPI修復預期下的企業弱補庫存週期，而盈利增速潛在的下行風險來自於19年繼續釋放的商譽減值壓力。綜合單季趨勢外推、與季度累計佔比，我們預計19年年報A股非金融企業盈利增速將繼續明顯抬升。

2

A股ROE繼續震盪微跌

受杜邦三因素同時回落拖累，三季報ROE（TTM）繼續震盪下行。A股剔除金融三季報ROE（TTM）為7.4%，相對於中報的7.64%繼續回落。在杜邦三因素中，資產週轉率是ROE（TTM）的主要拖累項，A股剔除金融三季報的資產週轉率僅為61.31%，相對於中報的61.94%顯著回落0.63%。

3

中小、創業板盈利增速繼續改善

中小板三季報收入增速微幅下行，盈利增速由負轉正——中小板（剔除券商）三季報收入增速6.0%（相較中報僅微幅下行0.4個pct）；中小板（剔除券商）三季報盈利增速1.2%（相對中報的-3.4%轉正）。

創業板三季報收入、利潤增速雙雙回升——創業板（剔除溫氏股份、樂視網）三季報收入增速8.0%（中報收入增速的6.6%），自17Q2以來首次回升，結束9個季度的下行期；三季報盈利增速-1.4%（中報盈利增速-7.5%），負值繼續收斂。

4

細分行業：農業繼續高增長，大消費與金融服務保持高景氣

農業、服務業、製造業、可選消費三季報收入增速向上改善。大類板塊收入增速來看，19年三季報金融服務、必需消費、TMT收入有所回落，其餘大類板塊的收入增速均上升，其中農業延續了中報的勢頭，仍在快速上升。

金融服務、必需消費三季報利潤增速從向上改善；TMT和資源品三季報利潤負增長程度收斂。大類板塊盈利增速比較，必需消費、服務業剔除銀行、金融服務增長加速，TMT、上游資源負增長有所收斂，中游製造和上游資源盈利負增長有所收斂，農業、中游製造、可選消費減速，其中農業雖相較中報下行29.1pct，但仍保持73.7%的高增速。

（可選+必需）消費和金融ROE（TTM）持續高位；農業、服務、TMT的ROE（TTM）向上改善。大類板塊ROE（TTM）比較，19年中報ROE提升的板塊為農業、服務業剔除銀行、必需消費和TMT，其中農業持續提升幅度明顯，而金融與消費板塊的ROE絕對值依然較高。

三季報景氣度最高（盈利增速30%以上）的行業——在102個申萬二級行業中，我們篩選了三季報盈利增速在30%以上的高增長行業如下表，其中：畜禽養殖、採掘服務、船舶製造等行業的三季報盈利增速最高；專業零售、船舶製造、視聽器材、港口、電源設備、農業綜合、飼料等行業的三季報盈利增速相對於中報、一季報均顯著加速。

三季報收入增長加速的行業——三季報相比於中報、一季報收入增速連續改善的行業：電氣設備、公共事業、有色金屬、農林牧漁、輕工製造、汽車等。

三季報盈利增長加速的行業——三季報相比於中報、一季報盈利增速連續改善的行業：商業貿易、輕工製造、非銀金融、電子、有色金屬、家用電器、銀行。

● 風險提示：海外經濟和政策的不確定性、國內政策超預期、國內經濟增長超預期。

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本文僅代表作者個人觀點，不代表本公眾號立場，不具備投資建議。